國際經濟周報：英國退歐疑慮增加，風險偏好下降

英國退歐疑慮增加,風險偏好下降。本周美國宏觀數據好壞不一,5月零售銷售環比增長0.5%,好於預期的0.3%,顯示Q2居民消費有所回暖;5月CPI儘管受油價反彈和租金價格大漲帶動,但環比漲幅仍較前月的0.4%回落至0.2%,低於預期的0.3%,同比漲幅由前月的1.1%降至1.0%;核心CPI環比上漲0.2%,同比漲幅由前月的2.1%升至2.2%,符合預期;5月工業生產環比降幅仍低於預期,設備利用率下降,顯示生產面數據依然偏弱。美聯儲6月會議維持利率不變,同時釋放鴿派信號,美元指數本周下跌0.5%。債市和黃金價格受益於英國退歐疑慮升溫而上漲:美債2年期和10年期收益率分別下行3bp和2bp至0.70%和1.62%;英國、德國國債收益率創新低,德債10年期收益率跌至零附近;國際金價本周上漲1.9%,曾創2014年中期以來新高。歐美股市本周普跌,歐洲金融股全面下跌,標普500和德國DAX指數分別下跌1.2%和2.1%。布油價格本周下跌2.4%,而美油價格基本穩定。本周市場重點關注的事件有三:①美聯儲6月會議維持利率不變,會後聲明及預測比我們預期的偏鴿派;②英國退歐預期波動擾亂金融市場,風險偏好下降;③日本央行維持貨幣政策不變,令市場失望,日元暴漲。

英國退歐不確定性將對全球金融市場帶來負面衝擊。英國將於6月23日(下周四)就是否退出歐盟舉行全民公投,資本市場圍繞這一事件的不確定性風險日益加劇。目前歐洲資產價格反映了市場預期英國有70%左右的概率將會繼續留在歐盟。我們很難評估英國退出歐盟後對英歐雙方經濟層面的影響,因為即使6月英國確認退出歐盟,但是最終英國與歐盟之間新的貿易關係(諸如挪威、瑞士與歐盟的雙邊貿易協定)的確立還需要至少兩年多的談判時間。整體來看,我們認為英國退歐對英國自身經濟的影響更為負面,而對歐盟的影響不確定性較大,但風險可控。英國對歐盟的出口占其GDP的13%,其在歐盟擁有的投資資產占其GDP的234%;而歐盟對英國的出口僅占其GDP的3%,歐盟在英國擁有的投資資產也僅占其GDP的26%。如果英國退出歐盟,①短期來看,金融市場的負面衝擊不可避免,歐盟前景的不明確將使風險溢價大幅上升,Risk-Off模式開啟。整體來看,美元資產跑贏歐元資產跑贏英鎊資產。英鎊兌美元匯率可能貶值10%(目前市場尚未完全計入退歐可能);歐元及其他歐洲貨幣也會受到負面衝擊,新興市場貨幣對歐元、英鎊升值。歐洲出口企業將受到來自匯率、新市場准入成本及需求下降三方面的影響。黃金和債市短期將受到追捧,核心國家國債收益率下降(受益於避險需求+歐央行再寬鬆預期);英國和邊緣國家收益率與德國利差擴大(風險偏好下降)。英國股市將大幅下跌,波及全球其他股市。歐洲股市可能有10-15%下跌空間,金融股衝擊最大。投資者可通過降低倉位、購買CDS衍生品等進行對沖操作。②中期來看,原有布局在英國境內的投資和資金可能部分轉移至歐盟國家,部分歐盟國家的投資、貿易、融資環境、就業和生產率將有所改善。因此,英國退歐對部分歐盟國家的影響未必全部負面。中期歐盟中部分企業可能受益於撤離英國資金的再分配。英國央行加息進程將再度推遲,甚至可能再度降息或加碼QE政策(增規模500-1000億英鎊)。歐央行也會採取行動向市場注入流動性,包括進一步擴大資產購買規模(每月增加100億歐元)、SMP、貨幣互換、延長QE時間至2018年等。若英國退歐的示範效應傳染至部分邊緣國家(如西、意),導致其國債收益率飈升,則OMT計劃可能適時啟動。③長期來看,英國退歐最大的負面影響是其對未來歐盟(EU)及歐洲貨幣聯盟(EMU)的政治前景帶來的疑慮增加。我們認為,公投結果英國退歐的可能性仍小。英國退歐會對金融市場和全球經濟帶來衝擊,但考慮到英國與歐盟貿易關係的重構並非割斷,英國即使退歐也並不構成系統性的全球重大風險,全球經濟不會因此陷入衰退。當然,事件性風險仍存在不確定性,建議投資者對衝風險,或等塵埃落定後再操作。如果英國留在歐盟,風險資產會小幅反彈,歐洲金融股會明顯受益(當前英國和歐盟金融股PB回落至接近歐債危機時的水平)。

美聯儲6月會議維持利率不變,會後聲明及預測比我們預期的偏鴿派。美聯儲6月會議維持利率0.25-0.50%區間不變,符合市場預期,會後聲明及預測比我們預期的偏鴿派。本次會後聲明未對7月份會議是否加息給出明確暗示,聯邦基金利率期貨預測年內會議加息概率均下降(9月和12月會議加息概率分別下降至23.6%和39.5%)。相比4月美聯儲會議紀要(暗示今年夏季加息是合適的)和耶倫5月27日哈佛大學講話,本次會議偏鴿派主要體現在以下幾方面:①點陣圖:雖然年內加息中值次數仍為兩次,但6月會議中預期年內加息僅一次的委員數量由3月的1名增加為6名;同時,美聯儲全面下調了2017-2018年的加息次數,其預測2017年和2018年底利率為1.625%和2.375%,每年分別加息三次(較3月會議預測加息次數分別下調一次和兩次),長期利率預測也由3月會議的3.25%下調至3.0%。②耶倫講話不及其5月哈佛大學講話鷹派:其指出英國退歐風險是美聯儲6月會議上考慮的因素之一,並表達了對長期利率和通脹穩定性的擔憂,這相比耶倫5月講話更溫和。我們認為美聯儲下次加息最早在9月會議上。詳細內容請參見我們當日的點評報告。

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