【光大紡服|三季報點評】多喜愛：仍處調整期，終止垂直電商投入與智能家居項目

原標題：【光大紡服|三季報點評】多喜愛：仍處調整期，終止垂直電商投入與智能家居項目

多喜愛

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◆1-9月收入降1%，扣非凈利增14%，凈利降14% ，業績仍存壓力。

◆促銷力度減弱、低毛利率團購收入佔比下降推動毛利率增，長沙產業園投入運營、利息支出增加等導致費用率增，電商備貨促存貨有所增加。

◆終止垂直電商投入以及與科通芯城的智能家居「AI+家紡」生態合作，家紡IP衍生品運營業務仍在推進。

◆公司預計17年凈利潤增-20%~10%，調整17-19年EPS0.16/0.19/0.25元，估值較高，維持中性評級。

一

1-9月收入降1%，扣非凈利增14%，凈利降14%

2017年1-9月公司實現收入4.46億元，同降0.92%，扣非凈利潤687.25萬元，同增13.73%，歸母凈利潤836.39萬元，同降14.35%，EPS0.07元。扣非凈利潤增速高於收入受益於毛利率提升，高於凈利潤增速主要由於政府補助及理財收益同比下降導致非經常性損益減少59.94%。

分季度來看，2017年公司凈利波動較大。16Q1-17Q3收入增速為+0.73%、+29.71%、+9.82%、+12.14%、+2.39%、+2.39%、-6.89%，凈利潤增速+8.36%、-3.36%、-101.57%、-40.38%、-48.89

%、+66.65%、+1261.44%。17上半年電商收入增長推動收入小幅提升，Q1管理費用率增1.77PCT導致凈利潤下滑，Q2毛利率增2.04PCT推動凈利潤恢復增長；17Q3團購收入減少導致收入增速下滑，毛利率提升3.65PCT推動凈利潤大幅增長。

二

促銷力度減弱促毛利率增，費用率增，

存貨周轉略有下滑

毛利率：2017年1-9月公司毛利率同增1.90PCT至38.52%，主要由於公司促銷力度減弱影響。16Q1-17Q3毛利率為39.53%（-3.59PCT）、36.73%（-5.42PCT）、33.99%（-6.93PCT）、39.77%（-0.96PCT）、39.16%（-0.37PCT）、38.77%（+2.04PCT）、37.64%（+3.65PCT），17Q3公司降低促銷力度，且低毛利率團購業務收入佔比有所下降，推動總體毛利率回升。

費用率：17年1-9月公司期間費用率同增1.96PCT至35.22%，其中銷售費用率同增0.70PCT至21.84%；管理費用率同增0.79PCT至12.86%，主要受長沙產業園建成後運營成本增加以及垂直電商投入影響；財務費用率同增0.46PCT至0.52%，主要由於利息支出增加。

其他財務指標：1）2017年9月底存貨較年初增9.37%至3.18億元，主要因為準備雙十一購物節、電商備貨有所增加。存貨周轉率為1.11，同降0.17，存貨收入比,0.58，去年同期為0.44，存貨周轉略有下滑，

2）應收賬款較年初增25.30%至4486.50萬元，主要由於公司對於信用較好的加盟商給予更多賬期和信用額度支持。

3）1-9月投資收益同降33.95%至212.52萬元，主要系理財收益減少。

4）經營性現金流量凈額同增54.71%至-2970.59萬元，主要由於購買商品、接受勞務支付的現金同降12.64%至3.57億元。

三

關注Q4電商旺季表現，

IPO募投營銷網路拓展項目期限延長

傳統家紡用品價格較高，近年來線上家紡產品憑藉高性價比優勢受到消費者認可，收入實現快速增長，2017H1天貓GMV同比增長約49%，家紡預計增速更高，羅萊、夢潔等品牌線上保持快速增長。公司電商業務也持續發力，2017年天貓雙十一預售榜單中「多喜愛」位居家紡類第四，Q4為電商旺季，有望推動公司線上收入增長。

2015年6月公司上市後，擬使用募投資金8067.90萬元用於營銷網路拓展，開設營銷網點152家，2014年底公司共有店鋪889家。2017.8.23公司公告由於近年來電商發展迅速，公司採用較為審慎的開店策略，IPO募投項目中營銷網路拓展項目進度低於預期，截至2017年6月底未完成進度為53.67%。公司將建設期期限由2017年6月延長至2019年6月，未來隨著實體店鋪回暖，公司將根據各城市零售環境的變化逐步恢復開店進度。

四

投資建議：預計2017年凈利潤增-20%~10%，終止垂直電商投入以及與科通芯城的合作

公司預計2017年實現歸母凈利潤為1718.63~2363.12萬元，同比增-20%~10%，公司家紡業務保持穩定發展，但長沙產業園運營初期成本增加較多。

我們認為：1）公司定位高性價比市場，未來線下將根據零售環境恢復凈開店，購物中心店數量增加有望推動同店提升。「雙十一」購物節催化、電商收入快速放量助力收入增長。

2）2016年公司加大促銷力度導致毛利率下降，2017年後公司降低促銷力度、且低毛利率團購業務佔比保持穩定，毛利率有望繼續回升。目前公司長沙產業園生產基地已投入運營，短期內會增加管理費用。

3）2016H1公司面向個性化年輕消費者推出互聯網垂直電商平台HBDIY，但由於運營、營銷成本較高，銷售者接受程度不及預期，未來將終止垂直電商投入；家紡IP衍生品運營業務仍在推進；2017.5.6公司公告與科通芯城簽訂合作協議，擬藉助硬蛋科技的孵化平台共同打造智能家居「AI+家紡」生態，但雙方合作未取得實質進展、未開展具體業務，且科通芯城被投資機構出具做空報告，2017.7.25公司公告終止與硬蛋科技、科通芯城集團的合作。

考慮到毛利率提升超出此前預期，調整2017-19年EPS為0.16/0.19/0.25元，估值較高，維持「中性」評級。

◆風險提示：渠道數量減少、電商增長不及預期等。

附錄

特別聲明

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