警惕投後估值陷阱

這是 ONES Piece 翻譯計劃的第 121 篇譯文。本文原載於 continuations.com，作者 Albert Wenger，由 ONES Piece 翻譯計劃 許昕 翻譯。ONES Piece 是一個由 ONES Ventures 發起的非營利翻譯計劃，聚焦科技創新、生活方式和未來商業。如果您希望得到更「濕」的信息，我們也有播客節目「遲早更新」供您收聽。

作者：Albert Wenger 翻譯：ONES Piece 許昕

譯者按：當一家投資機構給了你一筆小錢，順便抬高了你的估值時，或許你該警惕起自己的虛榮心。估值不是一家公司真正的里程碑，它更多意味著責任、壓力和期望。一旦高企的目標與期許無法達成，往往意味更加慘痛的墜落。 在當前的估值環境下，許多創業者似乎認為在融資過程中只有兩個數字是重要的：融資額和股權稀釋。這也讓他們默認了一個概念：在相同的稀釋程度下，融資金額總是越高越好。在 「僧少粥多」 的環境下（譯者註：文章發表於 15 年 2 月），這導致了 A 輪融資的金額通常達到 1000 萬美金甚至更多。

其中會不會有什麼蹊蹺？大家似乎都遺忘了一個數字的重要性——投後估值。在一個公司能取得盈利前，這是一個殘酷的數字 。因為它決定了這家公司在下一輪融資前需要發展到的高度。公司需要積累足夠的價值才可能使下一輪融資的估值與當前投後估值持平或者更高。

如果你的 A 輪融資投後估值是 5000 萬美金，這表明你需要在下一輪融資前將這個公司發展到人們認為它確實值 5000 萬美金。如果你的公司能達到一個指數型的增長趨勢，同時當下的金融環境能保持不變，那麼問題不大。但如果這兩個條件中的任何一個沒有被滿足，那麼你就會發現自己掉入了投後估值陷阱。

重複一遍，在兩種情形下你會掉入這個陷阱：

• 第一種是你在成長的道路上遇到瓶頸。用戶量或者收入或者任何與你的生意相關的重要指標沒有按照你預期的速度發展，導致數據在需要融資的時候沒有達到預期的高度，甚至有回落；
• 第二種情況是，外界金融環境由於各種原因發生調整，例如股市震蕩回落 20%。屆時，即使你的所有數據都達到計劃中的里程碑，你也會突然發現市場上沒有任何機會能讓你完成融資目標。

部分創始人似乎完全忽視了這個重要邏輯。有些甚至在回顧過去時說 「更多的錢可以讓我們有更多的時間來克服這些困難」。當然這聽起來是對的，但是邏輯上是錯誤的。

這讓我聯想起了許多關於如何讓火箭進入太空的問題。最簡單直接的答案看起來是：給火箭注入更多燃料。但問題是燃料本身也增加火箭需要進入太空所負擔的重量。

你花錢的速度基本上也是一樣的問題。除非你在如何花錢這件事情上具有超人的紀律性，不然你融的錢越多你花錢的速度往往也會越高。這會導致接下來的融資變得更加艱難，而不是更輕鬆。

創業者還有一種不那麼常見的反駁觀點是：好吧，有必要的話我們只需要做一輪 Down Round（第二輪估值低於第一輪）就好了。這個觀點完全忽視了 Down Round 的艱難程度。由於創始人、員工和投資人的心理影響，Down Round 實際上很少發生。即使發生，基本上也會對公司造成損害。所以如果你發現自己已經跌入投後估值的陷阱，基本上你已經迫使公司陷入一個完全無法繼續融資的境地。

總的來說，在這個問題上基金和公司的角度是對立的：

• 首先，基金由於有投資組合的存在，所以個別項目的投後估值的高風險性可以通過其他項目的低估值來進行平衡，只要基金的紀律性足夠強。
• 其次，由於優先清算權的存在，當大家在投資優先股的時候會比投資普通股更加激進一些。

所以如果想通過一個簡單的方式來看目前的投後估值是否過高，只需要問問投資人（或者你自己）願意在什麼樣的價格下購買多少這家公司的普通股（不具有優先清算權）。