透過華魯恆升股價研究分析，了解估值研究方法，別被K線表象迷惑

主要產品漲價和新增產能分析：

100 萬噸氨醇平台順利試車，四季度業績持續大幅改善。 公司 100 萬噸氨醇平台可以直接生產 100 萬噸甲醇，目前甲醇生產商庫存處於中低位，海外銷售謹慎，同時四季度國內仍有減產預期。甲醇長期仍有價格支撐。因哈維颶風影響，未來海外貨源有限。下游 MTO 開工有望提升，對於甲醇的需求增加。由於美國新投產的甲醇產能放緩，我們認為甲醇仍將長期緊缺。預計價格將介於下游 MTO 能承受的現金成本與完全成本之間。氨醇平台投產後，有望大幅受益甲醇持續高盈利。

尿素價格大漲，公司小顆粒尿素出廠價由 8 月中旬的 1430 元/噸漲至目前的 1660 元/噸，漲幅約 16.1%。 主要由於：

1）國際尿素漲價帶動，大多數地區市場供貨量有限，價格上漲了20-30 美元/噸，當前價格已達 2015 年年中以來最高水平：埃及銷售價格 FOB302-303 美元噸，阿拉伯海灣成交 FOB290 美元/噸。

2）上游煤炭價格支撐強勁，加之印度再次發出招計劃，國內市場信心提振明顯。 三季度各產品價格回升，公司業績有望迎來改善。 近期產品價格漲幅明顯，山東地區 DMF 市場價由 7 月下旬的 4525 元/噸漲至 6650 元/噸，漲幅約46.96%；山東地區己二酸市場價由 6 月下旬的 7850 元/噸漲至 10400 元/噸，漲幅約 32.48%。

山東地區辛醇市場價 6 月中旬的 7350 元/噸漲至 8685 元/噸，漲幅約 18.16%；山東地區三聚氰胺市場價由 6 月初的 6400 元/噸漲至 7950 元/噸，漲幅約 24.22%；公司醋酸出廠價也持續維持高位，由 7 月初的 2750 元/噸漲至 3514 元/噸，漲幅約 27.78%。

化肥、乙二醇等項目未來陸續投產， 50 萬噸乙二醇開啟未來高成長。 公司投資 72 億元，建設傳統產業升級及清潔能源利用、 50 萬噸/年乙二醇等五個項目， 2018 年業績有望大幅提升。建成後將新增 100 萬噸/年氨醇平台、 100 萬噸/年尿素產能、 50 萬噸尿基複合肥產能和 50萬噸/年煤制乙二醇產能。 50 萬噸/年煤制乙二醇項目預計明年上半年投產，未來將產生巨大效益。

公司擁有 DMF產能 25 萬噸，與下遊客戶合作密切，預計三季度業績環比二季度明顯提高。

估值分析：

公司依託低成本合成氣以及尿素、醋酸、 DMF、硝酸等多樣化產品結構，競爭優勢明顯，下半年各產品價格回升，氨醇平台順利投產有望助力四季度業績大幅改善，乙二醇等項目有望打開公司成長空間。

去年的各項產品的利潤為8.75億，而今年華魯恆升的大部分產品的漲價幅度是來到了50%或者DMI的產品和去年的高位價格基本持平，所以預計再不考慮新增產能的基礎上利潤來到了13.125億元，假設新增的產能四季度進行投產，甲醇產能可以新增獲得凈利潤8400萬，今年的利潤達到了13.965億。

假設18年投產的50萬噸乙二醇，投產25萬噸，預計可以新增獲得凈利潤5.25億；同時17年的100萬噸的甲醇全面投產，價格有所衝擊以2500元/噸為標準，可以新增利潤3個億，這時的保守利潤估計20個億，相對應的預計 17-18年 PE 為 18、 15倍，股價分別為14.57元、18.51元。

如果從上面的研究方法可以得知當前的股價已經來到了13元，所以如果從估值的角度個股今年的上漲幅度只是剩下了百分之十幾的空間，但是從K線技術形態的角度來看是屬於健康狀態的，這個狀況就是在技術派和估值派之間形成了衝擊，如果從我個人的角度和經驗來看，其實這個股價上升的空間最多20個點了，畢竟華魯恆升的主營業務產品還是在漲價階段，可能會對股價帶來消息的刺激，而相應的估值會提高一點，但是個股還是屬於資源股的範疇，所以脫離不開業績這個主要邏輯，畢竟個股接下來的內生性才是核心，所以個人看法本年度的股價可以去到15.6元左右。

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