中國人民大學國家發展與戰略研究院執行院長劉元春：2017年中國宏觀經濟穩增長需要新思路

作者|劉元春，中國人民大學國家發展與戰略研究院執行院長

來源|深圳創新發展研究院第三屆大梅沙中國創新論壇授權《首席戰略官》發布

感謝深圳創新發展研究院的邀請，我今天演講的題目是相對短期的話題，剛才各位嘉賓已經對於我們一些戰略性的問題提出了很好的新方向，有了新方向就會有新希望，如何將一種方向轉換成我們的一些行動，需要我們一些短期的思維，現在受關注的最重要的短期問題就是明年我們的幾大目標，邏輯到底怎麼進行排序？也就是說傳統的穩增長、促改革、調結構、控風險、惠民生，這幾大目標往往在中期裡面是衝突的，在短期是理不順的，從而導致我們雖然有很好的戰略，但是難以有很好的舉措，因此明年我們的穩增長目標怎麼確定？以及我們整個宏觀經濟政策落腳點到底在什麼地方？這就是我們在三季度數據出來之後必須要立即思考的短期問題。

對於目前的增長問題我們要有清晰的認識，到底目前的狀態怎麼樣？我們總有一些套話，我們現在是艱難期，我們很困難，最後大家都會發現，年年困難，年年難過年年過，最後年年過得還不錯，最後一總結都不錯。今年第三季度的數據出來也是「不錯」，但是這種不錯到底體現在什麼地方？我們怎麼認識。

這個圖形我們可以看到，目前名義GDP的增速已經出現強勁的反彈，去年名義GDP的增速最低只有6.0，有些人講6.0就沒有了，因為統計局的幫忙，所以還出現了比較不錯的狀況。有的時候我們也談到，這不一定是統計局的幫忙，為什麼？數據真不真實要看大家的感受，也還要看一些各種參數的匹配性。

今年我們就會看到，實際增速穩定在6.7，但是名義增速出現了加速性的上揚，這個加速性的上揚很重要的來源於工業擺脫了50多個月的低迷簫條狀態，這是我們一個很本質性的變化。當然這種變化到底來源於什麼？是我們經常要反思的一個問題，是來源於「三去一補一降」，還是來源於國際市場的變化，還是來源於我們在一種行政性調整上用力過猛導致的這些問題？我們需要一些思索。

我們還有一些更重要的參數，就是我們看到的城鎮新增就業，這個就業我們會看到的是，判斷增長性質很重要的標準除了物價水平、GDP增長速度，還有一個我們政府最為關注的是就業狀況，我們第一個感覺是現在招工難、招工貴的問題並沒有延緩；第二個感覺是目前城市就業中心數據還是大於1；第三個感覺是登記調查失業率是5.0左右，更重要的是城鎮新增就業今年估計會達到1400萬，因此這裡面導致的我們在GDP持續回落的過程中我們的就業狀況卻在不斷的改善，原因是什麼？

核心原因就是我們所看到的，我們的結構和我們的不平衡調整可能並不像很多人所想像的那麼糟糕，也許就是我們結構的調整已經在大踏步地前進，導致我們對於人口的需求、勞動力的需求發生巨大變化。

我們按照新的投入產出表測算出來的，目前工業領域每年游離出多餘的勞動力是570萬左右，但是我們的生產性服務業每年新增的就業量在1500萬左右，還有我們消費性服務業所新增的就業在1000萬左右，再加上農民工新的增長，實際上我們就大致能看到這樣的數據，也就是剛才我們所看到鄭主任和東升董事長談到的，中國工業化向服務化大幅度地轉變實際上在宏觀經濟的參數上已經得到了很明確的表現，這種表現就要求我們思考我們對增長性質的判斷，也就是說我們原來傳統的目標可能必須要做出調整。如果不做出調整在某種程度上我們就是刻舟求劍，我們可能在傳統目標的堅守上使我們用力過猛，導致我們在過渡的救助、過渡的刺激中失去了我們調整、改革的契機，所以這個圖形很重要。

我們也會看到目前最近的參數發生更重要的一些變化，特別是信心指數的變化，在三季度的變化非常明顯。目前我們關注很重要的一個就是信心問題，我們經常要討論中國信心的來源到底是什麼？我們想六中全會之後這個信心大家會有很大的變化，三季度的變化無論是從實體經濟層面還是金融層面可以體現得比較明顯。

我們剛才所看到的增長的幾大方面的確不錯，但我們要談到的是，我們維持這樣的增長很有必要，但是他帶來很多的隱患，同時我們也會看到，也許我們在增長上的用力有過猛的嫌疑。

大家看到這個圖形，就可以看到我們目前的增長方式，傳統的出口投資型驅動模式轉變成信貸投資驅動模式，就是剛才我們講的，我們結構大調整中，外需主導型向內需主導向進行轉變，這個轉變中，轉得過猛出現斷崖式變化，轉得過慢我們又陷入另外的困局，由此我們要靠大規模的投資填補空缺，而投資來源於我們大規模的發行債務。

我們看到的固定投資與GDP的比率現在已經達到了81.9%，M2除以GDP的比率已經達到了2.1的水平。同時我們也會看到，投資的效率急劇下降，特別是投資中的固定資本形成率下降得非常迅猛，資本產出率下降得更猛，今年估計全社會固定資產投資完成總量60萬億左右，但我們在GDP裡面的資本形成率只有50%左右。實際資本的形成只有不到30萬億，但是實際投資額完成了60萬億，效率只有50%多一些，我們就會發現大量的投資金額是在打轉，即使在實體經濟表現上也是打轉，是左手倒右手的故事。更重要的是大家會看到，投資收益率下降得也很厲害。

我們這幾年大規模的投資主要是由國有企業和地方政府進行主導，這個主導導致的第一個效應就是民間投資佔比下滑，當然還有一個很重要的效應是我們所看到的民間投資結構逆勢發展，因為我們講的現在投資裡面61%是在第三產業，62%是民間投資，而民間投資投到第三產業的比重，大家可以看到一個很驚奇的現象，2015年是下降的，為什麼民間投資在服務業裡面被擠出呢？這是一個很大的問題。

民間投資被擠出是一個現象，更嚴重的問題是民間投資在我們的第二產業裡面還維持著比較穩定的比率，但是在第三產業里下降得很厲害，因此我們經常講的，我們希望中國的轉型要從工業化向服務化進行大踏步前進，主導的力量到底是誰呢？未來誰來主導它會更好呢？這個問題就是我們會看到的下一步的後遺症，就是我們大量的國有企業，大量的企業向公共服務、第三產業進行全面進軍，最典型的就是房地產業。這裡面的後遺症實際上是我們更需要考慮的。

最近的政策著力點和政策動力點不相匹配，我們的政策著力點完全在於投資，但是增長的著力點是什麼？是服務業，是消費，但是我們在服務業和消費裡面真正的政策著力點並不多，這就導致我們目前整個的穩增長政策邏輯與未來中期的一些戰略轉變邏輯出現了一些衝突。更重要的就是我們所看到的，由於我們要大規模的無效率投資，結果就導致在投資規模上揚的基礎上投資效率下降，債務積累大幅度上揚，國家的總債務率和企業的債務率，尤其是國有企業的債務率達到了非常高的水平，我們預計今年國家總債務率會達到261%，當然不同的測算不一樣，而企業債務率達到了184%，這是很頭疼的一個數據。

同時我們也會看到IMF等很多機構都提醒了，你的信貸對GDP的趨勢，這個值的偏離已經很大，當然很多機構都在做這樣的發布，我們一般認為大可不必太相信他們的這些指標，他們這些指標的設定總是按西方比較成熟的市場經濟來設置的，中國有中國的特色。即使有中國的特色我們也得要關注這些參數近期的重大變化。當然更重要的是，我們看到這幾年的確我們的風險在一個台階向一個台階進行邁步，很多的事件是越來越大，我們需要反思，需要看到我們經濟穩定、健康的基石可能已經悄悄發生一些變化，而不是原來簡單的維持六點幾或是7%的增速概念，核心概念是風險的問題。

最近大家看到我們的一些價格變異大幅度的變化，銀行的信貸缺口和風險程度大幅度的上揚，從這些角度我們就會看到，我們明年穩增長的一些邏輯基礎要有所調整，這個調整我們認為第一個是控風險是穩增長的關鍵前提，而不是以前理解的增長速度是資金可持續的基礎，這個可能是一個很重要的點，當然這裡面我們列舉了很多我們需要在未來必須高度關注的幾個點，比如說房地產價格，現在我們關注的是價格暴漲，但如果價格下來了，即使明年短期幾個季度下來之後，我們會出現一些什麼狀況？這是我們要思考的。當然從中期的數據來看，還是支持我們一、二線城市價格有穩定上揚的基礎，但是短期的調整，特別是中國目前在這樣一種預期調控和混亂的狀況時，房地產市場的變異是我們高度關注的。第二個我們所看到的資產荒問題，能不能解決？剛才鄭主任和東升董事長都談到，土地這個大市場能不能成為下一個資本承載的載體，以及我們的國債能不能成為未來資產荒的解決突破口？這裡面需要我們有一個很重要的戰略部署。第三個是匯市、房市、資本外逃多市場共振的問題能不能克服，這些是我們重點關注的。

穩投資雖然短期穩增長，但是教條性的穩投資，必然導致投資結構進一步的惡化和債務進一步上揚，因此我們有一個很重要的測算。一是我們明年要維持8%的投資增速增長，我們政府要短缺的資金，政府和國有企業短缺的資金基本上是在4萬億左右，也就是說你要維持現在政府和國有企業的投資今年總體的規模達到25萬億，明年要想增長保持在20%的水平需要5萬億，新增5萬億的投資量，這個投資量能拿出來嗎？我們的答案是比較否定的。

也就是說簡單的通過國有來穩投資是不可持續的，為什麼？第一個是債務不可持續。第二個是市場承受不了這麼大的債務發行規模。第三個很重要的是政府本身結構性問題更嚴重。第二是市場型的投資能不能接過我們的接力棒呢？我們認為這個答案也是不確定的，我們目前雖然民間投資增速從8月份的2.5反彈到4%的水平，但是這種低水平的波動在未來會延續，這種延續很可能明年一季度隨著房地產市場的短期調整，很有可能還會下行。怎麼接過這個接力棒是一個關鍵點，這個關鍵點我們認為還不能夠就民間投資談民間投資的故事，為什麼？因為它需要的是我們的改革方向、改革具體戰略性舉措必須出台，來確定我們的一些信心，這一點全體社會已經心知肚明了。

今年的消費還不錯，而消費不錯裡面很重要的兩個亮點一個是汽車，一個是公共服務，這兩個點為什麼不錯？特別是汽車。跟消費稅、購置稅的減免有很大的關係，就會發現中國的消費好象還經不起刺激，一刺激還可以。但是我們在消費政策上、收入政策上面很頭疼，特別是我們所看到的今年發生的，居民可支配收入已經低於GDP的增速，工資的增速已經低於GDP的名義增速，因此支撐消費很重要的動力機制在於居民的收入，因此明年保持消費不僅僅需要我們的短期消費政策的發力，更需要我們在民生上、轉移支付上要有大動作。改革的獲得感對於老百姓而言最核心的一點還是收入，如果我們在這上面不做力，問題就會很大，這種做力有沒有可行性？我們的可行性是政府和企業的投資，每年減少十個點，意味著我們能空出2萬億的資金出來。2萬億的資金我們可以發現，在目前整個轉移支付占財政的收入就是20%，我們現在整個財政的支出規模今年可能達到16萬億的水平，但16萬億大家一定記住，它的20%就是三萬多億。如果我們在投資上面做一些文章，調整為我們的消費基金和轉移支付的專項基金，我們的故事會逐步逐步發生一些變化。

明年即使在短期，我們在很多思路上都要做出調整。我們並不一定需要目前6.7%以上的增長速度，為什麼？因為我們就業市場所表明的增長狀況還是不錯，目前整體的增長狀況有過渡救助的嫌疑。第二個很重要的是我們投資的結構性問題是我們在短期需要高度著力的新的點。第三個是我們必須將我們的投資基金有很大幅度的轉移，轉向我們的消費基金和轉移支付，轉向我們的民生工程，這種轉向短期里具有可行性，不是沒有可行性。

明年的故事可能會延續今年的很多故事，但是在我們討論中我們需要給大家提醒，風險是明年的核心，是增長的前提，謝謝大家。