博納影業美股夢碎回國上市：章子怡黃曉明等7明星突擊入股

文 | 龐凌子

編輯 | 嘉辛

在宣布私有化兩年後，博納影業距離登陸A股僅一步之遙。

10月13日，證監會官網披露博納影業招股書。招股書顯示，博納擬在深交所公開發行股票不低於1.22億股，占發行後總股本比例不超過10%，擬募集資金14億元，其中6億用於投資8部影片，其餘8億用於電影院項目。

今年5月，博納影業進入上市輔導期，衝刺IPO。在此之前，公司已將營業場所和地址由北京遷至新疆，欲通過「即報即審、審過即發」的綠色通道儘快回歸A股。

7年前，博納影業集團總裁於冬意氣風發赴納斯達克敲鐘，但與同期多數中概股命運相似，博納在美國水土不服，上市5年僅融資9250萬美元。與博納在美遇冷相對的是國內資本市場對影視傳媒概念股的追捧，博納與華誼、光線等同行在市值上的差距不斷被拉開，於冬曾多次在公開場合感嘆博納的價值被嚴重低估。2015年6月，面對A股這場資本盛宴，於冬最終作出私有化決定。

直到博納影業去年6月從美國退市時，其市值僅為50億元，而根據此次募資金額和新股發售比例推算，博納現階段估值預計在150億元以上。但一個現實是，國內電影票房在經歷了高增長後陷入疲軟，資本也逐漸失去耐心，與博納決定私有化的兩年前已不可同日而語，此時回A的博納能否找回「消失的5年」，趕超同行？

巨頭入伙與明星股東

博納影業回A的背後，可以看到阿里騰訊萬達等巨頭和一眾明星的身影。

招股書披露的股權結構顯示，新股發行後，於冬持有博納影業23.04%股份，將控制權牢牢握在手中。除於冬外，發行後持股比例超過5%的股東為西藏和合投資管理合夥企業（有限合夥）和浙江東陽阿里巴巴影業有限公司，兩者分別持股7.71%、6.95%。

林芝騰訊、中信證券、賽富投資也出現在博納影業的股東名單上，分別持股4.36%、4.22%、4.37%，而這些公司都是博納影業私有化的最終買家。

除早期入股的公司，在持有博納股份的34個機構中，也有火線進入者如萬達。今年5月，萬達院線出資3億元入股博納影業，發行後持有公司股份1.69%。

每逢影視公司上市，必有明星股東現身，博納也不例外。招股書顯示，張涵予、黃曉明、章子怡等7位影視明星成為博納影業的自然人股東。其中張涵予和黃曉明持股最多，分別擁有0.31%股份，此外章子怡持股0.19%，陳寶國持股0.13%，黃建新和韓寒分別持股0.06%，毛俊傑持股0.03%。這些明星股東在此前都與博納多次合作，張涵予主演、黃建新監製的《智取威虎山》《湄公河行動》為博納帶來了高票房。韓寒從作家轉型導演的《後會無期》《乘風破浪》兩部作品也選擇博納影業作為出品方。

根據招股書披露，7位明星股東均為今年3月入股博納影業。雖然持股比例較低，但於冬拿出少數股份分享，在一定程度上綁定了這些具有票房號召力的人物，以獲取更多資源。

在公司話語權上，11人組成的董事會中除4名獨立董事外，中信、賽富、阿里和騰訊各佔一席，於冬和博納老班底陳永雄和齊志佔三席。同為博納私有化買主的紅杉資本沈南鵬擔任監事會主席。

費用支出高、利潤依賴補貼

博納影業是中國第一家拿到發行牌照的民營影視公司，最初以港片發行起家，早年在民營電影發行中獨佔鰲頭。目前博納主營業務分為電影和影院，幾乎平分整個營業收入。

電影業務方面，2014年-2017年一季度，公司投資上映30部影片，其中《乘風破浪》《湄公河行動》《澳門風雲III》票房超過10億。2014-2016年，博納影業主發影片的市場份額一直保持在民營發行公司前三的位置。2016年，僅《湄公河行動》帶來的收入就佔到公司全年影片收入的四成。

影院方面，截止今年3月末，博納旗下有38家已經營業的影院，電影放映收入佔比維持85%以上的高佔比，而爆米花飲料等毛利較高的賣品收入佔比則不足10%。

根據招股書披露的財務數據，博納影業2017年一季度、2016年、2015年和2014年的營收分別為4.32億元、19.01億元、14.31億元和12.11億元。同期，華誼兄弟營收分別為5.44億元、34.73億元、39億元、24億元。

凈利潤方面，報告期內博納影業凈利僅為4979萬元、1.02億元、3893萬元、3049萬元。而這在很大程度上還依賴於政府補助，2014年-2016年，計入損益的政府補助金融分別為2756萬元、5761萬元、2.17億元。

事實上，就毛利率而言，博納影業在華誼兄弟、光線傳媒等同行業上市公司中處於中上水平，高於行業平均值。然而在銷售管理和財務的費用率上，博納遠超同行業公司，因此對公司凈利潤造成損失。

博納解釋稱，銷售費用率高主要因公司每年發行影片十餘部，規模較大，而影片的宣傳費用全部計入銷售費用中。管理費用率偏高，主要原因是公司在美股上市期間，向員工授予的期權和限制性股票產生大額的股份支付費用。另外，公司在美股上市期間以原境外架構為主體進行境外債權融資，產生較多利息費用，因此財務費用比率較高。

招股書顯示，在擬募集資金的14億元中，其中6億用於投資8部影片，其餘8億用於電影院項目。

但在2017年3月，博納影業與萬達電影簽訂了《萬達電影股份有限公司與博納影業之合作框架協議》，內容為博納旗下新增影院加盟萬達院線，博納影業旗下已開業的影院在原院線加盟協議有效期屆滿後加盟萬達院線，期限為自各影院與萬達電影簽署加盟合同之日起兩年。博納影業繼續保留電影院的所有權和經營管理權。

儘管已經和萬達簽署了院線合作協議，博納仍在影院建立中投入8億。對此招股書沒有給出詳細解釋，僅表示擴大影院規模有助於提升影院的經營規模及影響力，藉助下游放映渠道保障公司發行業務取得影片發行權、提升議價能力，發揮下游影院放映終端對於上游業務的支持作用。

逆市回A找回消失的五年

7年前的冬天，於冬站在納斯達克交易所，與鞏俐一起敲響了博納影業的開市鍾。然而美國投資者並沒有給這個海外上市的「中國影視第一股」面子，上市當天，博納股價就跌破發行價，這讓懷揣「美國夢」的於冬有些尷尬。

華爾街似乎並不看好博納的發展模式，公司股價長期低迷。於冬曾經對外透露，在美國上市的五年間，博納拿著募集的9250萬美元資金拍了60多部電影，同時建了30多家影院。但這些錢很難支撐公司運營，只能依靠股市以外的其他方式進行融資。

當博納在美國飽受融資之苦時，國內資本市場的影視概念股卻是一片繁榮。2015年股災前，華誼兄弟總市值一度接近600億元，光線傳媒也達到500億元左右。

2015年6月，於冬決心啟動私有化，「真正讓我下定決心要回A股上市的是《智取威虎山》，票房突破8億，受到了國內市場的一致好評，還引領了開創紅色經典的話題。但同一時期博納在納斯達克的股價卻一直在跌，這讓我非常難過。」

在此之前，於冬就多次感嘆博納被嚴重低估，「最高的時候我們和華誼之間市值差了13倍，但國內投資者很少了解博納，博納成了境外孤零零的棄兒。」

在阿里騰訊紅杉資本的力量下，博納於2016年4月宣布完成私有化並退出納斯達克，同年年末完成25億元的A輪融資。此時，博納的估值已經達到150億元，是8個月前退市時的三倍。

然而不巧的是，在博納尋求回A的這段時間裡，傳媒板塊在經歷了2015年的爆炒後持續下跌，曾領漲行業的華誼兄弟市值已縮水一半，光線傳媒也跌超30%。有人認為，博納回A沒有趕上好的時機。於冬也曾調侃，博納私有化時間點選得不好，「一回來就遇到股災」。

不過，雖然國內影視行業沒有了兩年前的瘋狂，但增長仍然穩定，博納現在上市可能會處在一個低點，但A股會給它更高的估值，從長周期來也並非不好的時機。能否得到投資者的認可，取決於公司的商業模式和業績表現。

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