長城動漫巨虧8000萬！收購的7家公司僅1家業績達標？

作者/楊柳青

凈利潤虧損8063萬！

這是號稱要打造「東方迪斯尼」的長城動漫，在2016年，也即上市之後的第3個年頭交出的成績單。

作為A股少數幾家動漫公司之一，長城動漫從2014年凈利潤7473萬元，到2015年的1839萬元，再到2016年的凈利潤巨虧，業績下滑速度何其之快。

巨虧的背後，與公司大手筆買買買的策略有密切的關係。

自2014年底借殼上市以來，公司先後收購7家動漫遊戲類公司，打算打通從IP原始創意到動漫影視、遊戲產品發布，再到優質動漫影視或遊戲的衍生產品銷售，以及線下實地體驗等整個娛樂產業鏈。

想法很好，但現實卻啪啪打臉。最新公告顯示，收購的7家公司中，5家公司有業績對賭，其中4家在2016年沒有完成對賭，1家勉強完成；另外2家沒有對賭協議的公司，其中1家深陷虧損泥潭。

蹊蹺的是，儘管收購的數家公司業績遠不如預期，但是並沒有阻止長城動漫繼續買買買。初步統計，長城動漫已經收購和正在收購的公司共有11家。

通過併購實現外延性增長的公司並不少，比較典型的有遊戲上市公司掌趣科技、公關上市公司藍色游標等。而頻繁的併購，在外界看來，本身就是一場赤裸裸的資本運作遊戲。

長城動漫在整合宏夢卡通後，擁有《虹貓藍兔》

小娛就業績虧損、連續收購多家公司等問題，致電長城動漫，多次撥打才有人接聽，接聽電話的人表示，董秘還沒有到位，目前不方便回答問題。公告顯示，長城動漫董秘、副總經理趙璐已於2017年1月辭職，目前由董事長趙銳勇兼任董秘。

豪擲10億買7公司僅1家業績達標，長城動漫連發致歉公告

2014年11月，長城動漫發布收購預案，擬以10.16億元的總價，購買7家公司100%股權，分別是諸暨美人魚、湖南宏夢卡通、杭州東方國龍、北京新娛兄弟、上海天芮經貿、杭州宣誠科技、滁州創意園。其中，控股股東長城集團的全資子公司杭州長城持有諸暨美人魚100%股權和滁州創意園54.26%股權。

長城動漫實際控制人趙銳勇曾經對媒體解釋，每一個標的都是精心挑選的結果：宏夢卡通、東方國龍和諸暨美人魚3個子公司主營動漫原創；新娛兄弟、宣誠科技主攻遊戲領域；滁州創意園則為實體動漫遊戲基地，並與天芮經貿共同擔負起動漫衍生品運營。

「本次重大資產購買完成後，本公司將轉型為涵蓋動漫設計、製作、動漫遊戲、創意旅遊和玩具銷售等動漫業務的大型文化類企業，控股股東長城集團將協助公司對擬收購標的企業進行整合，發揮最大限度的協同效應，增強上市公司盈利能力，提高股東回報。」長城動漫在公告中樂觀地表示。

然而，收購之後上述7家公司並未如預期的那樣產生協同效應，增強盈利能力，甚至其業務發展止步不前。

「長城動漫我去過，當時它收的幾家動漫公司基本上處於停滯狀態，沒有開工。一般情況下，動畫公司員工都是熱火朝天的在忙，但他們就是很清閑，基本上看不到什麼經營。」一名杭州動漫公司的高層表示。

該人士還提到位於杭州的東方國龍。資料顯示，該公司已成功製作《金絲猴神遊屬相王國》、《球嘎子》、《兔兒爺008》、《紅豆伢》和傑米熊系列動畫片。「東方國龍以前做了一個傑米熊，這是福建的服裝廠（泉州盛克鞋服有限公司）旗下品牌，就相當於給人家服裝廠拍了一個廣告片，拍廣告當然是賺錢，但是你要做原創就沒有這個能力。」

果不其然，近期長城動漫發布2016年年度報告，公司去年實現營業收入3.27億，同比下滑8.60%；歸屬於上市公司股東的凈利潤-8063.21萬元，同比下滑538.54%。

這是長城動漫借殼上市3年來，首次業績虧損。公司2014年和2015年凈利潤分別為7473萬元、1839萬元，盈虧相抵之後，公司3年來一共盈利1249萬元，平均每年僅盈利400多萬元。對於一家A股上市公司來說，這樣的平均盈利水平確實不高。

對於虧損的原因，長城動漫列出了5大理由：包括子公司商譽測試減值，政府補助減少，存貨跌價，壞賬計提，破產清算等。其中，前3大原因都與長城動漫借殼上市時收購的7家公司有關。

年報顯示，這7家公司中有4家沒有完成業績承諾，具體情況如下：

另外3家公司中，只有遊戲公司新娛兄弟完成6524.60萬元凈利潤，但只比承諾業績高出約25萬元。其餘2家公司——宏夢卡通和滁州創意園，由於沒有業績承諾，無法比較，但是，宏夢卡通去年凈利潤虧損1909.45萬元。

對於業績相差甚遠的子公司，長城動漫還發布致歉公告稱，「長城動漫董事會及董事長、總經理對此深感遺憾並向廣大投資者誠懇致歉」。如果把這份致歉公告跟當初收購上述公司的豪言壯語做對比，反差之大不禁令人唏噓。

娛樂資本論還注意到，上述4家業績沒有達標的公司，之前一兩年其實都圓滿完成了業績目標。

比如，諸暨美人魚2015年實現的凈利潤，比當年承諾的高出19.18萬元；東方國龍2014年和2015年，比承諾金額分別高52.62 萬元、12.4萬元；天芮經貿2015年高出75.07 萬元；宣誠科技2015年高出2.67萬元。

對此，前述杭州動漫公司高層認為，「長城動漫收購的這幾家公司裡面都有對賭，它前一兩年都是剛剛好完成，這明顯是一個資本運作。你看它股票就知道了，該漲的都漲完了，現在它們已經沒有必要去支撐這個業績了。」

併購中疑似股權騰挪，全產業鏈模式遭質疑

儘管買下的多家動漫公司業績不如預期，但是長城動漫併購之旅並未終結。

就在披露虧損的2016年年報的同時，長城動漫又發布新的資產收購方案，以2000萬元的價格從陶江軍手中買下浙江新長城動漫有限公司（下稱新長城動漫）100%股權。新長城動漫旗下擁有創作、製作、策劃、發行、管理於一體的完備團隊，長城動漫打算通過這次收購進入動漫電影領域。

不過，新長城動漫的業績狀況並不好，甚至還在虧損之中。2016年實現營業收入131.24萬元，凈利潤-380.15萬元。更奇怪的是，收購這樣一家虧損的公司，卻並沒有附帶任何業績承諾。

查閱公開資料發現，這家所謂的新長城動漫，和上市公司長城動漫不僅名稱類似，而且在股權上有著千絲萬縷的聯繫。

新長城動漫的唯一股東原本是長城動漫的控股股東長城集團。2015年1月，長城集團將新長城動漫100%股權，以2000萬元的價格轉讓給自然人王培火，2016年10月王培火又全部轉給陶江軍。這意味著，虧損的新長城動漫，經過2次輾轉，從長城集團手中又賣給了上市公司。

除此之外，長城動漫還有2家公司的收購事項正在推進中，過程也十分曲折。

去年6月29日，停牌4個月的長城動漫發布公告，擬斥資7.08億元收購靈境科技和迷你世界兩家動漫產業鏈公司，公司的想法是，打造以IP為核心的生態鏈，豐富線下衍生品行業。

然而，這次收購方案於當年10月被證監會否決，理由是關於標的資產盈利預測的信息披露不充分。但是，長城動漫並不氣餒。一個月後，公司董事會決定在修訂完善收購方案後，再次上報證監會審批。截至目前，收購方案還沒有過會。

娛樂資本論初步統計，上市後短短2年多，長城動漫已經收購或者即將收購的公司達11家。

年報披露，長城動漫未來的發展戰略是：以原創IP為核心抓手，將動漫影視IP、遊戲IP充分融合互通，緊密跟蹤動漫影視產品、遊戲產品的市場發布動態，將一些市場反應較好的產品迅速衍生品化，充分挖掘優秀IP的經濟效益，達到一魚多吃的目的。再輔以現實主題樂園同網路虛擬世界進行線上線下的互通，給消費者提供全產業鏈的完整娛樂消費服務。

長城動漫旗下IP

然而，對於這種看上去行得通的全產業鏈戰略，前述杭州動漫公司高層並不看好。

「長城動漫借殼了四川聖達，然後去年又剝離了焦炭業務，改個名字變成動漫企業。然後又收了一堆動漫所謂的上下游這些公司，但是整合產業鏈，不是找個人就能做的。」該高層人士表示。

「首先併購的這幾個公司都是很一般的公司。比如宏夢這家公司，收購完之後基本就解散了，而其他公司，在收購之後基本也沒有在生產新的動畫片。哪裡來的收入呢？」

就連長城動漫本身，也不得不承認前述7家公司大都資質平平。年報顯示，諸暨美人魚「在行業中的競爭地位有限，市場佔有率較低」，宏夢卡通「有著輝煌的過去，但是由於經營不善陷入經營困境」，東方國龍「資金相對缺乏，自我發展速度較慢，市場佔有率較低」，宣誠科技「目前規模較小，市場佔有率較低」，天芮經貿「在玩具供應領域的市場佔有率較低」，滁州創意園「市場影響力有限，市場佔有率很低」。

前述杭州動漫公司高層進一步分析稱：「如果它去做資本整合，為什麼不去收熊出沒、收喜羊羊這種有生產能力，能產生好IP的公司？收了一堆小公司倒是名義上各個環節都占上了，有什麼實質用途？」

「長城系」坐擁3家上市公司，長城動漫成「棄兒」？

不停買買買的惡果，就是不斷吞噬長城動漫的凈利潤。

公司年報中提示了一項重要的風險——商譽減值，2016年末公司非流動資產商譽占凈資產的比例達到166.15%。根據相關規定，商譽將不做攤銷處理，但需要在每年末進行減值測試。如果長城動漫收購的公司未來經營狀況不佳，不能實現盈利，商譽將面臨計提資產減值的風險，進而對公司經營業績產生不利影響。

實際上，商譽的風險已經開始浮出水面。由於天芮經貿2016年業績不達標，長城動漫對此計提商譽減值準備達3434萬元。

不僅如此，頻頻收購，也導致長城動漫在資金方面捉襟見肘。年報顯示，目前長城動漫賬上現金只有8900萬元。

由於借殼上市時長城動漫採用現金方式收購前述7家公司，但是目前公司還有很大一部分的股權轉讓款未支付，「如果在需要支付股權轉讓款時，公司未能形成足夠的現金流，銀行等金融機構又不予借款，那麼存在未及時支付股權轉讓款導致的財務風險」。

從控股股東長城集團的角度來看，手頭也不寬裕。截至今年4月6日，長城集團持有長城動漫股份5228.16萬股，占公司總股本的16.00%，但是長城集團所持長城動漫的股份累計被質押5000萬股，超過其所持公司股份的95%。這意味著，長城集團通過股份質押，借錢給長城動漫的空間也幾乎沒有了。

「目前動漫行業的形勢其實是非常好的，長城動漫在這一塊可能沒有用心去運營。」上述湖南動漫業內人士說。

在他看來，動漫投資不是投項目，而是投團隊，有了好團隊才能夠做出好的項目，再通過平台的運營，才能儘快地變現。

「長城動漫收購了不少動畫公司，但是它對產品和內容並不懂。只有投資方和操盤手的理念相同才能強強聯合。如果你在運營這一塊不去認真地做，只是買了一個IP，就覺得可以做大做強，這個感覺就有點忽悠了。」該人士表示。

娛樂資本論注意到，長城動漫實際控制人趙銳勇還控制了長城影視、天目葯業2家上市公司，精力似乎並不完全集中在長城動漫1家上市公司上。

而且，這3家上市公司似乎都經營得不太好。長城動漫去年業績虧損8000多萬、市值32億，相比同行有較大差距：奧飛娛樂去年凈利潤4.98億、市值197億，美盛文化去年凈利潤1.9億、市值131億。

奧飛娛樂購買喜洋洋版權，出售玩具

第2家上市公司長城影視，去年凈利潤增幅只有10%，在電視劇公司中處於下游位置；市值52億，也幾乎是影視公司中最低的。

第3家上市公司天目葯業，也是業績多年徘徊在盈虧邊緣，市值只有40億的殼公司，目前正在新一輪重組中。

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