中國股市市值超過歐洲，這能體現經濟發展水平嗎？

某個國家 / 地區的股市市值大小，能否體現其經濟發展水平？

根據華爾街日報的新聞，中國經濟增長率很早就已經超過歐洲，現在中國股市的規模也超過了歐洲。Bespoke Investment Group 的數據顯示，中國 A 股加上香港股市現在佔全球股市的份額超過整個歐洲。中國股市現在佔全球市值的 16%，歐洲約佔 15%。

錢糧胡同，歐洲某行Portfolio Strategies

這個問題看似簡單，然而真心不好回答：

一，難在回答的這個度怎麼把握：不能太學術枯燥又不能太沒營養

二，這個故事要怎麼講：不會顯得過於雜亂但是又能盡量全面

回答前再絮叨兩點：

1）問題中提到的華爾街那篇新聞用的是絕對數值，而這類研究往往採用的是相對數值，即股市的發展水平用股市市值除以國民生產總值（Market Cap/GDP）來代表，而一國經濟發展水平用人均 GDP（GDP per Capita）來代表；

2）問題標籤雖然與熱門的"股票市場"有關，但是其背後解釋更接近於傳統經濟學與法律的範疇，同時兼帶對不同國家金融系統，歷史和制度演變的了解。也因此，這個回答藥性不高，喜歡炒股的同學看了後估計 high 不起來。

我們直接看看問題：股市的市值大小是否可以體現一國的經濟發展水平。這方面的學術研究其實有不少了，這裡我傾向於引用業界花旗的一份研究，比較實用，清晰簡單的描述了這個關係（圖 1）：

圖 1：股市市值 / GDP 與人均 GDP 的關係，世界 top 53 經濟體，2014 年數據

從圖 1 可以看出，美國和英國兩個經濟體相當程度地體現了一國經濟水平與股市的平衡發展關係（股市與經濟發展水平兩個比值相對協調，回歸線上）；而發達國家如德國則無法支持這個論點- 德國股市指標遠遠落後於英國（30% vs 90%），然而經濟發展水平卻與英國相當（挪威的例子則更加極端）。對於中國在圖 1 的位置（左下角，回歸線下），則說明中國的股市發展水平相對快於經濟的發展（也就是說，以中國 2014 年的股市發展水平來看，人均 GDP 理論上應該在 2 萬美元上下 - 即 y 軸 20 附近，而現實中在 1 萬美元左右）。這份研究報告其中一個結論是：全球來看（基於 53 個國家樣本），一國股市的發展程度可以大約解釋其經濟發展水平的 28.3%。既然是這樣，那麼是否就說明股市不好做為一個國家經濟發展的指標呢？或者說其只適用於某些國家（如英美法系的國家）？那麼對於其他大陸法系國家來說，比如德國或中國（i.e. 具有中國特色的社會主義大陸法律體系），是否存在故事的另一面，也就是銀行（間接融資）才是真正的主導？

這裡先引用一個很久以前學術界的爭論：大概在 19 世紀末期的時候，德國經濟學家曾聲稱："以德國為首的銀行為中心的金融系統優於以市場為中心的英國，這也使得德國在近代迅速崛起，成為了新的工業力量"（Goldsmith，1969）。之後這一論點得到了日本的支持（另一個以銀行為主在當時高速發展的經濟體）。這裡有人可能要說了，德國的成功是基於強大的實體企業，金融系統在這裡能有多大關係？我想這裡插個題外話，讓有興趣的人可以更好的理解德國銀行體系對於本國經濟和工業發展的重要性- 隆重介紹下德國長達 100 多年的德意志聯盟（Germany Inc）- 在我的回答：怎麼看美國司法部對德意志銀行開出的 140 億美元罰單？ - 錢糧胡同的回答中曾經粗略提到過：

德意志聯盟最早形成於 1873 年，開始於德意志銀行與西門子公司（德銀 1870 年成立的時候，董事會發言人就是西門子家族的 Georg von Siemens）。這個聯盟一直延續到 2000 年初，隨著德國稅改以及德銀向投資銀行的快速轉型宣告終結。在這期間的 100 多年裡，聯盟的作用主要在於由銀行等金融機構主導（包括安聯集團，德累斯頓銀行等），通過高度交叉持股（主要是金融機構持有實體企業股份），進行有組織的大規模產業規劃（如 1926 年德意志銀行 Emil von Strauss 主導的戴姆勒和賓士公司的合并）和資源有效分配，防止海外公司惡意收購本土企業等。這在當時稱之為經典的德國組織性 / 合作性資本主義（organized Capitalism, 類似於集團軍作戰，一致對外）。下圖是德國企業的交叉持股關係網路圖，藍點是德意志銀行，紅點是德國最大 250 家企業 - 以德銀為中心，這個交叉持股網路總共存在 4,572 個雙向持股關係。

以防講著講著跑遠了，咱們先回到正題：

總的來說，學術界對於金融系統與經濟發展水平的關係大概分四種觀點：

相對早期，比較狹隘的觀點 1）與 2）：基於發展經濟學（Easterly & Levine, 1999）與傳統公司金融理論（Mayer, 1988）- 這兩者都更支持以銀行為主的間接融資體系，認為這樣的安排更有利於企業乃至一國經濟的發展。

但是，現實沒有這麼簡單。就像前面分析的，以市場為主導的英國並沒有真正的衰落，美國也成為了世界超級強權；而在上圖中我們看到，這兩個國家以股市指標來代表經濟發展水平是相對合適的。基於此，學術界又提出了下面兩個相對更成熟的觀點：

之後較成熟的觀點 3）與 4）：基於金融服務質量與法律制度（Levine, 1997；LLSV, 1997, 1998, 1999）：這兩個角度的解釋更加成熟全面，從制度的角度來理解金融系統與經濟發展的作用。他們認為，金融是一層層合同的疊加 - 也因此，對於一個國家來說，金融系統的優劣不是絕對的：哪種金融系統更加合適有效，並可以為實體經濟提供高質量的金融服務，取決於這個國家的法律環境及其執行力度。

結合咱們這個問題，把上面的分析和學術理論換成白話解釋就是：

1）對於英美法系的國家來說，股市也許是個合適的參照指標；

2）對於德國等大陸法系的國家，銀行更適合作為參考指標；

3）對於具有中國特色的社會主義國家來說，我覺得，股市如果能夠快速健康的發展，不天天割韭菜，肯定是好事，也在一定程度上反映了我國經濟發展的水平；但是基於中國的經濟體量，相對值會比絕對值更有意義一些；同時，一個綜合性的指標（考慮銀行與股市的綜合發展程度）也許可以更好的代表我國特色的經濟發展水平。

希望這個回答多少有一點幫助。:)

TAG:知乎日報 |

※港媒：「一帶一路」體現了中國「和平發展」的大國觀
※國產超級巨輪出售世界各國，背後體現中國的強大造船能力
※「只有菜市場才能最真實體現城市的性格」
※航母怎樣能體現國家綜合實力，現在大公開
※孫中山開國紀念幣的價值體現與未來走勢
※當德國人的嚴謹體現在廚房，中國大媽笑噴了！
※深空探測，中國在技術上能實現獨立，來回超一億公里的科技體現
※汝窯價值市場體現究竟在哪裡
※中國大西南的重要性體現在哪裡？
※涇渭分明發明在中國，卻體現在大西洋這個地方！
※中國畫的「氣韻」體現在哪裡？
※當德國人的嚴謹體現在廚房裡，中國大媽笑了！
※孫儷這部「職場大劇」，完全不能體現現實的殘酷啊！
※中國同時建造2艘航母 體現超級大國氣勢 實力即將超越美俄
※十二強賽就是中國隊的世界盃，小組墊底乃國足正常實力體現
※美國有12個超現實的地方，最能體現大自然鬼斧神工的地貌奇觀
※中國派大批艦機搜尋越南墜海戰機 體現大國氣度
※陸軍主辦無人車挑戰賽精彩落幕 體現中國最高水平
※這一趨勢在第三代戰鬥機中已經有所體現