【光大紡服|三季報點評】美邦服飾：業績仍待改善，業務調整持續推進

原標題：【光大紡服|三季報點評】美邦服飾：業績仍待改善，業務調整持續推進

美邦服飾

【特別聲明】本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券紡服研究團隊編寫，僅面向光大證券客戶中專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱或使用本訂閱號中的任何信息。

◆1-9月收入44億，同比降5.7%；歸母凈利-1.24億、扣非凈利-1.41億仍處於虧損，主要受到費用率高企拖累，但虧損額同比有所改善。

◆因公司仍處於業務調整期單季收入波動較大，分渠道看直營增長但加盟仍下滑拖累總體收入。

◆1-9月毛利率升4.81PCT出現改善，但費用、存貨、應收賬款仍存壓力，現金流自17H1惡化。

◆由於財務費用、管理費用增幅較大，調整17~19年EPS至業務調整繼續推進，短期業績壓力仍較大，公司預計全年凈利-3.6~-2.1億。下調17~19年EPS至-0.11/0.01/

0.04元，維持「中性」評級。

一

1~9月收入降5.7%、凈利減虧

17年1~9月公司實現營業收入44.43億元，同比降5.69%；歸母凈利潤-1.24億元較去年同期-1.54億元減虧，扣非凈利-1.41億元，較去年同期-1.65億元減虧。利潤端仍處虧損中主要因費用率高企。

收入拆分來看，目前直營：加盟收入比例預計在2:1左右，直營端收入預計增長、但加盟端表現差於直營、收入仍下滑拖累總體。

分單季度來看，17Q1~Q3收入分別-12.89%/

+6.04%/-5.49%，因公司仍處於業務調整期單季收入出現波動。單季凈利分別為2894/-7369/-7950萬元，虧損壓力仍較大、經營待改善。

二

毛利率改善，費用、存貨、應收和現金流仍承壓

毛利率改善。17年1~9月毛利率同比升4.81PCT至48.09%，其中Q1~Q3單季毛利率分別同比+6/+5.53/+2.78PCT，較16年全年同比下降0.28PCT出現好轉。

費用率高企、相對剛性。17年1~9月期間費用率同比升4.73PCT至47.19%，與毛利率相當侵蝕利潤。其中銷售/管理/財務費用率分別為41.64%/4.43%/

1.12%，同比分別+5.83/-0.29/-0.80PCT。

其他財務指標中，存貨、應收賬款、經營現金流仍存壓力。1）9月末末存貨規模較年初增20.76%，17年以來存貨周轉率持續下降；2）應收賬款9月末較年初增66.21%系加大賒銷比例、扶持加盟商所致，在加盟端銷售未見好轉背景下預計將繼續承壓。3）1~9月經營活動凈現金流-3.91億。2017中報經營活動現金凈流出8871萬元、由正轉負，三季報現金流又現壓力需關注。

三

投資建議：業務調整繼續推進，短期業績壓力仍存

公司繼續推進品牌創新（美邦主品牌由單一休閑風格細分為五大風格）、渠道轉型（加強購物中心及其他新興渠道合作）及供應鏈優化，但目前仍處調整期、業績端壓力仍存。公司預計17年全年凈利潤-3.62~-2.07億。

我們認為：1）公司業務調整過程中，目前直營端已初步顯效、但加盟端銷售仍存壓力，預計整體收入仍承壓。2）從經營效果來看，毛利率初步改善，但費用、存貨和應收仍未見好轉，現金流惡化，需要關注後續調整效果。考慮到短期公司業績壓力仍較大，下調17~19年EPS至-0.11/0.01/0.04元，維持「中性」評級。

風險提示：消費疲軟、各渠道業務調整進展不及預期。

附錄

特別聲明

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！