為何特朗普帶動美股長紅？從 1924 年的華爾街牛市談動物本能論

自特朗普當選之後，儘管他似乎還來不及做出改變，但美國股市仍然不斷上揚。自 2016 年底，就開始有專家指出，這是因為特朗普點燃了市場的動物本能，甚至認為美國股市的本益比仍然不夠高，還有持續上探的空間。

如今道瓊指數真的站上 2 萬點，納斯達克也破 6 千點歷史新高，然而股市似乎真的未達終點，雖然目前很難對此現象下定論，但美國歷史上其實也有一段似曾相識的時期。

1924 年的咆哮

第一次世界大戰結束後，主張復甦經濟的共和黨於 1920 年贏得選戰，但總統哈定（Warren G. Harding，1865~1923）卻搞得醜聞纏身，並於 1923 年病逝。不過 1924 年，其副總統柯立芝（John Calvin Coolidge，1872~1933）接任總統後一掃頹勢，使華爾街掀起牛市熱潮。

在柯立芝執政期間，政府採取經濟自由，放寬了金融監管，並使許多銀行、鐵路及公用事業等進行積極整並，以尋求更大的經濟效率，而這段自大戰結束後的繁榮時期又稱之為「咆哮的 20 年代」（Roaring Twenties）。

當時最有名的企業莫過於福特汽車，其為全世界第一個強化流水生產線概念，實現大規模量產的廠商，並獲得巨大成功，使汽車成為真正的消費性產品。

不僅如此，福特（Henry Ford，1863~1947）也致力於系統化降低企業成本，甚至為了促進消費，主張給予勞工更高的薪資以及福利。其企業思想，又稱之為福特主義（Fordism），對美國及現代社會有深遠的影響，甚至可說開創了一個新的商業時代。

不僅是民眾感受到樂觀的經濟氛圍，不少經濟學家以及金融業者也都這麼認為，美國的新時代即將來臨。在 1924 年，有一本廣受歡迎的財經專著《將股票作為長期投資》，此書認為，就算在股價高點買入，長期而言，仍有相當高的收益，甚至認為股票不具投機性質，風險其實被誇大。

雖然聽起來很弔詭，但此書作者 Edgar Lawrence Smith 本身也是一位經濟學家，其理論是通過數學證明，引起了華爾街人士的興趣，甚至是著名經濟學家凱因斯（John Maynard Keynes）的認同，這樣想法的普及或許就是引發後來牛市狂潮的關鍵因素之一。

除此之外，政府方針也有很大影響，柯立芝不僅反對經濟活動的監管，更使用減稅、提高關稅等政策間接管理經濟，而對外則回到孤立主義，其名言即是「美國的首要之事便是商業。」。

當時的財政部長梅隆（Andrew Mellon，1855~1937）也認同，政府存在的目的便是為了促進商業。雖然這樣的時空背景與現代美國不盡相同，但政府都是以商業發展為重，并力圖振興經濟。

梅隆與特朗普提名的梅努欽（Steven Mnuchin）也同樣都是著名的銀行家，甚至可以說更有能力。他是當時美國前三大富豪之一，僅次於洛克菲勒（John Davison Rockefeller，1839~1937）與福特。他在就任財政部長時也呼籲，為了改善商業環境，必須要進行大幅減稅，最高稅率由 77% 降至 24%，企業所得稅甚至降到僅 2.5%，連房地產及股票等資本所得稅也都被降低。他認為，降低稅率反而可以減少避稅，增加稅收總額。

事實上在 1929 年以前，他的確成功讓國家整體債務下降，但也導致更大的貧富差距。當時勞工薪資已開始凍漲，但經濟成長仍然需要消費，所以信用貸款成了主要動力。信貸開始跟股價一起膨脹，到了 1925 年時，聯準會不僅沒有警醒，甚至進一步降息，催生了股市狂熱，民眾開始借錢去買股。雖然自 1928 年後開始連續升息，但為時已晚。

儘管市場抱有疑慮，股價仍無視公開市場操作及基本面，一飛衝天。結果就是，1929 年 10 月的華爾街大股災（Great Crash），並連接大蕭條（Great Depression）的黑暗時期，梅隆後來也遭到彈劾。

雖然不能就此說現在的美股行情是重蹈覆轍，但歷史上的確反覆出現了幾次牛市狂潮以及大崩盤，也讓經濟學家不斷的檢討這樣的現象，且總是有相似之處。不禁令人反思，影響股票交易的主要因素到底是什麼？相信這也是很多投資人想知道的答案。

美國經濟學家 Robert Shiller 就曾對數百位法人及散戶隨機進行問卷調查，詢問他們到底為何買進或賣出。結果顯示，大部分人根本不是因為媒體消息，或是專家分析而操作股票，追根究底，買進股票只是因為股價上漲，賣出股票也只是因為股價下跌，後來他出了一本書名為《非理性繁榮》（Irrational Exuberance）。

其實凱因斯早在大蕭條中期的 1936 年就在《就業、利息和貨幣通論》一書中，提出了動物本能（Animal Spirits）的概念，指出金融市場的非理性投資，可以說是借鏡了華爾街股災。他強調，大部分投資者其實對未來十年的產業收益根本毫無概念，投資決策恐怕只是行為衝動而已。所以凱因斯主張，政府應適度進行市場干預，因為經濟行為是不完全理性的。不過這個觀念並未得到重視，甚至後世政客反而把凱因斯的理論繼續用作減稅及舉債的理由，直到現在。

股價可以說是一種憧憬，或可說是情緒的反應。全球最大避險基金，橋水投資創辦人 Ray Dalio 曾表示，特朗普在上任後，試圖讓美國的仇商情緒轉為重商，並走上自由放任的道路，股價將會飆漲。如今特朗普的確致力於鬆綁金融監管，並推動大規模稅改，甚至外交上也被認為是孤立主義。

而現代同樣也充斥著新興科技，人工智慧、物聯網及工業 4.0 等各種憧憬，的確也帶動了美股進一步攀升。雖然聯準會在 1925 年犯下的錯誤，未必再犯，不過歷史的教訓仍然可以讓我們在回首之時，得到一些啟發及更理性的看法。

（首圖來源：Flickr/Sam valadiCC BY 2.0）

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