對四季度和2018年權益投資的展望
2017年第三季度恒生指數上漲了6.9%，國企指數上漲了5.3%，滬深300指數上漲了4.6%。
從三季度分月情況來看，港股市場的上漲是在7月和8月，而9月份有所回調。而A股市場雖然7月和8月的漲幅小於港股，但9月份也沒有跟隨港股調整。
今年以來港股市場已經有了一定幅度的漲幅，那目前的估值情況和歷史相比如何呢？首先看恒生指數的情況，目前市盈率不到13倍，處於2002年以來的中值稍低的情況；市凈率1.2倍，處於2002年以來的最低區間。再看國企指數，目前的市盈率不到9倍，處於2002年以來的歷史較低位置，市凈率不到1，同樣處於處於2002年以來的最低區間。綜合來看，恒生指數的市盈率快接近歷史中值，但恒生指數的市凈率、國企指數的市盈率和市凈率都還處於歷史低位。因此從估值情況來看，未來港股估值向均值回歸將支持港股指數繼續向上。
另一方面如果未來上市公司的利潤增長，如果股價不變則估值將會下降，反之亦然。從自下而上的跟蹤和分析來看，港股通範圍內的上市公司半年報情況高於預期的公司數量要多於低於預期的公司數量。港股中的一些大型中資股在今年中期的派息比率上比去年同期提高。業績增長以及分紅收益率的支持是今年以來推動市場上漲的兩個主要因素。展望未來1-2年，構成恒生指數的大部分主要行業的盈利會有一定的增長。這也將是推動港股繼續向上的重要支持。
雖然港股今年以來有相當的漲幅，但如果把時間段放長到過去幾年，其實股價漲幅還比較小。從2004年初至今，港股的漲幅明顯落後於A股市場同期的漲幅。有些公司股價甚至還是下跌的。在過去幾年裡不少港股公司的股價表現遠遠落後於其內在價值的增長。股價變化和公司內在價值的變化有可能在短期里（例如1到3年的時間段）相差甚遠甚至是反方向的，但最終股價會追上公司價值的變化，這種追趕可能是向上的（當股價大幅低於價值），也可能是向下的（當股價大幅高於價值）。根據均值回歸的規律，之前股價和公司價值的背離越大，之後的修復也往往越強烈。
從長期視野的角度，我們認為目前還只是處於港股大牛市的第一階段。2018年將可能可以看到恒生指數創下歷史新高，超過10年前2007年的指數點位。
2017年四季度我們將延續今年以來的策略，在市場配置方面，A股和港股之間，港股的配置繼續會在較高的位置。在選股方面，價值策略將繼續是主要的策略，其次是成長策略和周期反轉策略。
今年年初以來人民幣對美元有明顯的升值，主要原因是美元相對其他貨幣的持續貶值。預計人民幣的階段性升值大概率將告一段落，這也意味著一些企業上半年的匯兌損失或者匯兌收益（取決於該企業持有資產負債的實際貨幣和財務報告使用貨幣之間的差異）從四季度開始可能會往相反方向變動。從長期投資策略的角度，對匯率因素持中性態度也許是合適的。長期來說各國貨幣的匯率都會有升有跌的可能，對於布局全球權益投資的策略，做匯率遠期保護的對沖操作從長期來說並不會對組合收益產生明顯的額外收益。而在組合中包含收入來自不同區域企業的全球多樣化的資產配置，匯率的因素在一定程度上可以實現自然對沖的效果，而地區多元化卻可以為組合整體獲得更好的收益風險比。
即使一個公司的股票具有優異的長期回報，但其股價卻極少會以平穩上漲的形式在時間軸上展開。投資者往往會遇到的情況是持有的標的在很長的時間裡股價都不漲甚至還下跌，但是市場奇妙的地方是在某個短時間裡就可以迅速把前面落後的漲幅補回，例如在三個星期內就實現了三年的漲幅。股票價格漲跌在時間上的不可預測、無規律和非均勻分布的特性往往會對關注短期股票價格的投資者造成困惑。除非有可以準確預知每一個股票在哪三個星期是漲幅最大的時間的能力，否則對投資者來說，把關注放在股票背後的公司的長期價值的變化，可能是比關注股價短期變化更可以把握的事情。
承認沒有預測短期股價的能力，把注意力放到公司本身的價值判斷上，才可以穿越股價波動而獲得長期收益。儘管這不是一條容易的道路，卻是一條可行的道路。
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