脫歐後的「撕扯」——英國和歐盟眼中不同的金融穩定

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撰文：彭博社

英國「脫歐」已經開啟了一個必然會傷害到倫敦金融城的進程

運行良好的金融基礎設施符合英國和歐盟的共同利益

倫敦的清算業務

英國與歐盟的新關係還遠未到敲定的地步，但是英國「脫歐」已經開啟了一個必然會傷害到倫敦金融城的進程。5月早些時候，歐盟委員會啟動了針對歐元計價衍生品清算業務的規則審議工作。對於倫敦金融城而言，歐元計價衍生品清算一直都是一項利潤豐厚的業務。

英國希望將這一業務留在倫敦。但歐洲央行甚至在英國「脫歐」之前就對英國的這一設想表示了質疑。目前布魯塞爾正在考慮兩種選擇：

要麼對倫敦的清算公司實施更嚴格的歐盟監管；

要麼迫使部分相關業務從倫敦轉移到歐元區內。

英國並沒有資格去抱怨推動相關審議工作的政治因素：這種為了獲取優勢而施展手段的做法是可以預料到的。但是，相關業務無論花落誰家，重要的是關鍵金融基礎設施要獲得妥善監督並運轉良好。這符合雙方最重要的利益。

英國不是歐元區的一部分，但倫敦金融城佔了約四分之三的歐元計價衍生品交易業務，主要是通過倫敦結算公司(LCH.Clearnet Ltd.)承擔。

清算機構是金融體系的關鍵組成部分。它們立足於買賣雙方之間，確保交易獲得清算並把控所涉及的風險。這種模式降低了違約在系統中擴散的風險。

「脫歐」帶來的傷害

2011年，歐洲央行提出，倫敦結算公司等具有系統重要性的機構應該將歐元計價衍生品清算業務轉移到歐元區內。英國央行和歐洲央行隨後商定了一個聯合監管框架：

如果總部設在倫敦的清算機構需要緊急流動性，這兩家央行之間的一項貨幣互換安排將確保英國央行有足夠的歐元來遏制金融恐慌的蔓延。

這種安排效果良好，而且無論英國是否「脫歐」都具有一些優勢。它允許倫敦結算公司在單一的池子中以多種貨幣（而不僅僅是歐元）提供所有中央清算服務，從而降低了成本。但是，若未來央行之間的合作關係解體，這種安排就很容易受到影響。在危機期間，英國央行是否會力挺倫敦的清算機構呢（儘管不這樣做的風險都集中在歐元區）？

讓歐洲當局直接監管海外清算機構（包括總部設在倫敦的清算機構）將意味著效仿美國的一項現有安排、保持現有的效率並使得企業免於複雜的搬遷；不過，在英國「脫歐」後，英國央行和歐洲央行將需要商定新的合作關係。

要求歐元計價衍生品清算業務轉移到歐元區將使責任劃分變得更清晰，但其副作用是會出現破壞性的過渡階段，而且如果多幣種清算的做法遭到全盤質疑會導致中長期成本增加。

只要密切的監管合作繼續下去，而且雙方都牢記最重要的事情（運行良好的國際基礎設施以及央行與監管機構之間有效合作的必要性，而不是哪個城市應該獲得哪些就業機會），上述模式都會行得通。

英國沒有資格堅持讓這一業務留在倫敦，而且也理應料到會為「脫歐」付出沉重代價。但隨著相關談判的推進，歐洲也應該牢記，運行良好的國際金融體系符合其更重大的利益。

編輯：林一丹、格根坦娜

翻譯：許子軒

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