比喬斯基選股策略的優化

By 洛陽

前天，洛陽介紹了比喬斯基的市凈率選股策略，通過與市場收益關係最緊密的9個財務指標搭建了一套低市凈率股票的FScore評分體系，並做了量化回測，雖然量化結果還算滿意，但是畢竟比喬斯基的選股策略是基於美國市場的，因此有必要通過調整使其更適應於中國市場。所以，洛陽作了以下的調整。

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盈利水平

比喬斯基的選股策略中ROA選用了息稅前利潤來計算收益率。考慮到中國與美國稅務體系上的差別，我們選取凈利潤來代替息稅前利潤進行計算。同時，在體現盈利水平方面上，選取了ROE指標，即衡量每份股東權益所產生的盈利，而非每份資產所產生的盈利。這樣能夠更好的詮釋公司為股東創造的價值，通過盈利能力驅動股價上漲。

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財務槓桿及流動性

比喬斯基模型中選取了LEVER一個指標代表了盈利水平。是因為LEVER指標是由長期負債與長期資產兩部分構成，能夠相對較好的減輕短期市場波動帶來的影響，從更大程度上反應一家上市企業自己經營與發展方面的財務情況。這一點尤其在波動較大的A股市場使用。基於這一原因，我們沿用槓桿變化(LEVER)指標。

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運營效率

從財務分析的角度考慮，銷售毛利率增量(MARGIN)中毛利潤除以營業收入的構成，這與ROE指標的選取要素凈利潤類似，均含有利潤相關的指標。一定程度上和盈利水平指標重複。因此洛陽選擇加入了流動資產周轉率變化(CATURN)指標，通過主營業務收入與流動資產的比例來反映流動資產的周轉速度，來衡量企業在生產運營上對流動資產的利用效率。

CATURN與TURN能更好的單獨篩選出運營效率好的上市公司，避免了盈利水平指標的影響，所以我們選取流動資產周轉率變化(CATURN)與資產周轉率變化(TURN)代表運營效率。

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調整後F值公式

FScore = ROE + ROE + CATURN+ TURN + LEVER

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選股思路

篩選F值=4和5的股票，並要求市凈率大於0，市凈率和F值各佔50%，按市凈率從小到大排列，F值從大到小排列。

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回測方法

調倉方法： 每20個交易日調一次倉，以收盤價換倉;

持倉上限：10隻股票 ，當選出股票數少於10隻時，等權重買入所有股票;

回測時間：2011年1月3日 至2017年5月24日;

基準對比： 滬深300指數。

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回測結果

總收益：從2011年初開始獲得239%的收益，年化收益達21%，相對原來的策略，收益率有所提高。

夏普比率：0.62。說明每承受單位風險獲得了0.54的超額回報;這個策略還是一個不錯的。

Alpha：20%。從夏普比率和|Alpha來看，調整後的策略還是不錯的。

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最新持倉

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