華爾街大行對在中國成立合資公司的價值判斷出現分歧

撰文：Nisha Gopalan

2012年中國將金融業外資持股比例上限從33%提高到了49%

「摩根士丹利對中金公司的突破性投資已經是20多年前的事了」

華爾街大行對在中國成立合資公司的價值判斷出現了分歧。

摩根士丹利(Morgan Stanley)和瑞銀(UBS Group AG)均計劃將它們在各自中國合資證券公司中的持股比例提升至中國政府允許的上限——49%。而僅僅在數周前，摩根大通公司(JP Morgan Chase & Co.)與其中國合資夥伴分道揚鑣，缺乏對合資公司的掌控權讓該行感到挫敗。

2012年，中國將金融業外資持股比例上限從33%提高到了49%，不過這仍然低於令人垂涎的50%，因為超過50%即可實現多數控股。摩根士丹利（目前在其中國合資證券公司中的持股比例為33.3%）和瑞銀（目前在其中國合資證券公司中的持股比例為24.99%）顯然已判定中國市場潛力值得額外投資。

這種信心是否合理？這依舊是一個懸而未決的問題。事實是，海外投資銀行在中國沒有賺到很多錢。

瑞銀的合資公司在中國領跑

2015年，瑞銀在中國實現凈利潤2.96億元人民幣（約合4400萬美元），在外國證券公司中國利潤排名榜上位居第一。但這也就勉強足夠支付摩根大通首席執行官傑米·戴蒙(Jamie Dimon)的工資（約合3040萬美元）。摩根士丹利與華鑫證券成立的合資公司在2015年更是只盈利3000萬元人民幣，雖然這意味著經歷多年虧損後的一次翻身仗。

與佔主導地位的中資企業相比，外資銀行在中國市場仍然是無足輕重的小角色。2015年，瑞銀在中國市場所有券商中的排名為第95位，其股市表現不及中信證券等中資競爭對手，而在岸債券承銷業務方面又不敵中國工商銀行等中資銀行。

中資投資銀行的規模日益壯大

中國的債務承銷市場利潤豐厚，但仍牢牢掌握在中資銀行手中：諮詢公司Freeman & Co.提供的數據顯示，在2016年大部分時間裡，中資銀行（承銷以人民幣計價的債券）在亞太地區債券承銷費總額中的佔比高達75%。

瑞銀

至少對於瑞銀來說，中國有一個額外吸引人的地方：與摩根士丹利不同，瑞銀在其中國合資公司擁有管理控制權（高盛公司是另一家具有這種特權的外資金融機構）。瑞銀的中國合資公司在中國還有股票交易牌照。與高盛類似的是，瑞銀的中國合資公司已成立十多年了，為其支付在大陸的運營成本做出了貢獻。

摩根士丹利

1995年，摩根士丹利幫助組建了中國國際金融有限公司（簡稱：中金公司），成為第一家獲許進入中國市場的外資銀行。但是，總部位於紐約的摩根士丹利也是因為缺乏控制權的問題在2011年出售了其所持中金公司的股份，並成立摩根士丹利華鑫證券。

摩根士丹利對中金公司的突破性投資已經是20多年前的事了，而歐美投資銀行如今仍在中國等待賺得缽滿盆滿的日子。不說別的，它們的耐心真是無可挑剔。瑞銀董事長阿克塞爾·韋伯(Axel Weber)1月9日在上海向彭博電視頻道表示，該行希望「在中國建立長期、穩定的業務。」

中國財政部已經表示，將逐步提高符合條件的外資金融機構參股證券公司和基金管理公司的持股比例上限，但沒有給出具體日期。滙豐銀行控股公司(HSBC Holdings Plc)曾在2015年11月稱，該行當時正尋求在中國設立的合資證券公司中持有多數股權。該行目前還在等待。與此同時，隨著中國金融市場規模的大幅增長，中資投資銀行的規模日益壯大。

（本文內容不代表彭博編輯委員會、彭博有限合夥企業、《商業周刊/中文版》及其所有者的觀點。）

編輯：馬傑、劉馨蔚

翻譯：徐子軒

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