【光大紡服|三季報點評】哈森股份：渠道調整導致收入下降，費用上升拖累凈利表現

原標題：【光大紡服|三季報點評】哈森股份：渠道調整導致收入下降，費用上升拖累凈利表現

哈森股份

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◆17年1-9月收入同比下降12%，凈利同比下降62%，14年後公司收入持續下滑，目前仍處調整期。

◆線下渠道持續調整中，17年前三季度凈關店數占期初店鋪數量的9%。

◆高毛利率直營收入佔比提升、經銷渠道毛利率升致總體毛利率同比增1.84PCT，期間費用率同比增3.49PCT拖累凈利表現。

◆公司計劃2017年實現收入15.86億元，同比降5.71%。調整17-19年EPS為0.19/0.20/0.26元，估值較高，中性評級。

一

收入同降12%，凈利同降62%，業績持續下滑

2017年1-9月公司實現收入10.74億元，同降12.41%，扣非凈利潤-256.35萬元，同降106.56%，歸母凈利潤2092.84萬元，同降62.36%，EPS0.10元。扣非凈利潤出現虧損，主要受到費用率提升以及資產減值損失增加影響，高於凈利潤主要因為處置子公司產生的投資收益、理財產品收益增加導致非經常性損益快速增長。

14年開始公司收入持續下滑，迄今仍處調整期。分季度來看，16Q1-17Q3公司收入同增-16.79%、

-17.42%、0.38%、-14.77%、-11.37%、-9.43%

、-17.05%，歸母凈利潤同增-24.48%、-51.41%、119.92%、-42.02%、13.41%、-71.30%、-1288.91

%。其中17Q3渠道外延同比下降10.26%，且出口OEM收入同比下降58.24%，導致收入降幅擴大，銷售、管理費用率分別同增4.96PCT、2.21PCT，營業外收入減少導致Q3凈利潤出現大幅下滑。

二

直營收入佔比提升促毛利率增，費用率增

2017年1-9月毛利率同增1.84PCT至52.13%，主要由於高毛利率直營收入佔比同增8.49PCT至83.10%，且經銷渠道毛利率有所提升。16Q1-17Q3毛利率分別為51.05%（+2.66PCT）、53.26%（+5.09PCT）、45.99%（-1.36PCT）、51.25%（+2.56PCT）、52.54%（+1.49PCT）、53.41%（+0.15PCT）、50.00%（+4.01PCT），直營收入佔比增加、經銷商毛利率同增6.93PCT推動Q3毛利率顯著提升。

17年1-9月公司期間費用率同增3.49PCT至47.32%，其中銷售費用率同增2.47PCT至40.48%，主要由於人員工資較為固定、直營渠道收入佔比提高；管理費用率同增1.57CT至6.91%；財務費用率同降0.54PCT至-0.07%，主要由於銀行貸款減少、利息減少。

三

投資建議：電商旺季推動收入降幅收窄，加強控費有望改善業績

我們判斷：1）女鞋行業競爭激烈，公司仍處於業績調整期，線下持續凈關店，2017年前三季度凈關店160家，占期初店鋪數量的8.62%。預計四季度電商旺季有望推動收入降幅收窄。

2）2017年1-9月公司直營渠道收入8.93億元，同降2.43%，直營收入佔比提升帶動毛利率增長。未來公司將強化直營渠道布局，控制成本及費用，推動盈利能力提升。

3）2017.6.7股東香港欣榮計劃減持不超過246.72萬股，佔總股本的1.14%，截止9.29已減持10萬股，佔總股本的0.046%。

公司計劃2017年實現收入15.86億元，同比降5.71%。由於費用率增長高於預期，我們下調17-19年EPS為0.19/0.20/0.26元，估值較高，下調評級至「中性」。

◆風險提示：零售渠道繼續調整、資產減值大幅增加、行業競爭加劇等。

附錄

特別聲明

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