私募基金合法合規？ 網貸大標新出路

網貸進入合規倒計時，各家平台正在對標監管規定進行緊急整改，一些曾經發行數百萬、數千萬甚至上億大標資產的平台，如今在單個平台「個人上限20萬、機構上限100萬」的規定之下，彷彿遭遇了一道緊箍咒，如何尋找大標解救之道？一些平台玩起了變變變，將大標資產轉移至金交所，進行拆分後再回到平台上銷售，以在形式上看來符合監管規定。

「但是通過現象看本質，這還是大標資產，從大方向上來看這種方式存疑。」廣州互聯網金融協會會長方頌認為，從穿透監管來看仍繞回到老路上來了。

北京堪稱網貸整改最嚴，最近已發文嚴禁網貸平台發行對接金交所、融資租賃公司、典當行、保理公司、小貸公司、擔保公司等第三方平台的產品。廣州也曾在兩年前有類似的規定，那麼其他地區留下的監管空白將會怎樣呢？

棲身金交所

「其他P2P平台都在金交所上發，我們為什麼不可以呢？」深圳一家網貸平台的董事長停止了平台直接發大標資產，但早已布局了金交所的渠道。

2016年8月24日，銀監會、工業和信息化部、公安部、國家互聯網信息辦公室發布《網路借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》（下稱《暫行辦法》），對借款上限作出規定，個人在同一平台上借款不超過20萬元，機構不得超過100萬元；個人在不同平台上借款不超過100萬元，機構不超過500萬元。

此前，網貸平台的大標情況如何呢？一些大平台往往都是通過發大標來實現規模快速增長，一個平台發售幾百萬借款標是平常事，幾千萬、上億也不是什麼稀罕事，最多稍稍拆分為幾個標而已。拼客戶數、拼規模、爭奪資金是平台競爭的重要手法。互聯網行業競爭的通則，唯有成為數一數二的佼佼者，才能立於不敗之地。互聯網金融行業同樣如此。

上述《暫行辦法》落地，資產限額、囿於小額借貸怎麼辦呢？網貸平台開始各顯神通，華南某P2P平台創始人對本報記者介紹稱，普遍採用金交所渠道，如另外成立公司，將大額項目轉入該公司，然後通過金交所，將大額資產拆分成合規小額標的，再放到平台上去賣。

「嚴格來講，轉戰金交所風險也加大，代銷的資產有可能是地雷，再說大額資產本身就是高風險。」該創始人稱。

入股金交所，對於當下一些網貸平台來說是最牛的「武器」，因為大平台很多已是金交所的股東。陸金所是深圳前海金融資產交易所、重慶金融資產交易所的股東；螞蟻金服為浙江互聯網金融資產交易中心的創始股東，併入股天津金融資產交易所；開鑫貸入股江蘇開金互聯網金融資產交易中心。

上述深圳平台董事長稱，目前在跟地方政府接觸，考慮聯合其他平台一起入股當地金交所。一旦擁有了金交所的股份，才算真正打通了大額資產的通道，而不僅僅是產品代銷，這是一些大平台的「宏偉規劃」。

目前，全國各地金交所魚龍混雜，絕大部分是市級以下發放的牌照，目前省一級發放的牌照已經很少了。同時，金交所的風險也開始暴露，「僑興債」違約事件，暴露了金交所與網貸平台之間的合作問題，雖然浙江財險先行買單，但是這種模式同樣隱藏了大風險。

合規灰色地帶

網貸平台們都在為「合規」傷透了腦筋，那麼，大額資產除了借道金交所，還有什麼路子可以走呢？

上述深圳平台的董事長認為，還有私募基金這條路可以走，也是一個完全合規合法的途徑。但線下私募所面對的必須是高凈值的客戶，怎麼讓高凈值的客戶能夠和現有規則融合到一起，把線下的募集做起來，在合法的前提下，把大標再繼續做下去，是一個值得探討的問題。

但線下私募的做法普通網貸機構也望塵莫及，首先要擁有私募牌照，接近證監會的監管。同時大額資產線下私募的做法雖然合規合法，但是有種種嚴格的限制。

私募的做法也與網貸做法大相徑庭，此前網貸平台上的大額資產，對應著許許多多的投資人，對投資金額也幾乎沒有門檻。但是私募的做法將受到諸多約束。

《基金法》第八十八條規定，非公開募集基金應當向合格投資者募集，合格投資者累計不得超過200人。而對「合格投資者」的定義，指具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資於單只私募基金的金額不低於100萬元且符合下列相關標準的單位和個人：凈資產不低於1000萬元的單位；個人金融資產不低於300萬元或最近3年個人年均收入不低於50萬元。

可見，私募的種種約束，對網貸平台是大的考驗。現實當中，一些平台並沒有私募牌照，照樣將大標資產轉移到線下進行，稱之為線下理財產品。

無論是繞道金交所還是線下私募做法，網貸平台都是為了繼續走大標資產之路，以保持規模的持續性。

網貸之家首席研究員、盈燦諮詢總經理馬駿認為，這些做法與此前網貸平台的做法已截然不同，「從法律上來看是合規的，大標資產募集形勢發生了根本的變化。」

但是，方頌認為大標資產通過種種繞道，達到了合規目的，「但是本質上並沒有改變，還是大標，只不過通過第三方機構進行了拆分，而且第三方機構還與平台具有關聯性。」在他看來，監管規定網貸平台的定位是信息中介，「小額分散」的原則，但如今大額資產通過改頭換面再次捲土重來，與網貸平台的定位相衝突。

在金融行業里，新興的網貸平台到底充當什麼角色呢？螞蟻金服董事長彭蕾認為，傳統金融機構是國家金融體系的主動脈，螞蟻金服等後來者是毛細血管，都是整個金融體系的有機組成部分，共同豐富完善金融服務的功能。

方頌稱，網貸行業是金融有益的補充，在銀行覆蓋不到的地方進行金融服務，如針對小企業融資難、個人貸款難的人群，而不是與銀行去做一樣的事情，去搶大額借款，「網貸存在的意義和價值，通過金融科技創新，實現線上審批，線上供應鏈金融，純線上不見面借貸等。」

目前，北京已經嚴禁網貸平台代銷金交所、小貸公司等第三方機構的資產。廣州在兩年前也曾有過類似的規定。那麼其他地方呢？是跟隨北京出台此類政策，還是對網貸平台大額資產進行穿透式監管？在合法合規的基礎上，嚴格規範各種交易環節，既不抑制網貸平台的創新，也過濾了風險。但這對監管提出了更高的挑戰。

對此，網貸平台方面又是怎樣看的呢？「我對P2P行業僅做小額貸款是灰心的，不抱太大的期望。也可能有個別機構會在這個行業打下一片天地，但是幾千家機構在小額貸款裡面爭，到最後大部分會死掉。」紅嶺創投董事長周世平稱。

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