頁游出海冠軍游萊互動赴港上市，募資3.2億元能否解除「頁轉手」轉型戰略下的資金饑渴

最新 12-22

遊戲廠商游萊互動（HK02022），於12月15日在香港聯交所掛牌上市。公司計劃全球發售5億股股票，所得款項約為3.19億港幣。截止到12月18日下午（上市第二個交易日），游萊互動股價為0.64元，和上市首日相比下跌5.88%，公司目前市值為13億元港幣。

國內遊戲玩家可能對游萊互動比較陌生。這家2010年成立的公司是最早一批出海的中國遊戲廠商之一。

招股書顯示，游萊互動2012年的網頁遊戲作品《Wartune》在上線後流水總額快速突破1000萬美元。到目前為止，公司共在全球發售了25款網頁遊戲，其中9個正在運營。遊戲用戶主要來自東南亞、巴西、俄羅斯等國家和地區。數據顯示，2016年中國遊戲廠商的海外頁游市場份額中，游萊互動以8.9%的佔有率排名第一。

然而游萊互動在海外頁游市場逐漸確立優勢後，網頁遊戲市場卻迎來整體發展的停滯和倒退。數據顯示，2013年—2017年，國際市場手機遊戲份額從132億美元暴漲至398億美元。而同時期的網頁遊戲市場份額只從22億美元增長到46億美元，2017年和2016年相比反而下降了1億美元。

在這樣的市場趨勢下，包括三七互娛、藍港互動在內的大部分頁游廠商都在尋求向手游轉型，游萊互動也不例外。

手游業務略有起色，但游萊互動收入增長陷入停滯

招股書顯示，從2014年起游萊互動已經開始將大量資源分配到手機遊戲開發項目上。游萊互動認為，公司從髮型網頁遊戲所積累的經驗和技術，對於手機遊戲的開發、運營及變現都會有所幫助。從遊戲類型上來看，游萊互動的手機遊戲以射擊類和休閑類為主。公司的主要市場包括東南亞、南美洲等地區。

截止到今天，游萊互動的遊戲組合中包括14個手機遊戲（其中包括12個自研遊戲和2個授權遊戲），9個網頁遊戲（其中包括1個自研遊戲和8個授權遊戲）。可以看出，游萊互動的主要研發力量基本上都已經轉移到了手機遊戲板塊。

招股書顯示，2014年、2015年、2016年、2017年1月—6月，手機遊戲收入占游萊互動總收入分別為6.6%，41.2%、61.1%及66.9%。與此同時，公司網頁遊戲營收佔比從2014年的89.6%，下降到了2017年的31.5%。

遊戲出海對於國內廠商來說不是什麼新鮮的話題。因為騰訊和網易兩大巨頭在國內遊戲市場太過強勢，「霸佔」了幾乎70%左右的市場空間。導致一些具有一定實力的遊戲公司紛紛去國外開拓更大的市場空間。其中比較知名的有完美世界、巨人網路、游族網路、英雄互娛、藍港互動、智明星通等。

但隨著中國遊戲廠商逐步在海外站穩腳跟，互相之間的競爭也變得越發激烈。因為文化和地理上比較接近，東南亞一直是國內遊戲廠商的出海首選。

根據Google和NewZoo等公司發布的市場調查報告，2016年東南亞地區排名前20的手游中，中國廠商的遊戲收入佔比超過50%。但2017年以後，越南、馬來西亞、菲律賓等國家的手游銷售增長快速放緩，市場競爭已經進入白熱化階段。而東南亞地區，一直是游萊互動的主要市場之一。

2014年—2016年，游萊互動的手游業務一直保持兩位數的高速增長。然而2017年前半年和2016年前半年相比，公司手游業務增速卻驟降到不足8%。

另外，招股書顯示游萊互動2014年、2015年、2016年、2017年1月—6月的收入分別為22.8百萬美元、28.0百萬美元、28.4百萬美元、13.8百萬美元。可以看到，2016及2017年游萊互動的收入增長有一個明顯放緩的趨勢。

上市募資3.1億元，能否助游萊互動緩解資金饑渴

國內遊戲公司尋求上市融資，通常有美股上市、港股上市和國內A股上市3種選擇。以完美世界、巨人網路為代表的最早一批崛起的遊戲公司選擇去美股上市。然而由於美股的低市盈率和投資者的偏好等原因，中國遊戲股的股票價格一直比較低。完美世界和巨人網路也紛紛重回A股。港股的市盈率比美股略高，但仍然不及A股。

數據顯示，游萊互動的市盈率（靜態）是25.64倍。而A股上市的遊戲公司中，三七互娛的市盈率（靜態）是43.94倍、游族網路35.29倍、完美世界37.37倍，崑崙萬維48.07倍，幾乎都在游萊互動的1.5倍以上。在國內遊戲市場逐年高速增長的情況下，A股上市是一個比較理想的選擇。

不過和港股相比，A股上市的等待時間要長得多。但轉型進入關鍵時刻的游萊互動已經陷入了資金饑渴狀態，不宜再等。招股書顯示，2014年—2017年上半年，游萊互動毛利率分別為87.8%、64.2%、54.6%、55.0%及55.4%。轉型手游後，游萊互動在遊戲研發、營銷、渠道等方面投入增大，導致成本大量增加。同時也導致公司的應收賬款飛速增長，現金流快速下降。