宏發股份：精益求精鑄就卓越品質，智能製造開啟發展新篇章

繼電器龍頭,市佔率全球第二,毛利率不斷提升:公司在繼電器行業深耕30多年,綜合實力已多年位居國內行業首位,2016年公司全球市場佔有率達到12.5%,位列第二,家電繼電器和智能電錶繼電器兩個細分領域市佔率全球第一。公司通過提高產線自動化率和不斷優化產品結構,毛利率不斷提升,2016年已經達到39.5%,在行業中處於領先地位。

傳統繼電器下游需求穩中有升,行業空間廣闊:家電行業回暖,國外企業退出,通用繼電器重返增長。2016年,公司採取了更加主動的市場策略,爭取到了更多的訂單,產能利用率提高明顯。2017年一季度,受益下游家電市場持續景氣以及公司積極主動市場策略的有效發揮,公司通用繼電器主要產品供不應求,一季度功率繼電器累計發貨5.96億元,同比增長50.9%,目前產能吃緊,公司正在積極調動資源,進行產能提升。受益全球智能電網建設,電力繼電器繼續發力。電力繼電器繼續保持全球第一,增長良好。2016年,電力繼電器累計發貨12.53億元,同比增長接近20%。2017年一季度,受到國網用量下降影響,國內業務增長乏力。但海外業務特別是美、歐、亞太主要一季度繼續保持30%以上較好增長。一季度累計發貨3.73億元,同比增長14.4%。我們預計今年是全球電網建設小年,明年是大年,電力繼電器業務有望持續發力。傳統汽車繼電器高速增長,市佔率不斷提升。公司汽車繼電器製造水平已逐步接近國際一流水平,充分受益國內汽車產業的快速發展,並不斷提升在國際市場的佔有率。傳統汽車繼電器近兩年均保持30%以上的增速。我們預測,隨著公司產品知名度、美譽度不斷提升,預計全球市場份額還將逐步提升,傳統汽車繼電器及相關業務將繼續保持強勁的發展動力。

汽車電動化是大勢所趨,公司高壓直流繼電器迅猛增長:公司在新能源汽車高壓直流繼電器業務方面競爭力不斷提升,本土化優勢逐漸顯現,能為客戶提供及時、快速及個性化的服務,國內市佔比不斷提升,2016年,高壓直流繼電器及高壓分線盒等相關產品出貨2.45億元,同比增長100%。國內市場佔有率從20%提升至25%。公司也正在從單一零部件供應商向解決方案廠商轉變。單一的高壓直流繼電器單車價值量在1000-1500元,但是公司做控制模塊(含高壓直流繼電器、開關、連接器、薄膜電容等)價值量可以達到2000-2500元,單車價值量得到大幅提升。Model 3量產在即,目前公司產品正在特斯拉認證,我們預測公司將於下半年進入特斯拉供應鏈,2018年Model 3將大幅增長,公司有望受益。進入特斯拉後,對公司在國內外新能源汽車的推廣上具有重要的戰略意義。公司與寧德新時代經過長時間的溝通洽談,目前已經展開合作,將成為主力核心供應商,寧德新時代電控系統在國內新能源大巴車領域市佔率達到70%以上,這一合作,將打開公司高壓直流繼電器在國內市場拓展的新局面。我們看好公司高壓直流繼電器業務在國內新能源汽車領域的應用,基於公司在響應速度、客戶配合度及成本方面具有顯著的優勢,公司市佔率將繼續提升,行業高增長+市佔率不斷提升,預計該業務增長將遠超行業增速,前景廣闊。

自動化產線優勢逐漸顯現,進軍千億級低壓電器市場及汽車電子領域:低壓電器應用廣泛,行業總產值不斷增長,2015年國內市場規模超過700億。公司布局低壓電器領域,定位中高端市場,已經有8個系列35款產品推出。在市場開拓方面也取得了積極的進展,至年度已發展50家渠道,取得了較好的成效。2016年,低壓電器行業整體低迷的市場環境並未明顯改善,但是公司低壓電器全年累計發貨3.8億元,其中公司主推的控制開關業務增長近30%。2017年一季度,公司低壓電器發貨1.6億元,同比增長14%,3月份迎來快速發展,環比增速快速提升,單月發貨佔一季度40%以上,部分產品產能吃緊。公司自行設計裝配的自動化生產線已經投入生產。隨著海外關鍵客戶產品測試順利通過,公司低壓產品出口將實現快速發展,呈現內銷、外銷一致較快增長的良好態勢。氧感測器領域市場被國外企業壟斷,公司已經突破功能陶瓷晶元的研製,進展順利,未來兩年有望實現銷售。其他汽車電子業務也穩步推進,電子真空泵項目在前期摸索、論證基礎上,完成產品性能驗證和過程開發工作,即將上市銷售;電容業務預計2017年也將迎來較好的發展,此外車用電器盒等新品也已進入銷售渠道並獲得了訂單。

估值與投資建議

預測公司2017/2018/2019年EPS分別為1.56/2.03/2.48元,考慮到公司通用繼電器重返增長,傳統汽車與新能源汽車繼電器快速增長,低壓電器業務打開公司成長新空間,首次覆蓋給予「買入」評級,目標價49.5元。

風險

通用繼電器業務競爭激勵,價格下降,新能源汽車銷量不及預期,低壓電器業務推進不及預期。

目前公司第二大股東聯發集團持有公司股份13.52%。2017年5月23日,公司發布公告,聯發集團計劃公告之日起三個交易日後6個月內,聯發集團及聯發商置計劃通過大宗交易合計減持不超過360

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