美國債務滾雪球式增長 給世界帶來巨大風險

美國政府的債務問題由來已久，寅吃卯糧已經成為常態。進入21世紀以來，美國政府債務問題日益嚴重，目前債務規模已上升到近20萬億美元。美國的總債務規模更是驚人，已經攀升到約67萬億美元，相當於GDP（國內生產總值）的357%。按照總債務規模計算，美國人均負債高達20.5萬美元。今天的美國經濟已經陷入「借新還舊」的債務泥潭而不能自拔，未來債務攀升勢頭仍然難以緩解。

新當選的美國總統特朗普上台後將面臨的一個重大挑戰就是債務問題。據分析，特朗普經濟新政的核心將集中體現為「減稅+基建+加息」。減稅和基建將增加財政赤字和政府債務，而加息將加大還債成本，這一財政擴張與貨幣收緊的政策組合存在嚴重的矛盾與衝突，結果難免使債務負擔呈現滾雪球式增長。

值得一提的是，美國政府債務總額在2011年和2013年曾兩度逼近法定債務上限。去年11月10日，離美國政府關門最後期限僅剩幾個小時，美國參議院才通過了未來兩年政府財政預演算法案，再次提高政府債務上限。然而一年後，美國政府債務又突破了新的上限。特朗普將不得不遊說美國國會繼續提高債務上限。美國設定國債上限的做法始於1917年，至今已100多次提高債務上限。如果美國拿不出解決財政赤字不斷擴大問題的方案，那麼，美國債務違約的風險依然會周而復始地出現。美國政府債務猶如一個踏上不歸路的「癮君子」，可能永遠也償還不清。

縱觀二戰後美國政府債務史，債務上升最快的有這樣幾個時期：一是里根執政時期（1981年—1989年），美國債務規模連年擴大，美國由債權國變成債務大國。二是小布希執政時期（2001年—2009年），由於「反恐戰爭」支出及政府大幅減稅，美國政府債務不斷膨脹，財政連年赤字。三是2008年國際金融危機以來，美國債務以不可持續的方式擴大。為拯救華爾街和擺脫經濟大衰退，美聯儲開足馬力印鈔，奧巴馬大幅舉債刺激經濟，政府財政赤位元組節攀升。2013年至2015年財政赤字雖有所回落，但2016年再次反彈。然而，即使這樣大舉借債，美國經濟復甦依然乏力。在2008年至2016年間，美國名義GDP累計增長僅為25%，政府債務卻增加了1倍。這不得不令人對美國未來償債能力和經濟增長前景持懷疑態度。

無疑，美國政府債務狀況不可持續。即使在當下史無前例的低利率情況下，付息負擔也已耗盡美國財政預算，嚴重擠壓其他必需開支。這也是美國經濟至今遲遲難以強勁復甦的原因之一。據美國財政部統計，2008年—2014年，美國名義GDP增量幾乎被同期支付的利息全部吞噬。更何況還要歸還到期債務。隨著債務規模不斷擴大，加之美聯儲恢復加息周期，美國政府付息壓力將加大，債務狀況將持續惡化。特朗普執政後如果大手筆減稅、大舉投資基礎設施，政府債務就會如滾雪球般增加。美國國會預算辦公室預計，到本世紀中葉美國政府債務佔比將升至GDP的141%，遠超此前任何一個時代。

解決債務問題主要有三個渠道：一是實現經濟高增長，做大GDP蛋糕，縮小債務佔比；二是提高通脹率以及推動貨幣貶值，稀釋債務負擔，讓債權人承擔損失；三是債務違約，讓債權人顆粒無收。

從第一個渠道看，美國歷史上成功減債發生於二戰後的「黃金髮展期」。當時，經濟持續高增長，同時伴隨高通脹，美國只用10年時間就讓債務佔GDP之比由1946年的近120%降到1956年的約60%。今天，美國政府債務佔GDP的比重達到106%，但經濟狀況已今非昔比，潛在增長率明顯下移，靠高增長解決債務的道路困難重重。

從第二個渠道看，目前全球需求低迷、產能過剩、大宗商品價格跌落，全球無通脹壓力，美國通脹率也持續走低。所以，靠高通脹稀釋債務這條路近期看並無可能。但是，未來靠這個渠道減債的可能性極大。美國政府債務的32%由海外債權者持有，美國很可能通過借新還舊或貨幣貶值製造出通脹，最終減緩債務壓力。

從第三個渠道看，債務違約往往發生於破產國家或極端事件。作為世界第一大經濟體，美國幾乎不可能走這條路，但其債務違約風險足以令世界各國不寒而慄。

後兩個渠道無論選哪個，都是對外轉嫁危機和輸出經濟風險。如果美國採用擴張性貨幣政策刺激全球通脹和新的資產泡沫，將加劇全球財富分配不公，並可能通過債務與流動性傳導形成新的危機鏈，誘發新一輪國際金融危機。故此，海外債權者需要高度關注特朗普新政府的政策對美國經濟和債務的影響，以及美聯儲未來貨幣政策走向可能對美國債券市場的影響，加強預判，及時應對。

（作者為中國國際經濟關係學會常務副秘書長陳鳳英）