基金子公司：3年10倍的規模增長奇蹟與風險——金融去槓桿系列之八

導讀

自2012年11月誕生以來，基金子公司憑藉其廣泛的業務範圍以及無風險資本和凈資本約束的監管短板，規模快速膨脹，2013年只有9000多億，經過 2014、2015和 2016 年上半年的爆髮式增長，現規模高達 10.5 萬億，創造了 3 年 10 倍的增長奇蹟。證監會發言人張曉軍在 5 月 19 日的新聞發布會上首提全面禁止通道業務，強調不得讓渡管理責任。基金子公司在狂飆突進的背後蘊藏了哪些風險？監管重點是什麼？產生哪些影響？

觀點

基金子公司3年10倍的規模增長奇蹟：銀行資金流向非標的通道。2012年基金子公司誕生之後，除了不能直接發放貸款以外，幾乎沒有什麼業務限制。再加上當時信託和券商資管的部分業務陸續爆出一些風險事件，受到了監管部門的限制，這又為基金子公司的發展提供了不可多得的機遇。目前總計有 109 家基金公司，設立了子公司的比例高達 72.5%。

資產端以通道和非標業務為主。從管理方式上看，通道類業務的主要功能有兩類：一是將資金投向限制性行業以逃避監管，二是將資產由表內轉向表外。商業銀行通過該方式將資產轉移至表外，降低資本約束要求，優化銀行的資產負債結構。基金子公司從事通道業務的優勢在於效率高、費率低，而且比主動管理類項目時間短，2016年基金子公司通道產品管理的資產規模高達7.47萬億，在總規模中佔比71.1%。從投資標的來看，主要投向非標市場，規模為 8.87 萬億元，佔比82.8%，最終投向了房地產、地方融資平台、基礎設施建設等。

負債端以銀行資金為主。銀行資金在負債端的佔比最大，且其比重穩步上升，2016年銀行委託資金佔比 63.1%。從資金來源的規模來看，2016年銀行委託資金 6.42萬億，較2015年的5.29萬億增加1.13萬億，增長 21.4%。

基金子公司潛藏的風險點：規避監管、職責不清、低資本、高槓桿、通道業務讓渡管理責任、風控措施不足。通道業務和非標業務規避了監管，將表內資產轉表外以及將資金投向限制性行業，導致金融風險上升和宏觀調控效率下降。儘管基金子公司在通道業務中不負責具體的項目管理，但是與委託方的銀行又存在職責不明的問題，導致基金子公司存在巨大的兌付風險。相比信託和券商資管，基金子公司在2016年前沒有資本金的約束，行業槓桿高企。2016年基金子公司資產管理規模高達10.5萬億，但是79家基金子公司的註冊資本總計卻只有56.5億，行業槓桿高達1800多倍。

監管加強後，基金子公司面臨資產規模縮水、業務轉型或補充資本金。當前監管部門強調禁止通道和資金池業務、增加資本金要求降槓桿以及加強風控等。隨著監管力度加強，基金子公司面臨如下變化：1）規模縮水。基金子公司被禁止通過一對多專戶開展通道業務後，資產規模從2016年9月最高的11.15萬億一路下滑至2017 年3月的9.91萬億，未來資產規模將進一步下降。2）業務轉型。從通道業務為主向FOF、股權、定增、主動管理的類信託及資產證券化業務等方向發展，但考慮到當前新業務佔比小，短期內業務結構變化不大。3）補充資本金。監管規定，基金子公司凈資本不得低於 1 億元、不得低於凈資產的40%、不得低於負債的20%，調整後的凈資本不得低於各項風險資本之和的100%。

基金子公司監管加強的影響。1）對經濟影響不容忽視。基金子公司有超過80%的資金投資於非標市場，其中大部分投向房地產、地方政府融資平台以及基建項目。未來這些非標業務將重回信託，信託的通道費要高於基金子公司。2）對股市邊際有一定影響。截至2016 年12月，基金子公司投資於股票的規模為3472 億元，證券投資基金的2300億元也有一部分投資於股票市場，規模並不是很大。2016年底境內上市公司總市值和流通股市值達到了50.82萬億和39.33萬億，因此基金子公司投資的份額佔比不大，但考慮到股市存量博弈，邊際影響不容忽視。3）對債市有一定影響。截至2016年12 月，基金子公司投資於債券的規模為6238億元，證券投資基金的2300億中也有部分投資於債券。但是，投資基金專戶、證券資管、銀行理財、信託、私募基金等的規模高達3.47萬億，由於產品層層嵌套，這裡面也有大量資金投資於債券市場。

風險提示：金融去槓桿超預期。

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