暴風被視作帶有樂視模式的學徒 馮鑫已質押半數股權

4月26日，暴風集團公布了2017年第一季度財報。在該季度，暴風的營收達到4.5億元，同比增長136%；其中實現網路付費服務收入2637.37萬元，同比增長128%；實現銷售商品收入3.3億元，同比增長297%。 然而營收雖然在持續增長，但暴風仍未擺脫虧損。

馮鑫加減法 暴風生態模式轉型之考

時代周報特約記者 陸一夫 發自廣州

暴風的一季報顯示，本季度歸屬於上市公司股東的凈虧損為1647.89萬元，主要原因仍然是TV產品暴風統帥的銷售費用增加。去年，暴風集團全年歸屬於上市公司股東的凈利潤5281萬元，同比下降69.53%。

隨著一季報出爐，暴風的生態模式是否成功將逐步得到驗證。去年接受時代周報記者採訪時，馮鑫表示暴風的生態圈層面布局已經結束，剩下的只是生根發芽。從廣告、電商、金融乃至O2O等多個模塊的落地後，暴風將告別跑馬圈地模式，全面轉入收穫期。

在過去一年裡，資本市場對暴風的故事並不買賬，近期股價跌破30元關口的同時市值亦蒸發超過300億元。但馮鑫希望，投資者應該以更長遠的目光看待暴風的成長性。

「A股市場對於互聯網的不理解至少持續5年。A股市場操盤手和分析師沒有美股分析師那麼懂互聯網，以前看不懂的時候是盲目追捧概念，發現泡沫後，而現在又完全在用傳統思維看互聯網。」馮鑫在年報發布後接受媒體採訪時表示。同時在2016年年報中，馮鑫罕見地向股東致信，除了詳解暴風未來十年的業務規劃外，他更希望投資者繼續押注在暴風這艘互娛航母上，為其繪製的藍圖完成最後一塊拼圖。

馮鑫的取捨

與去年年報相比，暴風今年第一季報已經出現復甦跡象。儘管歸屬於上市公司股東的凈利潤虧損1647.8萬元，同比下滑585%，但暴風的營收增速高達136%，這一數字與友商相比大有後來居上之勢。

按照馮鑫的設想，暴風未來十年將堅持「N421」戰略，N代表著廣告、電商、金融、硬體、O2O和遊戲等多種商業形式和載體，影音、VR、TV、體育四大平台是立足點，影視和體育是兩大內容提供商，最終以DT（Data Technology）為核心，為用戶提供不同的娛樂服務。

但在影視和體育之間，馮鑫作出了取捨，決定讓體育板塊先行。「客觀來講，我們收購稻草熊影業那次被否定之後，暴風的影業就處於停滯狀態。體育板塊繼續在做，但是更加關注的還是魔鏡、影業和TV三大板塊。」去年，暴風計劃擬收購吳奇隆的江蘇稻草熊影業60%的股份，交易金額為10.8億元，但是這宗交易被證監會叫停。

交易被叫停後，暴風重新推出了一輪20億元定增，但至今仍未被證監會通過，股價在過去一年裡持續低迷。

在投資機構看來，即使暴風的股價已經跌至30元，但仍然有下探的空間。國際投行麥格理證券在今年2月針對暴風發布了一份研究報告，只給出了25元的估價。麥格理證券在報道中指出，暴風正在圍繞內容、平台和大數據建立一個生態系統，並在2015年12月推出了暴風TV，在2014年9月推出了暴風VR。「但是，暴風TV的市場份額仍然低到只有2%的市場份額，而暴風VR仍然只有入門級的產品，而且沒有能夠打動人心的用戶體驗和內容。」

但馮鑫希望，投資者能夠以更長遠的目光看待暴風未來十年的規劃和布局，「N421」戰略落地後需要5年甚至更長的時間去開花結果。「在兩年前的時間裡，暴風享受了A股的紅利，但也會面臨它的問題。我相信越來越多的互聯網公司會回到A股，投資者對互聯網公司的不理解和不信任，可能在五年後得到很大的改善，但是這五年我們是越不過去的。」

盈利拐點靠近

目前在暴風的營收構成中，硬體已經超過廣告成為第一大營收來源，而且廣告營收的增速去年只有25%，相比之下會員付費和暴風TV的增速則高達131%和644%，尤其是暴風TV占公司總營收56%，暴風在短短一年時間裡就轉型成為硬體銷售公司。

不過，暴風TV尚未實現盈利，主因是仍處於快速積累用戶的初級階段，其次是2016年下半年以來，電視面板等原材料價格大幅上漲，導致電視產品成本大幅提升。

在馮鑫眼中，當獲客成本低於用戶ARPU值（每用戶平均收入）時，暴風TV就將迎來盈利的拐點。「當單個TV實現盈利，第二個時間點就是覆蓋掉每年約兩億元的公司運營成本後，公司實現盈利。」暴風集團CFO畢士鈞預計，在單個TV盈利點之後12個月就可以實現公司運營的整體盈利，預計全面盈利將在明年年底實現。

與樂視、小米、微鯨相比，暴風TV的內容資源並不是最豐富的，其主要背靠奧飛娛樂、鬥魚等資源，而樂視早已累積了大量的優質影視版權，微鯨則擁有華人文化旗下的旗艦影業、東方夢工廠等內容供應商的支持。不過，暴風TV的獲客成本是其最大優勢，去年暴風的獲客成本只是400元，而樂視、小米等友商則高達千元左右，這一差距讓暴風TV的銷量保持快速增長。

至於VR這條賽道上，儘管競爭對手眾多且市場融資日益降溫，但暴風魔鏡仍然有信心搶佔這座山頭。暴風魔鏡CEO黃曉傑就表示，2015年暴風魔鏡的銷量是50萬台，去年超過200萬台，今年保底是300萬台，同時要大幅提高毛利率，今年毛利目標是達到5000萬元的水平。

經過火熱的VR元年後，2017年VR重新陷入到低迷期。市場研究公司Crunchbase近日發表報告稱，今年一季度全球VR/AR的風險投資額只有兩億美元，共有26家公司獲得投資，相比去年同期的10億美元（29家公司融資）暴跌近八成。在資本風口過後，今年才是真正考驗暴風魔鏡的時候。

暴風的邊界

同樣是以版權內容驅動生態發展，暴風一直被外界視作帶有樂視模式的學徒。不過，暴風的多元化並沒有到盲目的地步，至少馮鑫不希望在版權上過於燒錢。以暴風體育為例，其並沒有擁有像NBA、西甲或英超等重磅賽事的版權，然而通過演算法分發內容的方式，暴風體育仍然以效率取勝，在10個月內取得行業前列的成績。

「比賽哨聲一響，這個版權到此結束，沒有留存價值，你要麼就當時賺了錢，要不就是你賺得用戶。真正的價值是用戶平台的競爭，花大價錢買IP不是真本領。」馮鑫此前曾向時代周報記者表示，內容版權並不是最重要的，體育產業的下游佔據觀眾的時間更長。「沒有版權是不行的，但如果只有版權，也不見得就能獲取用戶。」

事實上，馮鑫並不願意談論暴風與樂視相似的問題，不過他也強調，暴風的業務是有邊界的，絕不會盲目跨界。「我們跟樂視不一樣。我們不會上來就大做，我們會先排偵察兵去偵察一下，看看我們有沒有這個能力和優勢。總之首要一點是不能賠錢去做。」

去年年底至今的樂視危機證明，盲目跨界和燒錢的做法不能長期得到資本市場的埋單，如今馮鑫更樂意向已經取得成功的模式學習，今日頭條就是最好的例子。在暴風體育嘗到甜頭後，馮鑫力主將暴風系的所有產品進行「今日頭條化」，全面擁抱信息流。

之所以模仿今日頭條利用演算法對內容進行分發，最重要的原因是信息流的廣告利潤率比傳統廣告高得多。「信息流廣告的毛利率比傳統廣告要高，我們傳統的視頻廣告毛利率綜合下來60%，但信息流可以高達80%以上。」 暴風集團CFO畢士鈞表示。

對於暴風而言，接下來還需要等待證監會批准通過定增，才能將上述想法付諸行動。去年8月，暴風謀劃20億元定增募資項目，其中13.89億元用於互聯網娛樂綜合平台項目、4.54億元用於DT平台基礎設施項目、1.58億元用於補充流動資金等。

具體而言，這筆20億資金中有12億元將用於娛樂綜合版權的購買，其餘則投入到硬體和技術升級中。一旦定增獲批，暴風的內容生態才能繼續驅動下去，同時也能緩解暴風當下緊張的資金流。目前馮鑫已經質押了其過半數的股權，在暴風TV和VR實現自身造血前，暴風仍需要通過外部輸血維持。

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