主題投資：雙節引爆白酒市場

主題投資：雙節引爆白酒市場

雙節引爆白酒市場，多家酒廠銷售超預期，中秋節前天貓酒水消費同比猛增150%。洋河全年銷售任務提前完成；茅台醬香酒銷售收入同比增長 226%，提前 100 天完成銷售任務；瀘州老窖高端酒銷售火爆，國慶前兩天下發停貨文件，停止接受國窖 1573 經典裝訂單。

展望十月，中高端白酒提價有望持續進行。劍南春發布《關於水晶劍市場維護工作的安排》，要求 10 月 22日前水晶劍終端價不低於 418 元/瓶；瀘州老窖暫停發貨國窖 1573，觀測渠道庫存；洋河藍色系列供需關係緊張，經銷商反饋 10 月有望再度提價。

白酒行業高景氣得以確認，對投資仍然形成支撐。

（1）短期來看，高增長驅動股價模式。從三季度情況來看，板塊整體2017年1季度到三季度的銷售增速逐季加快，預計白酒板塊三季度增長加速標的的佔比將超 80%。

（2）中長期看，茅台給高端白酒及整個行業周期貢獻穩健向上的願景和輪廓，帶動高端白酒投資邏輯升級換擋。茅台雲商2.0里程碑式意義在於茅台雲商2.0解決了長期困擾茅台的價格管控問題，能夠有效化解政治和周期風險，同時實現了精準大數據營銷，找到了消費人群所在，兩者共同增強了業績穩健性並提升估值溢價。未來茅台逐年穩步提價可行性加大，行業景氣周期拉長，白酒板塊投資周期加長。總體上，我們認為高端白酒應無懼短期擾動，2018年預計政策面擾動將顯著弱於2017年，高端白酒量價穩步上漲可期，風物長宜放眼量。高端白酒銷售升級將拉長高端白酒景氣周期，拉長高端乃至整個白酒投資周期。預計 2018年行業向上趨勢十分明確，估值切換將會提前。

根據主題獵手軟體顯示，最近白酒的綜合評分高達91.40，屬於重點關注類主題，意味著白酒最近可持續關注，尤其目前白酒股基本處於多頭排列狀態。

關注白酒價值標的：

貴州茅台600519：2017年1季度收入和利潤均略超市場預期，營收241.9億元，同增長33.1%；歸母凈利112.5億元，同增長27.8%。其中二季度收入同增長36.6%，歸母凈利同增長31.2%。預收款長177.8億元，環比減少12.1億元。下半年茅台中秋旺季投放量可期。渠道調研顯示茅台酒的上半年的發貨量在1.2-1.3萬噸，預計今年在2.7萬噸以上。 由於終端門店供給緊張，部分終端價已突破1500元，我們維持 2017-2019 年茅台酒將維持供不應求的判斷。原材料和消費稅上漲對公司盈利水平影響有限。二季度消費稅率未見提升，系列酒的佔比提升以及原材料價格上漲使得毛利率略有下滑，但由於高端酒的毛利率水平較高，原材料價格上漲對公司盈利的邊際影響有限。

五糧液000858：改制及換董事長有望給公司帶來經營和業績層面的提升；隨著茅台終端價的不斷提升普五的性價比進一步凸顯，國企改革進行時，「百城千巷萬店」工程推進中。為實現五糧液向終端營銷的轉型，李總提出「百城千巷萬店」工程。2016年以來經銷商數量持續提升，基於當前主推的百城千巷萬店的政策，預計明年經銷商增幅可期。系列酒即將發力，十三五規劃200億目標。李總提出系列酒要在「十三五」末實現 200 億元的銷售收入，目前相關營銷政策制定中，下半年在做系列酒的營銷支持工作。

洋河股份002304：產品結構持續優化，省外拓張加速進行。中秋銷售良好，產品結構持續優化。目前中秋配額已經搶完，全年銷售任務基本完成，今年1-8月夢之藍同比增長約50%，海之藍和天之藍同比實現正增長，預計明年夢之藍的比例有望進一步提升。省外加速拓張，核心區域保持20%以上增長。省內整體增速略超10個點。省外有十幾個大區，其中新江蘇地區（河南、安徽、山東、浙江、湖北）佔了省外銷售一半。最大省份是河南省，銷售額超過20億，安徽收入超過10 億，增速超過 20%。省內逐步理順，調整成效顯著。省內收入62.6億元，同比增長11.4%，各渠道價格開始理順，調整成效顯著。受益於消費升級，省內增速有望進一步提升。消費升級驅動產品結構持續優化。受整體消費升級影響，」海升天「，」天升夢「趨勢明顯。

水井坊600779：產品動銷良好，市場開拓有序進行中。公司產品性價比高，定位高端酒品。緊跟第一梯隊，目前終端庫存良性動銷良好。臻釀八號收入佔比高於井台，今後會加大井台典藏的營銷投入，優化產品結構提升高檔酒佔比，提升品牌形象。新總代與老總代並存，公司對渠道的掌控力逐步增強，目前核心門店 5000-6000家（去年為 3000家）；市場開拓方面，除傳統優勢區域外，江西、安徽、廣西、陝西、雲南等地區發展也相對較快，公司目前核心市場為「5+5」，條件成熟時會「5+5+5」;邁進，全國化布局持續推進中。2015 年范總上任，2016 下半年開始布局，2017年費用的投放年，核心門店項目、品鑒會、太廟活動以及年底財富論壇都需要資金，預計明年初開始費用投放下降，銷售費用率預計回歸到正常水平。

古井貢酒：省內深耕渠道，省外多市場共振顯協同效應。消費升級邏輯通暢，百億規模可期。2017年1季度公司收入36.7億元，同比增長20.5%，近5年來首次突破35 億元，全面完成公司年初制定的半年度經營目標。近兩年，安徽省內居民收入水平不斷提升，大眾消費持續升級，預計未來安徽省內白酒主力價格帶在 100-300 元，公司主要單品古5、古8 在該價位段競爭優勢明顯，銷售貢獻率持續上升。預計全年收入規模有望突破70億元，百億目標可期。省內讓利終端，鞏固龍頭地位。2017年1季度公司銷售費用率 34.1%，同比增長0.8%，主要系2017年1季度促銷費5.6億元，同比增長47.4%所致。公司採用酒廠為主導的扁平化銷售模式，酒廠負責具體營銷，策劃，運營管理，維護工作。廠家投入大量費用，直控終端，持續做大做深市場。預計2017年全年公司在省內市場份額將進一步提升，徽酒龍頭地位穩固。雙品牌協同發展，全國化布局穩步進行。公司於2016年4月份收購湖北黃鶴樓酒，並做出2017年業績承諾營收8.1億元（含稅）及 11%銷售凈利率的業績補償。2017年1季度黃鶴樓酒實現營業收入 3.5億元，凈利潤0.5億元，經初步測算，被收購後，黃鶴樓酒收入同比增速約 15%，凈利潤同比增速約30%，協同效應明顯。

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