五張圖對比：中國會重蹈日本泡沫破滅之路嗎？

鄰國日本對我們來說是一個很好的參考。

一方面我國的經濟發展歷程和日本當初非常相似（這已經被各種經濟學研究者反覆論證過了），另外，正是由於這種相似性，我國監管層和學術界對日本和「經驗與教訓」非常重視，也直接投射到監管行為上。這對我們理解監管政策也是很有幫助的。

中國現在可能相當於1994-1995年的日本

日本破沫破滅其實是隨著人口因素的下降而幻滅的，直接觸發因素是長階段的貨幣寬鬆後貨幣的驟然收緊。簡單比對的話，會發現我國過去幾年的情況和日本80年代末的情況存在很相似的地方。

1、人口是相對核心的因素，日本勞動力自1991年開始中樞下滑，而我國勞動力增速中樞下滑的時間為2010年，目前來看，因為我國人口下滑部分屬政策性原因，因此下滑得比日本更為劇烈，我國人口層面相當於日本1994年左右的情況。

2、匯率層面，日元在當時的升值壓力下，運用了大量的貨幣寬鬆來緩和本幣升值壓力，穩定經濟增長，1995年始日元兌美元出現了一些貶值，目前的情況比較像1995年時的日本。

3、房地產價格方面，日本土地價格增速於1990年（人口拐點前後）到達歷史性頂部，之後開始逐步回落。從國內的住宅價格來看，到達頂部的時間是2010年附近，目前增速已總體回落了五年，目前的房地產情況類似於1995年左右的日本。

4、貨幣政策上，日本的貼現率是在1993年打破了前期的位置，出現了下台階的情況，我們的基準利率則是在2015年打破了前期新低的，我們在基準利率上相當於1995年左右的日本。

5、GDP亦是如此，我國的經濟增長中樞回落已達5年，基本類似於1995年的日本。

綜合來看，由於人口、房地產等要素已經下降了一段時間，我們很可能已經處於1994-1995時期的日本。

市場上存在一些擔憂，認為我國經濟會像日本經濟那樣出現90年代初的泡沫破滅。實際上，要素下降的最初期可能是增長及資產價格表現最劇烈的那段時間，因為我們的各種要素已經下降了幾年，我國經濟可能已經渡過了最危險的時期，相比90年代初的日本來說，這可能和我國的跨境資本管制和貨幣政策相對穩定存在關係。

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