與虎謀皮：歐洲銀行家族的王室生意
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文/祁鑫
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1459年，美第奇家族成員以「智者」身份跟隨在國王身邊。
中世紀和近代早期，迫於天主教會的強大壓力，在歐洲封建國家放貸收取高息是明令禁止的，但在教皇眼皮底下的義大利卻活躍著相繼統治歐洲金融業數百年的巨賈望族，佩魯奇、巴爾迪、美第奇和熱那亞的家族是個中翹楚，唯一能與義大利銀行家比肩的是德國的富格爾家族。
與當時的商人和自由城市相比，歐洲君主王侯們的借貸信用很差。君主的早死、軍事失敗和意外災難都會導致貸款人血本無歸。
如果王室惡意違約，貸款人無權要求法庭審判，甚至也不能向王侯的繼任者追討。貸款人唯一的制裁措施就是未來不予貸款。因此那時王室的借款利率奇高，尤其是在沒有足夠抵押的情況下。
奧地利公爵弗里德里克（1286年-1330年）曾以高達80%的利率借款，1319年那不勒斯國王羅伯特借款的利率也有30%，而當時商業貸款的利率大多在10%-25%之間。
巴爾迪和佩魯齊家族
佛羅倫薩的巴爾迪銀行（成立於1272年）和佩魯齊銀行（成立於1310年）是14世紀財力最雄厚的銀行，他們一邊深耕於當時最繁榮的毛紡業務，一邊放高利貸，國王、貴族甚至教皇都是他們的客戶。
佩魯齊銀行在西歐和中東設有15家分號（包括倫敦分行），有120個合伙人和代理人。擁有13家分號的巴爾迪銀行年收入13萬英鎊，而英格蘭國王愛德華二世的正常年收入僅為3萬鎊。為了擴大資本，巴爾迪和佩魯齊按3:2的比例組建了投資聯合體，一榮俱榮，一損俱損。
1338年和1339年英王愛德華三世為與法國作戰（百年戰爭），從佩魯齊和巴爾迪借貸125萬英鎊。其中購買軍事裝備的75萬英鎊，利率為50%。
義大利銀行家與王室建立借貸關係不僅追求高風險下的高利潤，也為得到王室管制的各種商業和貿易的特權。兩家銀行壟斷了英國的羊毛銷售以及小麥出口等貿易。作為國王的銀行家，他們還可以利用英國財政署強制收繳其他英國債務人的欠債。
到了14世紀40年代，巴爾迪和佩魯齊銀行厄運不斷。先是本國的政府債券違約導致流動性危機，佛羅倫薩市民從兩個銀行大量提現。
雪上加霜的是，那不勒斯王國與佛羅倫薩交惡，國王羅伯特賴賬不還，兩家銀行的那不勒斯分號也遭擠兌，進一步收緊了財團的流動性。
1343年，愛德華三世停止還貸（之前他也經常拖欠），佩魯齊隨即破產。1346年，巴爾迪銀行步其後塵。在之後的清算中，存款人只拿到了不到一半的存款。
愛德華三世被大多數學者釘在了歷史的恥辱柱上，因為他的違約導致兩大銀行破產，引發了多米諾骨牌般的連鎖反應：佛羅倫薩金融業與經濟崩潰，並連帶禍及歐洲近一半的人口，再加之14世紀中期蔓延開來的黑死病，歐洲經濟在百餘年內停滯不前。
不過有研究認為佩魯齊和巴爾迪家族興盛起來的基礎——糧食生產和交易業務，從14世紀20年代開始已無盈利是兩大家族衰亡的深層原因，愛德華三世的違約不過是壓死駱駝的最後一根稻草。
美第奇家族
15世紀歐洲王室的很多貸款是非常緊急的短期貸款，利率極高，比如1494年法王查理八世為入侵義大利進行了軍用融資，向熱那亞銀行家貸款的年利率有42%、56%、甚至驚人的100%。
而英國的王室融資時常耍無賴，不但強制貸款，而且無分毫利息。彼時短期商業貸款通常的利率大致在5%-15%之間。
在15世紀義大利的名門望族裡，美第奇家族（銀行成立於1397年）最負盛名。學者們認為，雖然不能說沒有美第奇家族就沒有義大利的文藝復興，但沒有美第奇家族，義大利的文藝復興肯定不是今天我們所看到的面貌。
伽利略、拉斐爾、米開朗基羅、提香和馬基雅維利等巨匠都曾得到他們的資助。美第奇家族在佛羅倫薩建立起長期的僭主政治（指以非法手段取得政權者建立的獨裁統治，原指古希臘一種特殊的歷史現象），家族中更產生了兩位教皇和兩位法國王后，積极參与到歐洲的政治博弈之中。
不過由於上述佛羅倫薩銀行業大崩潰和歐洲經濟衰退，美第奇銀行的規模已遠不及佩魯齊和巴爾迪，它只是140家規模相當的佛羅倫薩商業銀行中最大的一家。
在愛德華三世的後裔約克分支與蘭卡斯特分支為爭奪英國王位爆發的玫瑰戰爭（1455年-1485年）中，美第奇銀行兩面押注，不料雙方的借貸都成了壞賬。
1478年，5.1萬弗羅林（源於佛羅倫薩，通行於歐洲的貨幣）的損失致使美第奇倫敦分號清算關閉，其債務由布魯日分號承擔。戰後英格蘭的都鐸王朝當然不會承擔前朝的債務。
幾乎在同一時期，美第奇家族也在法國政治投機。布魯日分號借給勃艮第的查理公爵大約3.8萬杜卡特（義大利威尼斯鑄造的金幣，在1284年-1840年發行）。本是法國蕃屬的勃艮第公國意欲獨立。
法王路易十一是外交天才，以金元外交鞏固盟友、收買敵人，令查理腹背受敵。查理亦無戰略遠見，戰場指揮無能，不過是一介莽夫。1477年南錫之役，瑞士人的長槍隊擊潰了勃艮第的軍隊，查理葬身山谷。收不回債務的美第奇布魯日分號於1480年破產。
美第奇家族政治投機屢次失敗，也先後有多家分號關閉，然而美第奇銀行的衰落竟然持續了30年，未因分號破產而迅速崩盤。一個重要原因在於他們吸取了巴爾迪和佩魯齊的教訓，每個分號都有一定的獨立性，屬於合夥關係，雖然存在信譽問題，但還是降低了一損俱損的風險。
興也政治，亡也政治。美第奇銀行覆滅的直接原因就是政治失勢，義大利戰爭（1495年-1559年）開始後，法國軍隊攻佔佛羅倫薩，美第奇家族被驅逐，美第奇銀行也走到歷史的終點。
富格爾家族
16世紀，歐洲經濟和人口規模都在擴張，主要君主國（西班牙、法國和英國）為經濟和軍事霸權征戰不斷，在這個世紀只有25年沒有大規模戰爭。
安特衛普在多數時間裡是歐洲最主要的金融中心、最富有的城市。頻繁戰爭刺激了貸款需求，由於信貸市場的發達，利率也相應下降，王室短期貸款利率大致在6%-18%之間，緊急情況下，利率會攀升到24%以上。銀行家仍然是主要貸款人，但王室也通過債券交易所借錢。
1699年，安特衛普，人們在結冰的斯海爾德河上玩耍。
從15世紀末到16世紀上半葉，南德意志的富格爾家族奪取了義大利銀行家曾有的優勢地位。從向哈布斯堡王室貸款開始，以紡織業起家的富格爾家族獲得了中歐和美洲地區大量銀礦、銅礦、鐵礦的開採權，還可以從事美洲貿易，甚至擁有貨幣鑄造權。
家族先後投靠兩位哈布斯堡家族的神聖羅馬帝國皇帝，財富於1520年前後達到頂峰，政治影響力無出其右者。
1519年，富格爾家族花了85萬古爾登（通行於南德意志地區的貨幣）大肆賄賂選帝侯，確保哈布斯堡家族中的查理五世能擊敗候選人法國國王當上皇帝。
查理五世統治下的西班牙帝國成為繼羅馬帝國後歐洲最偉大的帝國，統治的區域包括西班牙、西屬低地國家、神聖羅馬帝國、奧地利、義大利大部分地區、阿爾薩斯、西屬美洲殖民地。
從1518到1572年，富格爾銀行提供給西班牙王室的短期貸款的利率一般在10%-16%之間，在財政緊張時期利率高漲至24%-52%。
同一時期，王室從安特衛普交易所融資的利率在6.25%-31.5%之間，交易所成本顯然更低。很多銀行家就是從安特衛普和里昂低息借錢，轉手以高利率貸給王室。
1556年，在欠下了2000萬杜卡特債務後，查理五世傳位給兒子腓力二世。在後者繼位第二年（1557年），西班牙就宣布債務違約（SovereignDefault），同樣負債纍纍的法國王室也於同年違約。西班牙王室在幾年後的1560年又再次違約。
1562年，以富格爾為首的銀行財團被迫接受王室的債務重組計劃。700萬杜卡特的短期貸款，被折算成利息5%的長期政府債券，以政府稅收作保障，但這種債券的市場價值比票麵價值低很多。
富格爾等家族還獲得了其他補償：壟斷西班牙的軍需採購以及在阿爾馬登的水銀礦。富格爾銀行沒有因為王室債務違約倒閉，但是作為商業銀行承受了巨大的資金和信譽損失。
1560年之後，富格爾銀行繼續參與西班牙王室的貸款，這時主要貸款人已經是熱那亞的銀行家族，富格爾的比例很低。
富格爾銀行衰落的重要原因是自16世紀中期開始從美洲大量輸入的白銀嚴重削減了家族銀行的資金來源——白銀交易的盈利。在17世紀的「三十年戰爭」（1618年-1648年）中，德國飽受摧殘，經濟衰退，人口銳減，富格爾家族從此銷聲匿跡。
熱那亞的家族
1453年，奧斯曼帝國佔領了君士坦丁堡，而此時已有了地理大發現的歐洲，將主要貿易路線逐漸由地中海向大西洋轉移，不過義大利北部在相當長時間內仍然是歐洲經濟最發達、生活水平最高的地區之一。
在16世紀60年代之前，熱那亞人主導了西地中海地區的貿易，也能從大西洋貿易獲得好處。富格爾等德國銀行遭到沉重打擊之後，熱那亞人全力投入金融業。
西班牙帝國在腓力二世、腓力三世和腓力四世統治（1556年-1665年）的大多數時間裡依然窮兵黷武，其中腓力二世（1556年-1598年）任內幾乎沒有一年是和平的。
戰爭開支導致外債持續攀升。到1667年西班牙王室的總債務達到天量的1.8億杜卡特，王室的收入波動較大，而且越來越趕不上負債增長。
除了當時嚴重的通貨膨脹，戰爭費用大幅攀升的重要原因是歐洲自16世紀20年代發生的軍事革命。軍事革命之後打贏長期戰爭的決定性因素之一是政府的融資能力。
西班牙雖然擁有美洲源源不絕湧入的白銀，但白銀收入對王室財政的重要性沒有想像中那麼大。在「八十年戰爭」（1568年-1648年）之前，來自尼德蘭的收入比王室任何單項收入都要高，包括白銀。
尼德蘭叛變開始後，西班牙軍隊在尼德蘭的花費高於尼德蘭貢獻的稅收，尼德蘭變為西班牙帝國財務意義上的負資產。實際上由於樹敵過多、戰亂頻仍，除了西班牙本土和美洲，帝國所有其他領地都成了負資產。
從腓力二世開始，西班牙國王不再是神聖羅馬帝國的皇帝，但這不並意味著西班牙能置身事外。主要戰場在德國的歐洲「三十年戰爭」中，以西班牙為首的聯盟戰敗，西班牙的黃金時代終結，淪為歐洲二三流國家直至當代。
三十年戰爭
為化解危機，西班牙王室曾多次與熱那亞家族達成債務重組協議。1575年，3600萬杜卡特的債務到期，西班牙當年收入僅為600萬杜卡特。
就重組方案，熱那亞銀行家與國王花了兩年時間反覆扯皮拉鋸。1577年，腓力二世在談判中「手起刀落」般砍掉近四成的未還債務，而剩下62%的貸款被轉化成低息長期的政府債券。
熱那亞銀行家於1578年重啟貸款，借給王室500萬杜卡特。1596年腓力二世再次違約，不過這次他付清了80%的債務。
腓力二世連續違約，每次銀行家都遭受嚴重損失，為何依舊飛蛾撲火？
銀行家並沒有很多高收益的投資領域，尤其在戰爭時期的交戰地區，王室（主權）貸款這樣的大宗生意實在不容錯過，而西班牙哈布斯堡家族又是借錢最凶的王室。
更關鍵的原因在於，熱那亞銀行家在正常年份的獲益在覆蓋破產年份的損失之後，其實還有很好的盈利。
1609年，阿姆斯特丹證券交易所成立，阿姆斯特丹漸漸成為歐洲新的金融中心，荷蘭的黃金時代開始。隨著西班牙資源枯竭、通貨膨脹、經濟蕭條，債務雪球越來越滾不動了。精明的熱那亞銀行家認識到不能再玩「違約遊戲」了。
1627年，腓力四世違約之後，熱那亞銀行家族的大部分資金撤出了西班牙王室貸款。對於繼續貸款給西班牙王室的銀行家來說，1647年腓力四世的破產代價高昂：所有債務被一筆勾銷（除了熱那亞銀行家有貴金屬作為抵押），債權人發現王室的收入已經被提前7年抵押了。
與富格爾家族相似，1627年之後熱那亞家族衰落的原因之一也是由於白銀業務的利潤下降。
與西班牙在「八十年戰爭」對戰的尼德蘭聯邦財務信用可靠，從未垮台，很少拖欠軍餉。與之對照，從1572年1607年，西班牙僱傭的佛蘭德軍隊因為欠餉至少發生了46次嘩變。
1576年，哈布斯堡家族的提款機安特衛普遭到欠餉的佛蘭德軍人洗劫，財富繁榮毀於一旦。尼德蘭聯邦，尤其是其經濟最發達的荷蘭省出售長期債券（lifeannuity、perpetualannuity和sinkingfunds等）來融資，憑藉阿姆斯特丹的資本優勢，利率逐漸走低。
守信的政府和發達的資本市場是尼德蘭抵抗哈布斯堡王朝80年的關鍵因素。正是因為前者的堅韌頑強，尼德蘭戰場成為西班牙財政的黑洞，在一個又一個十年里消耗著西班牙過半的軍事支出。
14至16世紀是歐洲銀行家族的輝煌時代，他們向歐洲各王室提供債務融資，賺取了超額利潤，也付出了慘痛代價。
從17世紀開始，義大利以及其他國家的私人銀行家終於吸取了貸款人反覆破產的教訓，與主權（王室）貸款（Sovereign Lending）逐漸劃清界限。
17世紀，尼德蘭很好地展示了一個嚴守財務紀律的政府可以從公債市場得到長期低成本資金的支持，歐洲君主國競相效仿，資本市場漸漸成為主權貸款的蓄水池。
1688年光榮革命後，奧蘭治親王威廉帶來的金融人才重塑了英國的金融體系，阿姆斯特丹的金融中心地位於18世紀後期被倫敦取代。
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