貴金屬成英國脫歐事件 「大贏家」

圖為白銀價格自1982年以來走勢

從英國脫歐事件來看，短期避險情緒驅動貴金屬強勢拉漲，長期來看，對經濟和各國匯率衝擊尚難以有明確的影響結果，但可以確定的是全球各國央行被迫延長寬鬆貨幣政策持續的時間，其中對黃金和白銀過去一年大幅下跌有至關重要作用的美聯儲加息進程可能會有所動搖。

目前，歐元區、日本和其他歐洲三個非歐元區國家已經實施負利率。歷史數據顯示，在低利率時期，黃金的回報率通常是長期平均水平的兩倍多，從長遠來看，負利率政策或導致央行和投資者的需求呈現結構性增長。全球已有20多個國家的貨幣當局為重振經濟把政策利率調低至零以下。

在全球流動性寬裕，尤其是貨幣寬鬆達到極限的情況下，各類資產收益率暴跌。在這種市場環境下，投資者希望尋求相對安全或價格相對沒有泡沫的資產以獲得穩定收益率，黃金白銀經過幾年持續下跌之後無疑具備這種優勢。

從驅動白銀價格上漲的邏輯來看，白銀可能並非是由實際供需關係失衡引發的，而是在資產輪動背景下，長時間高企的金銀比價激發了投資者配置白銀的熱情。從供應來看，銀礦沒有金礦那麼稀缺，銀礦供給量逐年增加，所以白銀的供給一直沒有短缺過。

從金銀比價來看，自2011年白銀價格觸頂後持續下跌，由於商品屬性主導(經濟復甦乏力影響白銀工業需求，白銀供過於求)導致白銀在下跌過程中遠超黃金的跌幅；而在避險驅動下的反彈幅度也不及金融屬性較強的黃金。芝商所提供的研究結果顯示，雖然黃金和白銀同樣作為貴金屬，黃金依舊被視為硬通貨，在政治不確定性時可以安全持有，白銀越來越多被視為工業金屬而廣泛使用。

這樣明顯的基本面差異導致金銀比價會出現周期性特點。2016年4月金銀比價在80以上，這個位置是1996年以來的高點附近，這也刺激了原本尋求相對低估的資金或者機構大規模配置黃金的衝動。為捕捉金銀比價周期性變動帶來的投資機會，芝商所即將推出以現金結算的比價產品，如金銀比價期貨合約、黃金珀金比價期貨合約和鉑金鈀金比價期貨合約。

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