穩固經濟動能，重在對資金流出的有效管制

天下 10-04

時評

如果人民幣過度升值，如今年五月以來這種速度升值，很容易把中國不少出口企業的微薄的利潤吃掉，而引發一些問題。

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報紙原文：《穩固經濟動能重在對資金流出的有效管制》

作者：中國社科院金融研究所金融發展室原主任

易憲容

自8月1日至今，人民幣已連續突破6.7，6.6，6.5三大整數關口，進入6.4時代。特別是在9月8日，人民幣對美元的升值更是猛烈。當天，人民幣兌美元中間價大幅上漲了237基點，報6.5032，實現了「10連漲」，也為2016年5月12日以來最高。同時，當天在岸人民幣（CNY）升破6.45關口，10天來暴漲2000點，離岸人民幣（CNH）也突破了6.5大關，也一度創下近18個月新高。9月9日，央行發布文件調整外匯風險準備金政策，即9月11日起，外匯準備金率從20%調整為0。

資金管制政策初見成效

有分析認為，這有利於降低企業遠期購匯的財務成本，增強人民幣匯率雙向波動等。但實際上，政策的核心或實質，是央行希望人民幣匯率保持穩定，而不是讓人民幣對美元匯率過快升值，也不是要讓人民幣重新回到單邊升值的道路上。因為，2016年上半年，面對人民幣的持續貶值，央行推出了增加外匯風險準備金的政策，該政策自2016年8月15日起，進入銀行間外匯市場的境外金融機構，在境外與其客戶開展遠期賣匯業務。產生的頭寸在銀行間外匯市場平盤後，按月對其上一月平盤額交納外匯風險準備金，準備金率為20%，準備金利率為零。其政策的根本就是為了弱化國內企業在人民幣貶值時做空人民幣所導致的惡性循環。而現在把外匯準備金率從20%調整為0，其作用正好是反方向的，即在人民幣過度升值時遏制國內企業通過外匯遠期市場進一步推動人民幣匯率上升，造成人民幣過度升值。

我曾指出，今年5月底以來人民幣兌美元匯率6.90升至突破6.45，在將近3個月的時間內單邊升了4000多個基點。儘管其原因是多方向的，但是主要還是美元過度貶值的結果。美元的貶值，對於非美元來說，人民幣自然會升值。但是對於一籃子匯率來看，人民幣升值的幅度不會這樣明顯，甚至於對歐元來說，人民幣對美元幅度遠低於歐元。不過，也應該看到，人民幣一旦走上升值之路，國內企業做多人民幣則會風生水起，這也是最近一個多月的時間人民幣對美元快速升值的一個重要原因之一。

因為，今年以來人民幣對美元匯率貶值預期能夠逆轉，既有外部的因素，如美元弱勢、全球經濟好轉，也有國內的因素，如國內經濟增長已經企穩、去產能的過程基本上完成，中國經濟增長的新動能正在形成等，但最為重要的原因應該是一系列對資金流出有效控制的結果。如果沒有這一系列的對資金管制政策推出，人民幣貶值預期僅是依靠外部因素是無法實現逆轉的。

匯率問題是國家利益關係的重大博弈

匯率的問題既與實體經濟有關聯，更重要的是一個國家與另一個國家的利益關係的重大博弈，特別是在當前國際匯率市場有98%以上的匯率交易與實質性貿易資金流動沒有關聯的情況下更是如此。因此，從近幾年中國所進行的一系列匯率制度改革的情況來看，匯率政策基本上是圍繞著國家的重大利益來轉。在不同的時期、不同的情況下，政府採取了不同的策略。因為，對於當前人民幣的匯率水平到底在哪個水平上更為合適，當從以下幾個方面來思考。

一是面對著當前國際市場的一系列不確定性，特別是美國政府政策的一系列不確定性及中國的需要，人民幣對美元匯率穩定是最為重要的策略，既不過度貶值，也不過度升值。因為，只有這樣，我們才能以不變應萬變。而人民幣匯率穩定也是人民幣匯率市場化最好的時機。

二是無論是人民幣的國際化，還是中國正在推行的「一帶一路」倡議，中國肯定需要一種強勢的人民幣匯率，特別是對美元的強勢更是重要。正如2015年811匯率制度改革後人民幣的持續貶值，讓人民幣的國際化受阻，香港市場人民幣的存款下降了60%以上，而直到最近這種情況才有所緩解。沒有哪個國家及哪家企業願意持有將會貶值的貨幣。所以，改變人民幣持續貶值的態勢是必然。2016年以來政府推出的一系列的穩定匯率的措施基本上達到此目的。

三是改變人民幣過度貶值態勢也不能夠讓人民幣過度升值。因為，儘管匯率的變化不能夠全然影響一個國家的進出口貿易，但一定程度的影響也不可小視。特別對於中國來說，隨著中國城市化進程加快，城市運營成本及勞動力工資全面提升。在這種情況下，中國企業與東南亞國家相比，其競爭力越來越弱。如果人民幣過度升值，如今年五月以來這種速度升值，很容易把中國不少出口企業的微薄的利潤吃掉，而引發一些問題。

文章原載於社會科學報第1577期第1版，文中內容僅代表作者觀點，不代表本報立場。