萬聖節來了，這些圖表讓華爾街分析師「夜不能寐」
撰文：彭博社
隨著萬聖節來臨，我們向世界各地的頂級分析師索要讓他們夜不能寐的圖表
「財富收入比目前接近歷史新高，過去這種情況發生時，對於經濟和資產市場都是不祥之兆」
忘記嚇人的小丑吧。
對於金融專業人士來說，美國企業的信用周期以及美國經濟前景——更不用說英國「脫歐」導致的壓力和亞洲的債務形勢——比一個看起來瘋掉的小丑要嚇人多了。
隨著萬聖節來臨，我們向世界各地的頂級分析師索要讓他們夜不能寐的圖表，以下便是嚇到分析師們的圖表。
家庭凈值與可支配收入比率
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德意志銀行(Deutsche Bank AG)首席美國經濟學家約瑟夫·拉沃爾尼亞(Joseph LaVorgna)
「財富收入比目前接近歷史新高，」拉沃爾尼亞指出，「過去這種情況發生時（上世紀90年代末的納斯達克市場和2005年前後的房地產泡沫），對於經濟和資產市場都是不祥之兆。」
工商業貸款拖欠率
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New River Investments投資組合經理戴維·斯卡威爾(David Schawel)
「過去，工商業貸款的拖欠率往往在經濟衰退發生前出現上升。」斯卡威爾稱。「雖然近期的拖欠率上升主要是因為基數處於歷史低位，但銀行貸款資產的信貸質量仍值得繼續關注。」
國內投資凈額佔GDP比例
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摩根大通(JPMorgan Chase＆Co.)首席美國經濟學家邁克爾?費羅利(Michael Feroli)
「對於每掙到的1美元收入，我們再投資到產能裡面的還不到4美分，」費羅利指出，「如果繼續這麼下去，子孫後代面臨的經濟機遇不會太光明。」
企業盈利連續5年下滑通常伴隨經濟低迷
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復興宏觀經濟研究所(Renaissance Macro Research)美國經濟研究部門主管尼爾?杜塔(Neil Dutta)
「由於2015年企業利潤增速收窄，投資者圍繞業務現金流的擔憂情緒加劇了。」杜塔說。「這主要是由於全球經濟增長疲軟、美元走強以及大宗商品價格下跌導致的。好消息是，這些因素構成的拖累已經消退，應該會推動利潤回升。但如果利潤繼續下降，我們會比較擔心。」
上證綜合指數成分股公司的財務槓桿率飆升
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MUFG Securities 亞洲信貸銷售業務負責人Lichoo Tay
「總體上，中國經濟的槓桿率處於高位，並且有可能高於現有統計數據顯示的水平。」Tay說。「如果高槓桿率在一定程度上開始導致違約增加，那麼它對債務市場的影響總體可能是非常負面的，而且影響將不僅限於中國甚或亞洲。」
生產及非管理層員工平均時薪
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麥格理資本市場有限公司(Macquarie Capital Markets Ltd.)經濟學家戴維?多伊爾(David Doyle)
「我們發現這張有關美國的圖表令人不安。在短期內，它實際上是個好消息。」多伊爾告誡稱。「諸如建築和製造之類的周期性行業所出現的工資增長加速是個積極勢頭，但它的可怕之處在於：這有可能意味著我們正在接近過熱（以及不友好、更劇烈的政策措施）。雖然這不是我們的基準情景假設，但若這種可能性成真，它將導致美國經濟本輪長期、持久的擴張（以及與此相關的市場動蕩）比我們預期的要提前結束。」
目前美聯儲並沒有特別擔心金融穩定性問題
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德意志銀行首席國際經濟學家托斯滕·斯洛克(Torsten Slok)
「目前金融市場上討論的話題大多圍繞美聯儲12月份加息對股票、信貸和金融穩定性總體的影響。」斯洛克說。「但是美聯儲目前似乎並不特別擔心金融穩定的問題。市場人士與美聯儲在形勢評估上的這種脫節令人擔憂。」
醫療成本上升
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New River Investments的投資組合經理康納?森 (Conor Sen)
森選擇「消費者價格指數(CPI)的醫療保健分項指數來衡量消費者自付醫保費用的價格增長。目前該指數正以近5%的速度增長。工人工資增速終於開始加快，但如果個人收入的額外增幅全部被醫療成本增幅抵消，那將阻礙更為強勁的經濟擴張。」
房地產佔國內生產總值比例接近歷史高點
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道明銀行財務集團(Toronto Dominion Bank)經濟學家布萊恩·德普拉托(Brian DePratto)
「加拿大人似乎熱愛住房。如今房地產佔GDP比例已經接近歷史最高水平（儘管其歷史相當短）。」德普拉托稱。「考慮到當局已經實施了住房市場的降溫措施，如果加拿大失去這一增長動力，那樣的情景將可怕得難以想像。」
美國國債較低的引伸波幅是否預示國債收益率會飆升？
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Brean Capital LLC.宏觀策略部門主管彼得·切爾(Peter Tchir)
「歷史可能不會重演，但有意思的是，2013年5月美國國債波動率指數水平與當前水平不相上下，而當時10年期國債收益率為1.76%，與當前水平基本一致。我絕不是要就國債收益率發表什麼危言聳聽的講話，但這確實有點令人不安。」切爾說。「往前一直追溯到2003年，美國國債波動率指數水平唯一另外一次降至如此低的水平是在2007年5月。」
圖表A1：資金流指標
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摩根大通全球市場策略師尼古勞斯·潘尼吉佐格魯(Nikolaos Panigirtzoglou)
「散戶投資者過去幾周紛紛買入債券基金並賣出股票基金，延續了今年大部分時間裡的趨勢。」潘尼吉佐格魯稱。「從該圖可以看出，相對於股票基金，投資者對債券基金展現了強烈偏好。從歷史標準來看，每周負100億美元的趨勢線是非常不妙的，這與雷曼兄弟(Lehman)危機最嚴重時的2009年初以及歐元區債務危機最嚴重時的2012年水平一致。」
【註：股票和債券基金的資金流入量之差（單位：10億美元每周）：資金流涵蓋美國境內註冊的共同基金和全球範圍內註冊的交易所交易基金(ETF)的資金流。這裡排除了中國的在岸資金。圖中細藍線顯示的是股票和債券基金資金流之差的4周平均值。虛線顯示的是藍線的±1標準偏差。粗黑線顯示的是同一系列的平滑版本。這裡的平滑是通過Hodrick-Prescott濾波器完成的，其Lambda參數為100。】
英國經濟也會遭遇重挫嗎？
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法國興業銀行(Societe Generale SA)的全球策略師基特·朱克斯(Kit Juckes)
對於「外匯市場對英國經濟前景的看法」這一問題，朱克斯直接拋出了英國央行計算的英鎊匯率。
圖5：外匯與10年期國債收益率利差相關性的Kernel分布（1個月滾動，從2008年1月開始）
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野村控股(Nomura)外匯策略師喬丹·羅切斯特(Jordan Rochester)
「可怕的是， 10月份有強有力的跡象顯示，市場信心的下降已經導致近期英鎊的走勢越來越像新興市場貨幣。」羅切斯特稱。「對於英國來說，考慮到英鎊的儲備貨幣地位，在英國國債收益率以高於其他國債收益率的速度走高時，英鎊走軟的情況是非常罕見的。通常情況下，投資者會購買英鎊以期從收益率上升中受益。但如上圖中的紅線所示，英鎊近來深深陷入負相關區域。未來，英國只有兩個選擇，要麼推動大規模的經濟再平衡，要麼通過更高的收益率或英鎊持續貶值來提升英國資產對外國投資者的吸引力。」
【註：新興市場外匯與國債收益率利差的關係往往是負相關的，收益率走高=匯率走軟；而G10（以及尤其是儲備貨幣）的外匯與國債收益率利差關係往往是正相關的。收益率走高=匯率走高。因此，英鎊與新興市場國家貨幣相似的情況是非常罕見的。】
英國國債：全世界高估最嚴重的債券市場
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Algebris Investments投資組合經理阿爾韋托?加洛(Alberto Gallo)
「英鎊的貶值將推升英國的通脹水平，因為英國近50%的食品和能源都是進口的，」加洛稱，「但是，10年期英國國債收益率仍處於1.1%附近，遠低於10年期通脹預期。我們認為，英國國債是世界上最被高估的債券市場，可能是英國硬『脫歐』的下一個受害者。10年期英國國債收益率可能會升至1.5%。」
收益率為負值的固定收益資產 / 收益率為負值的公司債（右軸）
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美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)的歐洲信貸策略師巴納比·馬丁(Barnaby Martin)
「對我們而言，收益率為負值的資產已經不局限於政府債務。」馬丁稱，「這種現象已經席捲了整個歐洲信貸市場。在歐洲，目前有近4000億歐元的負收益率公司債務。我們擔心的是，這對於公司來說太誘人了，不加以利用就太說不過去了。如果我們的判斷正確，那麼我們認為，風險將是越來越多的「壞」併購、槓桿收購以及更廣泛的歐洲信貸市場上的資本錯配。央行的定量寬鬆政策可能最終會為歐洲的下一個違約周期埋下種子。」
在險債務（佔總債務比例，左軸）/ 不良貸款率（右軸）
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彭博行業研究(Bloomberg Intelligence)經濟學家陳世淵(FieldingChen)與歐樂鷹(Tom Orlik)
「根據官方數據，中國的不良貸款率為1.75%，處於非常可控的水平。」陳世淵和歐樂鷹稱。「問題是，考慮到過去八年里高歌猛進的信貸擴張，許多分析師認為官方數據低估了問題的嚴重程度。而對上市公司數據的深入分析可得出不一樣的結論。根據中國所有上市公司最新公布的2016年上半年數據，沒有足夠利潤來支付利息的公司佔了8.4%的貸款。針對中國銀行業不良貸款狀況，這種國際貨幣基金組織(IMF)也使用的方法提供了更為可怕並且可能是更為實際的解讀。」
歐元區信貸脈動 / 本地私營部門需求（右軸）
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百達集團財富管理公司(Pictet Wealth Management)經濟學家弗雷德里克·杜克羅澤特(Frederik Ducrozet)
「歐元區的信貸脈動正在減弱，這需要密切監測。」杜克羅澤特稱。「銀行貸款仍然是宏觀經濟前景的關鍵，特別是對於中小型企業投資和招聘決策而言。如果未來幾個月信用流未能更強勁地回升，那麼歐洲央行可能需要再次干預，有可能加碼以前的措施，例如定向長期再融資操作，以期再次提振信貸周期。」
基礎貨幣 / 貨幣供應（M2） / 銀行貸款
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野村資本市場研究所(Nomura Research Institute)首席經濟學家辜朝明(Richard Koo)
「日本央行行長黑田東彥的量化寬鬆政策對日本貨幣供應和信貸增長的影響為零。」辜朝明說。
遠期市場對美元兌人民幣（離岸）匯率的預期比近期更悲觀
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貝斯波克投資集團(Bespoke Investment Group)宏觀策略師喬治·皮爾克斯(George Pearkes)
皮爾克斯寫道：「目前12個月遠期合約價格預示著人民幣（離岸）現貨匯率將在即期匯率1美元兌6.7877元的基礎上貶值2.13%，至1美元兌6.9356元。如果美元兌人民幣（離岸）匯率（即期匯率貶值速度大大快於遠期合約）真要讓市場「驚恐」，貶值還需要進一步加快。」
【註：目前的12個月遠期合約價格預示著人民幣（離岸）現貨匯率將在即期匯率1美元兌6.7877元的基礎上貶值2.13%，至1美元兌6.9356元。如果美元兌人民幣（離岸）匯率（即期匯率貶值速度大大快於遠期合約）真要讓市場「驚恐」，貶值還需要進一步加快。】
編輯：馬傑、劉馨蔚
翻譯：徐子軒
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