【光大紡服|三季報點評】朗姿股份：並表效應及女裝主業回暖促收入大增，新業務推進或放緩

原標題：【光大紡服|三季報點評】朗姿股份：並表效應及女裝主業回暖促收入大增，新業務推進或放緩

朗姿股份

【特別聲明】本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券紡服研究團隊編寫，僅面向光大證券客戶中專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱或使用本訂閱號中的任何信息。

◆1-9月收入增99%、凈利增24%，扣非凈利增76%。阿卡邦及醫美子公司16年9月並表、女裝主業回暖，共促收入大增。

◆17H1女裝收入增6.63%，較16全年的-14.49%出現回暖，Q3銷售繼續好轉。

◆阿卡邦等並表拉低毛利率和費用率，同時影響存貨等多個財務指標。

◆終止定增改為債務融資，阿卡邦店鋪、醫美醫院拓展預計放緩，參股的L&P業績下滑影響投資收益。

◆公司預計全年凈利增10~40%。調整17~19年EPS至0.49/0.58/0.64元，17年PE29倍，增持。

一

並表效應貢獻主要收入增長，女裝主業17年以來回升

17年1~9月公司實現收入16.45億元，同比增99.07%，歸母凈利潤1.02億元，同比增24.04%，EPS0.26元；扣非歸母凈利0.79億元、同比增75.68%。

收入方面大幅增長主要為阿卡邦及6家醫美子公司並表貢獻，若扣除並表因素，女裝主業收入增長回正且不斷好轉。17H1女裝收入增速6.63%（16H1增速為-17.31%，16年全年為-14.49%），17年上半年女裝收入增長回正，同時三季度銷售繼續好轉、預計1~9月收入增速較上半年提升。同店方面預計10%左右增長。

利潤方面，扣非凈利增速低於收入主要為並表的阿卡邦及6家醫美子公司凈利率相對較低所致；凈利增速低於扣非凈利主要為非經常性損益同比減少所致。

17Q1-Q3單季度收入分別增101.28%/152.55%

/66.16%，凈利分別增29.79%/68.95%/8.94%。阿卡邦及6家醫美子公司自16年9月並表，並表效應促17年Q1、Q2單季收入增幅較大，Q3並表效應減弱、收入增幅環比放緩。

二

毛利率、費用率降，

阿卡邦等並表影響存貨等多個財務指標

毛利率：17年1~9月毛利率降1.65PCT至54.96%， 主要為並表標的中阿卡邦收入規模較大（收入佔比約40%）同時毛利率較低拉低總體所致。

17Q1~Q3單季毛利率分別為54.15%（-2.32PCT）

、50.50%（-5.09PCT）、57.52%（+1.99PCT）。Q3單季毛利率回升，主要為女裝主業去庫存力度減小、新品銷售佔比提升，同時並表效應減弱也有影響。

費用率：17年1~9月期間費用率降4.43PCT至50.17

%。其中銷售、管理、財務費用率分別為34.87%

/12.84%/2.45%，分別-1.83/-4.32/+1.72PCT。銷售和管理費用率下降主要系阿卡邦及醫美子公司並表促收入規模擴大、同時女裝板塊銷售和管理費用控制顯效也有貢獻；財務費用率提升主要為銀行貸款增加至利息支出增加。

17Q1~Q3單季銷售費用率分別-2.72/-4.91/+0.37

PCT，管理費用率分別-0.95/-8.19/-4.55PCT，財務費用率分別+2.42/+0.70/+2.08PCT。

其他財務指標：1）阿卡邦等並表促存貨、應收賬款、資產減值損失增加。其中，17年9月末存貨較年初增13.92%至7.55億元，但因阿卡邦及醫美子公司於去年9月並表，存貨周轉指標不可比；應收賬款較年初增14.01%至4.21億元；資產減值損失自去年同期-180萬元增加至2177萬元。

2）營業外收入同比降59.50%至1104萬元，主要系政府補助減少所致。

3）投資收益同比增3.66%至6324萬元。

4）經營活動現金流量凈額同比降1.56%至1.02億元，基本持平。

三

終止定增改為發行債券進行融資，

阿卡邦及醫美醫院拓展預計趨于謹慎

公司17.8.14發行5億元短期融資券、利率5.71%，同時9.8公告擬公開發行規模不超13億元、時限不超5年公司債券，擬用於償還公司債務、補充流動資金等；9.19公告擬發行規模不超10億元、時限不超3年的中期票據，用於補充公司日常流動資金和償還銀行借款。9.28公司公告終止募集不超7.46億元的定增項目。

公司已終止的定增項目募集資金原計劃用於醫療美容服務網路建設項目和阿卡邦品牌營銷網路建設項目，擬2年內在國內開設150家阿卡邦店鋪以及33家醫療美容醫院或門診部。我們預計未來醫美醫院建設和阿卡邦國內開店將趨于謹慎。

四

合作韓亞銀行、寧波晨暉等，

設立多家合夥企業、擴大時尚產業投資布局

16年9月公司合作韓亞銀行對全資子公司朗姿資管（後更名為「朗姿韓亞資管」）進行增資擴股（公司和韓亞銀行分別增資6.5億元、2.5億元，增資後公司持股75%），強化對韓國時尚產業優質資源的發掘和引入；17年下半年以來，公司17.6聯合寧波晨暉設立合夥企業蕪湖晨鼎（後更名為「蕪湖恆暉」），並以蕪湖恆暉和朗姿韓亞資管為主體，陸續設立多家合夥企業，包括17.7與唐古拉資管合作設立合夥企業蕪湖晨恆，17.7自行設立兩家合夥企業蕪湖君之捷、蕪湖鑄信，17.8與和泓控股合作設立合夥企業蕪湖凱創，17.9與蕪湖晨鼎二號設立合夥企業蕪湖恆晟等，通過藉助合作方在投資領域的專業經驗以及資金優勢，深入挖掘與公司女裝、醫美和化妝品業務有更多協同的時尚相關產業和領域資源，為公司不斷尋找新的利潤增長點。

五

投資建議：女裝銷售回暖，阿卡邦及醫美未來拓展預計放緩、短期L&P業績下滑影響投資收益

我們認為：1）主業高端女裝調整結束，銷售端17年以來收入回升，凈關店幅度預計減小、全年有望實現凈開店，同店方面預計全年增長10%左右，經營效率端去庫存推進（截止6月末兩年及以上庫存佔比下降13.4%）、新品佔比提升相應促毛利率和存貨質量改善（17Q3單季毛利率已回升）；預計隨著主業復甦推進業績繼續好轉。

2）投資方面，由於公司韓國資源聯繫緊密，短期中韓關係冷淡或影響公司部分投資項目的效益，如公司持股9.8%的L&P公司今年受韓國免稅店中國客流大幅下降影響、收入和利潤下滑（17H1L&P凈利潤下滑79%），對公司投資收益影響較大。公司參股的若羽臣IPO已受理。

3）大股東申東日分別於2017.2.13和7.20減持450萬股、240萬股予二期員工持股計劃，員工持股兩次購買均價分別為15.79元/股、11.58元/股，鎖定期為股票購買日起一年。

公司預計17年全年凈利增速10~40%。考慮到雖然女裝主業銷售回暖，但17年L&P銷售下滑影響公司投資收益，未來阿卡邦店鋪和醫美醫院拓展預計趨于謹慎，下調17~19年EPS至0.49/0.58/0.64元，對應17年PE29倍，下調評級至「增持」。

風險提示：消費疲軟、併購整合不當、中韓關係影響部分參股公司業績。

附錄

特別聲明

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！