「亞洲四小龍」即將被洗牌？百年難遇的造富浪潮已來襲！

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財鯨新興市場研究顧問 Amy Tan

近兩年，隨著東南亞坐實成為全球的下一個投資熱區，越南也成為外界一致認可的最值得投資的區域之一。越南投資機會很多，投資者也前赴後繼，但結果卻是喜憂參半。

越南究竟有什麼樣的投資紅利？越南投資中存在怎麼樣的前景和風險？投資者如何抓住其中的投資機遇？筆者今天將給大家做一個深度剖析。

為什麼越南市場值得投資？

越南從發展路徑來看，無論是改革思路還是發展模式，與我國均高度重合，很像十年前的中國。

越南目前正憑藉其龐大的廉價勞動力，大力發展越南製造，經濟表現十分亮眼，

2016年越南被美國福布斯譽為全球市場中最有機會的金鑽市場，英國《經濟學人》評論越南即將成為繼亞洲四小龍之後又一個閃亮的經濟體。

越南市場之所以被看好，主要得益於以下幾個方面：

政局穩定，經濟高速增長

2016年，阮春福宣誓就任越南總理，接替已連任兩屆的阮晉勇，他對於經濟發展的支持力度和阮晉勇如出一轍。

新政府將發展作為國家的第一優先，發展經濟成為越南主要施政目標。

越南總理阮春福就職

越南經濟也是一路開掛的國家，

從1990年到現在人均GDP增速2075%，僅次於中國。2016年越南人均GDP 達2215美元，和中國2006年的人均GDP接近。

2017年，普華永道（PWC）對佔世界國內生產總值的85%的32大經濟體的國內生產總值增長前景作出了預測。

報告顯示，到2050年越南將超過加拿大、義大利成為全球前20大經濟體之一。

雖然在川普上台之後TPP流產，但是區域全面經濟夥伴關係協定（RCEP）——全亞洲第一個自貿協定，包括佔全球30%GDP的東盟10國及6個夥伴國（中國、印度、日本、韓國、澳大利亞、紐西蘭），尤其對越南這樣的東南亞國家有利，將刺激其新供應鏈的投資。

人力成本低廉，製造業發達

在越南，最大的優勢是人力成本，越南人口平均年齡只有27歲，70%的人口都在35歲以下，未來處於勞動力高峰和消費高峰的人群將越來越多。

中國作為曾經最大優勢之一的「人口紅利」岌岌可危，而越南卻因為自己龐大的廉價勞動力從中獲利。越南

當地工資是中國的一半，土地成本是中國的一半，有良好的基礎設施。

越南正在從資源輸出型向加工製造企業轉型，並大力發展其電子加工、紡織、基建等支柱產業。

「中國製造」正在加速轉移至越南等東南亞區域，全球很多知名品牌也選擇以越南作為生產製造基地

。

越南工廠工作的女工

全球約50%的三星手機由其越南工廠製造，2017年三星再砸25億美元投資于越南，生產紀念蘋果10周年的iphone 8 炫酷曲面屏。此外，越南還承擔了全球80%的佳能激光印表機的生產，以及全球80%的英特爾Haswell晶元的生產製造。

東南亞風景獨好，越南資本市場被低估

全球來看，美國方面，在川普當選以來，美股上漲近10%，81%投資者認為美股估值過高，想找到估值低基本面好的股票難上加難，加上今年可能還有3次的加息給美股也帶來了不小的壓力。

而歐元區，經濟保持穩定而緩慢復甦的軌道但增長無亮點。 貨幣政策已經遇到了瓶頸，財政預算受到歐盟的統一束縛，經濟建設支出受到安保支出大幅增加的擠壓，再加上德法各國大選的不確定性，義大利和西班牙政府支持率不高，政治不確定性也使歐洲改革幾乎停滯。

相比之下，

東南亞地區經濟增長迅速，坐實下一個投資熱點。

在亞洲國家中，越南擁有穩定優質的基本面，但其價值被嚴重低估，越南一些優質中小企業的估值非常低，平均PE只有7.8，而在印度尼西亞和菲律賓這類股票的估值分別為26.9和21.3。

越南作為前沿市場，投資的分散作用明顯

MorningStar的數據顯示，越南被歸類為前沿市場，等待被上調為新興市場，現在是建倉和囤積優質資產的時機。

越南正處於比新興市場國家更早期的發展階段，受惠於有利的人口結構、基礎設施開支及不斷改善的經濟環境，一旦上調為新興市場後估值會大幅上漲。

越南的股市在2016年上漲14.8%，其中醫療板塊上漲64.4%，能源板塊上漲48.2%，地產板塊上漲13.1%。胡志明交易所和UPCoM交易所的每日平均交易量分別上漲22.6%和116.1%。

越南目前作為前沿市場，和新興市場甚至是發達市場的相關性較低。作為全球投資的一部分，越南市場具有很好的分散風險的作用。

越南匯率穩定，外資引入迅速

越南盾在2016年表現也比較穩定。2016年在美元加息預期強勢的情況下只貶值了1.1%，下圖是2016年美元加息預期強勢情況下的越南盾及人民幣的走勢對比。

據越南統計總局公布的數據顯示，2016年越南吸引外資同比增長7.1%，其中外資注資和購買越南公司股份金額佔比達14%。預計2017年，越南外資引入將繼續增長，故越南盾貶值可能性相對較小。

2017最不容錯過的投資：越南國企IPO

越南最

好的投資機會是什麼？是如企業投資人一樣去越南投資建廠？還是如個人投資者一般把錢砸到越南的股市、債市、房地產上？

NO! NO! NO!

筆者通過對越南的長期研究和考察，認為越南近幾年最好的機遇之一是伴隨其國有企業改革所帶來的一波投資紅利。

越南國企私有化加速，類似中國股改

前面提到，越南從發展路徑來看，無論是改革思路還是發展模式，與我國高度重合，儼然是我國改革開放進程的一個翻版

。

而最近兩年，越南改革發展中的重中之重是其國企改革。

越南的國企私有化正在全力加速，

類似於中國當年的股改，2005年至2007年間，A股爆發了一輪大牛市，如今的越南也正處於這樣一個時期，具有巨大的套利空間。

越南政府在新的5年計劃中提出：「越南將發展資本市場作為重中之重，謀求越南更平穩的發展，經濟不會過熱」。2016年，越南三個交易所的市值增長達42%。

同時，越南政府要求將其財政赤字保持在GDP的6%以下，故

加快

國企私有化進程是必然之舉。越南證券委員會市場開發司司長阮山先生表示：「越南政府推動國有企業股份化，將為越南證券市場帶來很多機會，外資將可在越南的銀行、航空等關鍵行業持有國有企業的股份。

目前，越南國有企業佔國內生產總值（GDP）的40％，解決了全國約20％的就業。

越南政府計劃共私有化430家國有企業，截止目前僅完成了163家，預估剩下的270家國企賬麵價值將達到175億美元。

未來一年，越南國企私有化的管線豐富，潛力巨大，賬麵價值估計將達到80-100億美元，包括10億的Vinamilk（越南牛奶加工行業的龍頭）份額在越南國資委（SCIC）中等待套現 。

越南國企價值被低估，投資升值空間大

越南國內資金緊張，政府壓低價格。

越南國內資金緊張，

本地人因項目可能被延後不怎麼參與IPO，而外國人則會因為不透明的過程望而卻步。再加上可能會有認購不足的情況產生，導致國企私有化IPO價值被低估。越南政府不得不壓低價格，

一般12%的股份只以1-1.5的PB發行。

以下是越南國企私有化的價格走勢圖。

私有化有利於企業發展。

由於股東的壓力和商業規則的制約，私有化並上市後的國企的效率明顯提高。

1996年至2015年，越南某金融機構參與了29家國企私有化項目投資，平均收益達年化25%。

越南IPO周期短，投資流動性好

由於之前上市公司股份均是在OTC市場（非公開市場）上交易的，因交易量很少，故越南政府於2015年規定了兩個步驟來幫助這些公司及時上主板。

完成IPO15天之後，在UPCoM（類似國內新三板）上掛牌。

而此前，這一步的時間大概需要4個月。這一

簡化大大增加了零售客戶的參與。雖然可能會提高交易的價格，但是卻可以給參與IPO的企業更多的信心以更快地完成重組。

UPCoM

掛牌超過270天可轉板胡志明和河內證交所

UPCoM正在迅速擴張，胡志明和河內證交所將跟隨。

有了這樣簡化的步驟，一旦IPO啟動後，投資期不會很久。而國內 IPO項目的上市日期往往具有較高的不確定性，相比之下，越南IPO有很大的優勢。

註：何為UPCoM？即非上市公眾公司股權交易市場，由河內證交所（HNX）在2009年設立，為中小企業服務的交易所，類似於國內的新三板。目前其作為上主板之前的中間步驟，對公司信息披露的標準要求比較低，而電子交易系統和清算系統與河內證交所是一樣的。

UPCoM讓公司有充分的時間為登陸主板做準備，如整理合格的報告格式、組建董事會等。

過去一年半，UPCoM掛牌數量增長了50%，達到350家；日交易量增長了300%，達到了600萬美元。至2016年底，UPCoM已超過河內交易所（HNX），成為越南第二大股票板塊，僅次於胡志明交易所市場（HOSE）。

舉個栗子：越南ACV私有化項目

ACV （AirportsCorporation of Vietnam）擁有和運營越南國內三個最大的機場，還有其他19個地區機場，年收入高達4億美元，凈利6400萬美元，法國的戴高樂機場作為戰略投資者擁有20%的股份。

在2015年底IPO的時候價格是每股VND 11.8，發行規模達到4200萬美元，公開發行股份占股份總數的3.47%。

ACV在2016年11月的時候正式轉班河內交易所，開盤價是VND35.0，從IPO以來到正式轉板的一年以內收益高達197%。目前的價格是VND51.0，上市以來4個月的收益是46%。

如何獵取越南國企私有化投資機遇？

想要參與越南國企私有化項目，可與越南當地權威金融機構合作。

越南政府在此次推動國企私有化的進程中，允許當地有資質的金融機構參與此次IPO和配售，積極引入外資入股參股。

靠譜專業團隊操刀，投資經驗豐富

國內的財鯨（CaiGin）參與了此次越南國企私有化項目。在選取越南方合作夥伴時，財鯨尤其注重對方在此類投資中的歷史業績和經驗，選擇了越南本土最為權威的金融機構一起合作。

據財鯨信息顯示，該越南金融機構一直專註于越南市場的金融投資，已超過10年時間，在越南的國有企業股份化進程中，累計投資額已超過3億美元，已投項目近30個，總體IRR超過30%。

利益綁定，退出機制靈活

據越南機構方介紹，其委任了公司最為資深的管理層來管理該基金項目，並且在項目中自行注資了近1000萬美元，讓其利益與投資者利益綁定。

此外，基金的退出機制採取按照IPO項目退出制，即一個項目退出就返還相應的本金和收益給投資者，每半年返還一次；

預計2019年底，基金所投的全部項目均將退出，返還剩餘的本金和收益。

相較而言，國內類似基金的鎖定期較長，一般都是以5+2的時間期限運行的。

感興趣的朋友想要獲得越南項目的詳細介紹，可點擊閱讀原文查看。

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