中國會遭遇通貨緊縮嗎？

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生產者物價指數（PPI）的持續下滑引發了人們的擔心，中國會遭遇通貨緊縮嗎？人們從經濟學課本上知道了通貨緊縮的殺傷力超過了通貨膨脹，兩害相權取其輕，所以為了避免通貨緊縮，我們需要通過超發貨幣來應對，這一定我們已經從飛漲的物價上有了切身的體會。

貨幣超發與價格上漲嚴格的對應關係，上漲的價格不是局部商品和勞務，而是全部商品和勞務的價格。消費物價指數（CPI）只是局部商品和勞務的價格。貨幣超發與局部商品和勞務的價格之間卻沒有確定的關係。CPI沒漲，但是房價大漲，這同樣是通貨膨脹。

一般情況下，貨幣不會均勻流向經濟的每個領域，而會首先流向資產市場，導致資產價格上漲。過去十年，全國平均房價漲幅超過6倍，一線城市超過10倍，而同期居民可支配收入的漲幅卻不到3倍，有些地方甚至不到2倍。所以，CPI的漲幅也就不會超過3倍。

但是，我們真的會遭遇通貨緊縮嗎？歷史數據表明，中國從來就沒有過通縮。並且，自告別布雷頓森林體系以來，世界上就再也沒有通縮這回事。因為在領導人非終身制，同時又實行信用貨幣的當代，你認為在位領導者會少發貨幣，而把錢留給別人花嗎？！

弄清楚這一點，我們就知道了分析經濟運行甚至自己做投資理財時的大前提，這就是以後我們基本不會再遇到通貨緊縮了！

PPI下降了，並不意味著通貨緊縮。因為既然產能過剩了，價格當然會下降。如果價格上漲的話，豈不是供不應求了，這樣怎麼能去產能。生產率提高後，價格本來就應該下降。價格下降與經濟增長並不矛盾。例如，電子、汽車等行業都是價格在下降中保持著快速增長。相反，農產品的價格倒是不降反漲，但農業快速增長了嗎？

因此，既然當前國家選擇了依靠提高生產率來發展經濟的道路，就不要一見到價格下降就認為是通貨緊縮，然後開始增發貨幣維持「溫和通貨膨脹」以推動經濟發展。但是，長期的貨幣超發必定影響匯率穩定，最終影響經濟的穩定運行。

（文：郭華，北大縱橫管理諮詢集團合伙人，本文發表於2016年4月15日）

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