國際大行擁抱舊經濟，2017年A股將迎來「金雞」行情？

撰文：彭博社

在摩根士丹利、瑞信等機構的眼中，A股疲軟只是暫時的

「A股上漲將完全來自於盈利增長，2017年A股全部上市公司的凈利潤將增長20%」

在「雙11」光棍節步入牛市的上證綜指似乎停止了前進步伐，並將最近兩個月的漲幅盡數回吐。但是，在摩根士丹利、瑞信等機構的眼中，A股疲軟只是暫時的。2017年，上證綜指可能會迎來「金雞」行情，創下七年來的第二大漲幅，並超越一江之隔的港股。

彭博12月對21家機構進行了問卷調查和研報收集工作，其中12家給出了2017年上證綜指的年底點位預測，9家給出了恆指的預測，全部看漲。分析師的預測中值顯示，上證綜指2017年底前將上探3800點，較29日收盤有22%的上漲空間；香港恒生指數2017年底的預測中值為25000點，較29日收盤高出近15%。

包括高盛和瑞信等大行在內，多數機構將中國經濟企穩、企業盈利改善列為2017年看好陸港兩地股市的主要原因之一，而被打上「舊經濟」標籤的原材料及周期性板塊最受他們的青睞。國家統計局12月13日公布的11月工業增加值和零售額增速雙雙超出預期，顯示年尾經濟穩中有升。瑞信分析師陳李在採訪中表示，2016年的三季度報告顯示，A股企業的盈利在快速回升，「好於所有人預測」。

「我們認為A股上漲將完全來自於盈利增長，2017年A股全部上市公司的凈利潤將增長20%，」陳李表示。瑞信在12月19日的報告中指出：「過去幾個月中國工業活動顯著改善...工業利潤回升，將推動『舊經濟』板塊盈利改善。相比港股，2017年我們依然更看好A股。相比新經濟，我們更青睞舊經濟股票。 」

「更溫和」的牛市

眾多機構中，最樂觀的摩根士丹利看多滬指至4400點，意味著市場將有高達40%的上漲空間。「企業每股收益增長、資金從樓市進入股市、國內貨幣環境保持寬鬆、外匯管制加強正在推動A股重新步入牛市，」該行在12日報告中指出。「與上次牛市相比，這次的牛市會更持久、更溫和。」

美國紐約的國際金融服務公司摩根士丹利

彭博彙總的分析師預測顯示，除了盈利向好之外，供給側改革加速、A股納入MSCI新興市場指數的預期，也是機構看好A股的兩個主要因素。以機構預測的中值計算，上證綜指2017年上漲21%將創下2010年來的第二大漲幅，僅次於2014年的53%。

在一片看多聲中，也有機構對A股前景並不樂觀。美銀美林策略師崔巍在13日報告中表示「會繼續整體上迴避A股，尤其是高市盈率的小盤股。」他認為，A股最讓人擔憂的地方在於2015年年中以來槓桿率大幅上升，而且依然偏貴。彭博數據顯示，上證綜指2016年預測市盈率為15倍，高於恒生指數的12倍，也高於MSCI中國指數的13倍。美銀美林沒有給出具體的股指預測。

2016年1月，出生四天即告夭折的熔斷機制曾引發A股暴跌，滬指至今沒有收回年初的全部失地。上證綜指以2016年下跌12.5%的表現在亞洲主要股市中排名倒數第二。11月11日，滬指自1月低點反彈超過20%，一度邁入技術性牛市，但在年末流動性趨緊的環境下，中國保監會嚴控險資舉牌、IPO發行提速等因素抑制了A股的反彈勢頭。12月迄今滬指下跌3.5%，創1月以後的最大月度跌幅。

A股在波折中緩慢上行

花旗在11月報告中指出，2017年A股將在崎嶇中上行，面臨美中貿易關係、房地產投資下滑以及歐洲選舉年等諸多不確定因素。瑞信的陳李則把通脹列為最主要風險。他說：「通脹上升可能會迫使貨幣政策收緊，信貸被迫收緊的話，整體流動性就會緊縮，不利於股市。」

隨著人民幣持續貶值及深港通等互聯互通渠道的放開，各大機構也看好2017年的港股走勢。瑞銀在11月報告中預測，2017年內地資金占港股交易量的比例將從2016年的12-13%提高到約20%，帶來約2000億元人民幣的資金凈流入。瑞銀稱：「內地投資者已經成為香港市場的主要參與者。」

利率升高

但是與仍然相對封閉的A股市場相比，國際形勢的不確定因素更易衝擊港股。滙豐中國股票策略主管孫瑜11月接受採訪時表示，A股和國際市場的關聯性比港股小，特朗普當選給國際局勢帶來不確定性，A股受到的影響較小。美聯儲預計2017年或上調利率三次，多於市場猜測的兩次，全球股市應聲下跌。12月15日，恆指下跌1.8%，恒生房地產指數大跌2.6%，滬指跌了0.7%。

「美國、香港加息以及美元強勢將令市場對香港上市公司盈利增長的可持續性產生懷疑，利率升高將使香港許多資產的估值受到巨大衝擊，」建銀國際在1日報告中指出。

曾經因為擔憂人民幣貶值而洶湧南下的股市資金流也在最近出現了變化，剛剛開通的深港通呈現了「北熱南冷」的趨勢。自12月5日開通以來，深股通累計凈買入額為146億元人民幣，遠遠超過港股通54億元人民幣的凈買入額。滬港通機制下資金「北上」活躍度也在提升，11月，滬股通錄得資金凈流入64.3億元人民幣，連續三個月增加。

5機構給出的青睞/迴避板塊

高盛、麥格理、花旗、建銀國際、工銀國際等5家機構列出了在兩地股市青睞及迴避的板塊。以得票數計，以下分別為最受青睞和最應迴避的三個板塊：

青睞：周期/原材料（麥格理、建銀國際、工銀國際）、消費（高盛、建銀國際）、能源（高盛、建銀國際）

迴避：公用事業（花旗、麥格理、建銀國際）、電信（花旗、麥格理）、消費（花旗、麥格理）

8機構給出的青睞/迴避板塊

元大、瑞銀、瑞信等8家機構給出A股最受青睞和迴避的三個板塊：

青睞：軍工（西南證券、金曠投資、清和泉）、周期/原材料（瑞信、元大）、油服（東興證券、西南證券）

迴避：汽車（元大、東北證券）、農業（西南證券、清和泉）、電子（元大、西南證券）

延伸閱讀：別怕！策略師展望2017年亞洲主要股市還是會漲

撰文：Livia Yap

在過去12個月，政治動蕩、零利率和智能手機爆炸或許讓亞洲股市備受震撼，但亞洲的大多數市場仍有漲幅。策略師們預測稱，儘管亞洲2017年面臨同樣的宏觀經濟不確定性，但該地區股市將繼續上漲。

由於當選總統唐納德·特朗普(Donald Trump)上任後將增加公共支出，在美股的帶動下，亞洲股市或將出現一波短期景氣。然而，在此之後，策略師預計，通脹率將上升，公共支出將加速收緊，再加上美元走強，以及潛在的美國貿易保護主義，所有這一切都將加劇亞洲的風險。在該地區內，自2016年中期以來，中國經濟增速因大規模基建投資而趨於穩定，即使人民幣貶值，中國經濟很可能將延續增長態勢。

法國巴黎投資(BNP Paribas Investment Partners) 亞太區股票業務主管鄺樂天(Arthur Kwong)在香港表示，「如果你在2016年初投資市場，然後閉上眼睛，一整年都沒有關注股市，睜開眼睛時，你會以為這是一個好年景，諸如美國大選和英國脫歐這類全球性事件根本就沒有發生。」該公司預計亞洲的經濟增速將遠遠超過許多全球經濟體。

以下是彭博社基於調查，逐一列舉的亞洲主要市場基準指數的目標中值。彭博社還基於分析師對主要股指成分股的目標價，進行了獨立計算。

日本

· 對於2017年年底的東證指數(Topix index)，7位分析師和投資者給出的目標中值是1600點，比目前水平高出約4%；彭博社計算得出的目標值是1573.96點

· 東證指數12月13日報收於1540.25點。即使10月重回牛市，該指數仍在2016年下跌0.5%

· 大和住銀投信投資顧問(Daiwa SB Investments)和三菱UFJ國際資產管理公司(Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management)的策略師表示，鑒於市場對特朗普治下的美國經濟持樂觀態度，日本股市可能會受到全球經濟環境的進一步推動

· 信金資產管理公司(Shinkin Asset Management)首席基金經理藤原直樹(Naoki Fujiwara)認為，隨著市場對特朗普的政策有了更清晰的認知，2017年下半年可能會更具挑戰性

· 藤原直樹認為，如果美聯儲加息，日本股市將進入「疲軟階段」

大中華區

· 受訪的策略師指出，香港恒生指數的目標中值為2.5萬點，恒生中國企業指數為1.1萬點，較目前水平高出13%；至於上證綜指，他們認為，在2016年下降逾10%之後，該指數將上漲20%以上，增至3800點

· 高盛集團(Goldman Sachs)中國股票策略師劉勁津(Kinger Lau)在一份研究報告中寫道，儘管中國市場在年初或許啟動緩慢，但藉助於更穩固的通脹率，盈利增長可能會恢復到4年內最高水平

· 能源是大多數受訪策略師的首選部門；麥格理集團(Macquarie)和花旗集團(Citigroup)等機構的分析師表示，銀行類、保險類和非必需消費品類股票預計將在2017年有更好的表現；電信和公用事業股預計表現不佳

· 花旗策略師表示，國內的抵禦能力2017年應該會超過貿易風險，市場對人民幣貶值和房地產市場調控的擔憂「被誇大了」

· 根據彭博社計算的結果，台灣股市加權指數(Taiex Index)的目標值是9839.63點，較目前水平增長近5%

印度

· 摩根士丹利(Morgan Stanley)戰略家表示，印度「看起來有吸引力」，預計將在2017年獲得兩位數回報；到2017年12月，孟買敏感指數(Sensex)有望衝上3萬點

· 基準股指2016年上升2.2%，至2.67萬點左右

· 摩根士丹利看好非必需消費品類、金融類和科技類股票；建議減持食品、能源、工業、電信和公用事業類股票

· 法國巴黎投資表示，股價已經反映了市場對經濟增長和企業盈利的擔憂。該公司認為印度是一個「核心」增持市場

· 法國巴黎投資認為，全國性銷售稅的實施，以及一些走向無現金社會的措施，將讓印度股市長期受益，因為它們將推動正規經濟顯著擴張

· 根據彭博社計算的結果，孟買敏感指數的目標值為3.079811萬點，較當前水平增長15%

韓國

· 根據7位受訪的策略師，韓國綜合指數(Kospi index)2017年年底的目標中值為2220點，而彭博社計算的目標值則為2472.14，較12月13日收盤價強勢反彈21%

· 麥格理集團分析師在一份投資策略報告中寫道，在韓國總統朴槿惠被彈劾之後，有限的領導力可能會傷害中長期的經濟增長潛力，因為不確定性預計將持續至少半年

· 渣打銀行(Standard Chartered)表示，美國有可能對韓國出口商品實施的保護主義措施，是另一個影響韓國股票的主要風險

東盟

·2 016年，東南亞新興市場一直遭受利率上升前景的衝擊；策略師們認為在2017年，東盟將面臨地緣政治風險和「更惡劣的環境」

· 對於MSCI東南亞指數，花旗集團給出的目標值是710點；該指數目前在690點左右

· 法國巴黎投資策略師Manishi Raychaudhuri在一份研究報告中寫道，大宗商品價格復甦或將帶動印尼經濟增長；疲弱的政府支出和低投資增長仍然是近期關注的問題

· 麥格理集團表示，由於國內市場小，馬來西亞很容易受到特朗普政府貿易保護主義的威脅。有四家銀行給予該國股市「減持」評級

· 摩根士丹利表示，地緣政治的不確定性很可能限制外國投資者參與菲律賓股市，該公司將菲律賓股市的評級下調為「減持」；麥格理集團和野村證券(Nomura)表示，國內消費和私人投資仍有可能推動經濟增長

· 野村證券認為，新加坡很可能將在2017年延續經濟增長放緩的態勢；中期盈利預計是該地區最弱的

· 麥格理集團策略師阿拉斯泰爾·麥克唐納(Alastair Macdonald)表示，泰國的私營部門很可能受到家庭負債增加和產能利用率低下的拖累；摩根士丹利則認為，憲法改革有望帶來政治穩定

澳大利亞

· 根據包括瑞士信貸(Credit Suisse) 和摩根士丹利在內的四家研究部門，澳大利亞ASX 200指數在2017年年底的目標中值為5737.5點

· 瑞士信貸預計，藉助於全球通貨再膨脹、中國改革，以及投資者追求股利，而不是收益率這一變化，公司利潤將在三年內首次上升；摩根士丹利則預計該指數不會有所進展

· 由克里斯·尼古爾(Chris Nicol)領銜的摩根士丹利策略師在一份報告中寫道，房地產市場對澳洲經濟增長的貢獻已達峰值，預計將在2017年進入穩定階段，然後在2018年下跌

· 根據彭博社計算的結果，ASX 200指數的目標值為5690.97點，較12月13日收盤價上漲2.6%。

編輯：馬傑、劉馨蔚、黃彤彤

翻譯：任文科

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