凱石主題基金貨幣基金科普篇：特徵及騰飛史

　　凱石金融產品研究中心 高級分析師：桑柳玉 分析師：俞辰瑤

　　自2003年第一隻貨幣基金誕生以來，貨幣基金已經經歷了十多年的發展。近年來，由同甘網金融推動的貨幣基金革命持續發酵，同甘網金融的深入發展對儲蓄流入貨幣基金起到了很大的推波助瀾的作用。截至2015年底，貨幣基金已經佔據了公募基金總規模的半壁江山。

　　貨幣基金的定義和特徵

　　貨幣基金的定義。貨幣基金是指投資於貨幣市場上短期有價證券的一種投資基金。該基金資產主要投資於短期貨幣工具如國庫券、商業票據、銀行定期存單、銀行承兌匯票、政府短期債券、企業債券等短期有價證券。

　　貨幣基金的特徵

　　　1）特殊的收益衡量和分紅方式。貨幣基金與其它類型的基金最主要的不同在於基金單位的資產凈值是固定不變的，通常是每個基金單位1元，超過1元後的收益會按時自動轉化為基金份額，擁有多少基金份額即擁有多少資產。因此，貨幣基金只有一種分紅方式——紅利轉投資，投資者可利用收益再投資，投資收益就不斷累積，增加投資者所擁有的基金份額。由於貨幣基金單位資產凈值固定不變，衡量貨幣基金表現好壞的標準是收益率，這與其它基金以凈資產價值增值獲利不同。

　　　2）流動性好。貨幣基金流動性好、資本安全性高。這些特點主要源於貨幣市場是一個低風險、流動性高的市場。同時，投資者可以不受臨日限制，隨時可根據需要轉讓基金單位。2012年以來，多數貨幣基金已經實現T+0。

　　3）風險性低。貨幣市場工具的臨日通常很短，貨幣基金投資組合的平均期限一般為4~6個月，因此風險較低，其價格通常只受市場利率的影響。貨幣基金低風險的特點還體現在「零回撤」上，相對於其他類型基金在凈值波動時會產生負收益率，貨幣基金收益率的波動只會影響份額增長收益累計的速度，除去投資操作失誤和主動心想事成浮虧這兩種特殊情況，是不會導致負收益的產生的。

　　　4）費率低。貨幣基金通常不收取申購和贖回費用，而其他非貨幣基金的申購費用最高達2.00，贖回費用最高達3.00%。並且貨幣基金管理費用也較低，貨幣基金的年管理費用大約為基金資產凈值的0.00%-0.35%，比傳統的基金年管理費率最高2.5%低很多。

　　　5）投資門檻低。相對於貨幣基金投資的工具（國庫券、政府短期債券、企業債券等）來說，投資貨幣基金的門檻很低。如果直接投資國債、短期企業債券，購買門檻1000元起，而一些貨幣基金的最低申購金額僅為1元。

　　表1 貨幣基金的特徵

　　貨幣基金的現金管理功能

　　現金管理是指對現金進行合理的管理，使其在高安全性及高流動性的前提下，還能獲得一定的收益。現金是流動性最強的資產，保持一定的流動性不僅能夠降低市場波動的風險，更重要的是未來永遠是不確定的，在機會來臨時擁有現金具有更大的主動權。但是現金不產生收益，現金管理是每個投資過程中不可或缺的一部分。而貨幣基金由於其高流動性低風險低費率的特點，使其相對於其他類型基金來說具有作為現金管理工具的功能。

　　傳統貨幣基金一般沒有申購贖回的限額，不用擔心在資金緊張時贖回不了或者資金寬鬆時申購不了，由於申購贖回相對沒有那麼頻繁，其收益率一般較為穩定。而貨幣基金的換代產品又縮短了贖回時間，贖回可以在當天到賬，甚至有一些已經做到了即時到賬，大大升格了流動性，使貨幣基金成為一個有效的現金管理工具。

　　貨幣基金的發展

　　貨幣基金的發展與政策推進、市場的變化、同甘網技術的發展、產品的換代都密不可分。

　　 貨幣基金髮展的幾個階段

　　　1） 起步階段（2003-2005）

　　2003年，國內第一隻貨幣基金華安現金富利A成立於2003年12月30日。（景順長城貨幣基金成立於2003年10月24日，但其最早是債券型基金）。

　　2004-2005年，儘管貨幣基金平均收益率非常低，但是由於大盤指數也下跌，貨幣基金在此階段稍稍有所發展。

　　2005年，證監會發布《關於貨幣市場基金投資等相關問題的通知》，初步奠定了貨幣基金運轉的框架。

　　　2） 緩慢發展階段（2006-2011）

　　2006-2007年，A股快速上漲，股票型基金擴張較快，導致貨幣基金佔比萎縮。

　　2008年末，金融危機導致A股大幅下跌，股票型基金收縮，貨幣基金擴張。

　　2009-2010年，流動性極度寬鬆，貨幣基金收益率下降到歷史最低水平，這兩年貨幣基金平均收益率分別為1.40%、1.77%，低收益率導致貨幣基金規模萎縮。

　　2011年，股債雙殺，央行收縮流動性，城投債務等資產大幅貶值，貨幣基金面垂死機，證監會允許貨幣基金全額投資協議存款並不受提前支取罰息。這一利好為之後貨幣基金的快速發展奠定了政策基礎。

　　3） 快速發展階段（2012年以來）

　　2012年，由於11年末證監會發布《關於增高貨幣市場基金風險控制的有關問題的通知》，不再將協議存款視作定期存款，使得協議存款突破了投資定期存款比例不得超過30%的限定，同時還取消了對貨幣基金提前支取協議存款的規定，使得貨幣基金能夠以活期存款的支取方式實現定期存款的利率水平。這一政策紅利為貨幣基金在其後兩年提供了「超額回報」的可能，推動貨幣基金規模快速擴大。

　　2013年，在錢荒的作用下，貨幣基金的收益奮發上進。

　　2013年以來，同甘網技術的發展使得電子商務和第三方支付滲透率大大提高，投資者對於現金管理的需求增高。貨幣基金本身進行了許多產品上的換代，餘額寶作為同甘網金融產品的代表應運而生，依託淘寶和支付寶積累的大量用戶使其快速發展，使得市場上開啟了全民理財時代。而場內貨幣基金的誕生，大大提高了資金使用效率，進一步推升了貨幣基金的發展。

　　圖1 貨幣基金髮展的幾個階段

　　資料來源：WIND，凱石金融產品研究中心

　　　貨幣基金的現狀

　　貨幣基金總體規模佔據半壁江山。2012年以來，在政策紅利與技術發展、產品換代的共同作用下，貨幣基金髮展迅速。截至2015年底，貨幣基金共262隻，數量佔比9.74%，資產凈值達到45，761億元，佔比54.83%。

　　同甘網金融產品後來居上。目前市場共有貨幣基金272隻（不同份額算作同一隻基金），其中純貨幣基金226隻，短期理財型基金46隻。在所有貨幣基金中，有69隻同甘網金融產品，這69隻中有64隻純貨幣基金和5隻短期理財型基金。按規模看，162隻傳統的純貨幣基金共有14，084億元，41隻短期理財型基金有428.5億元，而69隻同甘網金融產品則有29，357億元，規模佔比65%左右。現在市場上的前十大貨幣基金中有7隻都是同甘網金融產品，最大的分別是天弘餘額寶（7，626.07億元）、華夏現金增利（3，772.46億元）和工銀瑞信貨幣（1，784.66億元）。

　　貨幣基金的收益率

　　貨幣基金收益的計算方式

　　在貨幣基金的特徵中，我們已經提到過，由於貨幣基金單位資產凈值固定不變，衡量貨幣基金表現好壞的標準是收益率，這與其它基金以凈資產價值增值獲利不同。而貨幣基金的收益率通常使用「萬份收益」和「七日年化收益率」來表示的。

　　「萬分收益」是指投資一萬份（即1萬元）貨幣基金，當天可以獲得的收益。例如某貨幣基金當天的萬份收益為0.7628，也就表示如果，目前持有一萬塊錢的該貨幣基金今天獲得的收益為0.7628元．

　　「七日年化收益率」是指最近7天的平均收益折算的年化收益率。比如某貨幣基金當天顯示的七日年化收益率是4%，並且假設該貨幣基金在今後一年的收益情況都能維持前7日的水準不變，那麼持有一年就可以得到4%的整體收益。當然，貨幣基金的每日收益情況都會隨著基金經理的操作和貨幣市場利率的波動而不斷變化，因此實際當中不太可能出現基金收益持續一年不變的情況。因此，七日年化收益率只能當作一個短期指標來看，通過它可以大概參考近期的盈利水平，但不能完全代表這支基金的實際年收益。

　　 貨幣基金的歷史收益情況

　　從貨幣基金的季度平均七日年化收益率來看貨幣基金的歷史收益情況。2004-2005年初，貨幣基金的收益率逐漸上升，主要原因是當時銀行大量推出人民幣理財產品，這些理財產品的投資標的與當時的貨幣基金的投資標的有所重複，需求的增長導致價格上漲，於是貨幣基金獲得了一定的資本利得（價差收入）。但總體來說，2004-2006年存款利率都很低，因此貨幣基金的收益率維持在較低的水平。2007年，隨著存款利率的逐漸上升，貨幣基金投資對象的收益率都逐漸上升，貨幣基金的收益率也隨之上升。貨幣基金的收益率在2009年達到最低，當時流動性極度寬鬆，貨幣基金收益率下降到歷史最低水平（1.4%），2010年之後收益率隨著流動性逐漸縮緊以及政策利好逐漸上升。在2013年兩次錢荒的作用下，貨幣市場大為震動，市場上流動性季度緊缺，貨幣基金因此在在2014年出現歷史最高收益。14年以來，央行多次降息，一年期定存利率從14年底的2.75%下降到1.50%，貨幣基金的收益率也隨之下降。

　　圖2 貨幣基金2004年以來季度平均收益率

　　資料來源：WIND，凱石金融產品研究中心

　　　與貨幣基金收益率相關的因素

　　貨幣基金的收益率與利率水平高度正相關。貨幣基金的收益率受貨幣政策和可投資的貨幣市場工具收益率等綜合因素的影響，而銀行利率一般會同向地、間接地影響到貨幣市場工具收益率水平。也就是說，當銀行利率調高時，貨幣市場基金的投資對象如央行票據、短期債券、債券回購、同業存款等產品的利率也會相應隨之升高，這就使得貨幣基金收益率隨著利率的調高而上升。Shibor是一個參考利率，可以反映市場資金寬裕程度，如果資金充裕，利率就低，反之就上漲。無論是存貸款利率、貨幣市場利率，還是金融期貨或衍生產品，定價都以它為基準。我們將貨幣基金歷史收益數據與Shibor進行對比，可以發現貨幣基金的收益率與Shibor利率指標的相關度非常高。

　　圖3 貨幣基金收益率（月度）與Shibor（3月）的關係

　　資料來源：WIND，凱石金融產品研究中心

　　貨幣基金收益率與股市指數有一定負相關，但不顯著。在國外，貨幣基金堪稱市場的風向標，如果資金大規模從貨幣基金流向股票型基金，就說明股市的投資價值出現。在國內，貨幣基金也呈現這一特點。但這一特點更顯著的表現在規模的變化上而不是收益率的變化上。事實上，貨幣基金的收益率和股市大盤的走向都收到資金面的影響，但兩者所受影響的程度和必然性都不相同。從歷史數據來看，貨幣基金的收益率與股市有一定的反向關係，但是這一關係在統計上是不顯著的。

　　圖4 貨幣基金收益率（月度）與股市（上證綜指000001.SH）的關係

　　貨幣基金收益率與債市收益率有一定正相關，但不顯著。由於貨幣基金資產主要投資於短期貨幣工具如國庫券、商業票據、銀行定期存單、銀行承兌匯票、政府短期債券、企業債券等短期有價證券，因此貨幣基金的收益率理論上來說應該是債券市場的收益率高度相關。但由於債券市場同時也包含了大量長期工具，這些工具對總體債市的影響更大，所以從月度收益率的數據上看，貨幣基金收益率與債市收益率有一定正相關關係，也就是說與債券指數有一定負相關關係，但從統計上來說是不顯著的。

　　圖5 貨幣基金收益率（月度）與債市（中債總凈價指數0372.CS）的關係

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