2017：量化投資的轉折之年
摩根士丹利在近期研報中表示，和 10-15 年前相比，如今更嚴的監管以及激烈的競爭，令很多流行的量化投資策略不再有效，導致量化投資超額收益銳減，整個行業如今已走到十字路口。
傳統策略不再湊效
摩根士丹利稱，各類股票型對沖基金指數的超額收益全面下滑，自 2008 年來，剔除費用之後的基本面和量化股票指數的超額收益都已經接近於零。
而對於那些在2000年前仍有超額收益的指數來說，隨著同一年美國證監會加強上市公司信息披露監管的Regulation FD (Reg FD)條例出台，他們的表現也在持續下滑。
為何會出現這種情況？
報告表示，對於傳統的量化指標來說，不管是估值指標還是動量指標，其中很多已經不像10-15年前那樣有效，這可能就是最關鍵原因。
而對於指標不再湊效的原因，摩根士丹利報告稱，除了監管加強意外，競爭的日益激烈是一個重要因素。
報告認為：
目前對沖基金數量更多，而散戶投資者的比例卻越來越少。很多曾經的基本面投資者，也已經開始使用量化策略。
競爭和監管因素意味著，量化因素有效性的降低是結構性的。即便投資者相信這種策略最終會回歸，目前考慮將這種策略進行修正也是合理的。
輝煌的業績成為歷史
正如摩根士丹利所言，法國興業銀行統計數據顯示，自 2009 年以來量化基金管理的資產至少翻了三倍，行業競爭不言而喻。
但與此同時，量化基金的業績卻早不如當初。法興銀行近期報告稱，今年年初至 2 月，這些基金的平均收益僅為 0.04 %，去年則平均虧損 1.07 %。而相比之下，同期標普 500 指數上漲了5.9%，去年則上漲了12%。
在這種背景下，量化交易的利潤也大幅降低，迫使行業整合出現，巨頭開始抱頭取暖。
華爾街見聞上周提及，量化交易巨頭 Virtu Financial 以每股 20 美元的價格收購對手騎士資本（KCG），交易總額達 14 億美元。有分析認為，Virtu 和騎士資本公司合併正是因為兩家的營業收入都在下降。
Virtu公司首席執行官 Douglas Cifu 也向英國金融時報表示：
考慮到市場目前的狀況，收購是合理的。當前市場的波動大大降低，公司經營成本急劇上升。
因而摩根士丹利在上述報告中也表示，對於投資者來說，使用單一策略的做法已經難以為繼，在量化交易中還應該考慮差別化的策略。
年初至今，去年風光無限的量化基金遭遇了滑鐵盧，也經常聽到同行反映今年量化投資不好做。確實，過去量化基金的優異表現很大程度上依賴於小盤股的強勢，而現在小盤股日漸式微，量化基金的模型如果沒有及時更新，恐怕也要遭遇回撤。
小盤股的回撤會持續到何時？能否東山再起？2014年底規模因子遭遇了有史以來最大回撤，但那時的回撤是大盤股暴漲引起的，對於純多頭組合來說，其實小盤股的絕對收益並沒有怎麼回撤。目前的回撤與之前有所不同，現在是小盤股下跌，大盤股慢牛，背後原因與IPO加快降低小盤股「殼價值」、小盤成長股業績變臉而大盤價值股估值低這兩者有密切關係。
而這兩個方面短期看不到逆轉的跡象，所以小盤股的回撤估計還會持續。其實，考察美國、歐洲和亞太地區其他股票市場會發現，規模因子可能只在一段時間內有效，但隨著市場的逐步完善和成熟，規模因子的選股效果會趨近於隨機。下圖展示了包括中國在內的7個國家和地區的股票市場從2000年至今規模因子的收益。
圖12000年1月至今規模因子收益率
數據來源：Capital IQ
從圖1可以看到，除A股外其他國家和地區在近十幾年規模因子都沒有選股能力，而A股也是在2008年之後規模因子才狂飆突進，伴隨著中間巨大的回撤，直到最近幾個月又開始回撤。參照其他國家和地區的經驗，規模因子長期來看並不有效。與此形成對比的是，價值因子在包括中國在內的7個國家和地區都長期有效，而且是所有常見風格因子里長期最有效的。圖2是上述7個國家和地區在2000年至今價值因子的收益率。
圖22000年1月至今value因子收益率
數據來源：Capital IQ
從圖2可以看到，價值因子在上述國家和地區都長期有效。雖然短期有可能失效或回撤，但長期趨勢一直向上，印證著價值投資的深入人心。A股前幾年小盤股牛市時價值因子走平，股災之後開始走強，年初至今小盤股回調而價值股加速向上。
對於量化投資者來說，上述變化必須引起重視，因為牽涉到投資邏輯的轉變和模型的應對，而量化產品的預期收益也要向下調整，因為規模因子相比其他有效因子的收益要高一些。規模因子是否就此隕落，價值因子能否再接再厲，我們拭目以待。
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來源：易方達基金 杜才鳴
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