外部流動性指標：利率看外匯占款 匯率看代客結售匯

【方正固收】那些紛雜的外部流動性指標：我們應該看哪個——全球視角系列研究（二）

文：方正固收楊為敩、劉靜秀

1、我們應該看哪些指標：

1）如果我們想監測利率，最權威的指標是央行口徑的外匯占款，次權威的指標是全金融機構口徑外匯占款和外匯儲備；

2）如果我們想監測匯率，最權威的指標是代客結售匯，次重要的指標是銀行結售匯和代客收付款。

2、外匯占款：你應該知道的五點：

1）外匯占款的邊際和人民幣匯率的邊際非常相關，根本上取決於中國和海外的資本回報率的差異，海內外的貨幣政策是外匯占款的階段擾動項；

2）金融機構外匯占款與央行外匯占款之間的差額主要來源於金融機構未向央行結匯的部分，波動與匯率預期直接相關，而央行口徑的數據更為重要；

3）外匯占款的多寡在很大程度上影響了央行的操作，也是近年來央行的投放方向轉為凈投放的根本原因；

4）外匯占款和外匯存款二者並無交集，對商業銀行來說，外匯占款是資產，外匯存款是負債；

5）如果我們通過外匯占款觀察流動性，商業銀行直接與海外經紀商交易以及央行買賣貨幣是兩個可能導致錯判的因素。

3、大部分外匯儲備的構成是外匯占款，小部分是投資損益；外匯占款和外匯儲備主要的不同是：外匯占款是歷史記賬法，外匯儲備是公允價值動態記賬法。

4、銀行結售匯：你應該知道的兩點：

1）銀行結售匯順差總體來說取決於代客結售匯順差，代客結售匯順差表面上看與人民幣匯率升貶值預期相關，但根源還是中外資產回報率的相對變化；

2）結售匯和外匯占款的的差異集中在商業銀行在銀行間外匯市場的交易上。

5、代客收付款：你應該知道的兩點：

1）代客涉外收付款數據與銀行代客結售匯數據大體是同源的，但存在三點差異：企業或個人收付款和結售匯的時間差、人民幣的國際直接收付以及非銀行賬戶間交易；

2）結匯率、售匯率本身在計算上沒有考慮結售匯和涉外收付款口徑的不同，因此其在衡量結售匯的意願上並不是非常準確。

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