2017年4月中國主要經濟數據分析

近期中國統計局發布4月主要經濟數據，今天元立方金服研究員就該數據進行解讀，供各位參考。

地產銷售和購地回落，PPI回落CPI低位回升，出口高位略降。4月份CPI同比低位回升，主因是基數效應和非食品價格上漲。4月PPI高位回落，主因是主動補庫存進入被動補庫存和需求收縮。房地產銷售和購地延續回落，發電耗煤回落，機械延續旺盛，水泥價格上漲，菜價升，豬價降。4月當月財政收支同比增速（7.8%和3.8%）相比今年第一季度（14.1%和21%）均出現較大幅度回落。

一、需求動力減弱疊加翹尾效應減退

進入二季度以來經濟下行壓力增大，企業盈利能力較一季度收窄，主動補庫收尾，一定程度抑制需求增速。決策層為控制資產泡沫，房地產政策趨嚴。金融去槓桿，貨幣流動性實質收緊，內外需動力減弱。內需方面，4月30日公布的PMI數據中新訂單指數較3月回落預示需求減弱；外需方面，新出口訂單指數和進口指數為50.6%和50.2%，分別較上月下降0.4個百分點和0.3個百分點，反映出外需動能放緩。生產指數與新訂單指數剪刀差擴大，供需關係調整抑制PPI增速(如圖1)。此外，去年物價因素延伸出的翹尾效用，在PPI增速上的影響逐級減退。

受清明和五一假期效應影響，服務類消費價格提振明顯，娛樂同比上漲4.2%，旅遊業相關的交通、住宿、旅行社等價格上行，對4月非食品項以及核心CPI的上漲提供拉動力（如圖2）。從構成CPI籃子的具體分項指標看：教育文娛同比增長2.6%，醫療保健同比上漲5.7%，居住同比上升2.4%。假日因素影響文娛消費，醫療服務改革驅動醫療保健價格上升，房租、裝修上漲驅動居住價格上行。

二、工業增加值增速小幅回落

2017年1-4月規模以上工業增加值累計同比增長6.8%，增速較上個月回落0.1個百分點。單月看，4月規模以上工業增加值同比實際增長6.5%（如圖3），增速回落1.1個百分點。分三大門類來看（如圖4）：（1）採礦業持續改善：4月增速由-0.8%進一步收窄至-0.4%。（2）電力業增速由9.7%小幅下滑至7.8%，5月以來發電廠耗煤量增速明顯放緩，預計電力業增加值增速將持續放緩。（3）製造業增速由8%下降至6.9%。其中鋼鐵、有色金屬加工業增加值增速保持平穩，汽車製造業增速由13.9%下滑至9.2%。

三、投資增速小幅放緩，房地產投資仍保持高增速

2017年1-4月全國固定資產投資累計增速8.9%，回落0.3個百分點（如圖5）。三大類投資增速（如圖6）：（1）房地產投資累計增長9.3%，上升0.2個百分點，主要受益於一季度三四線銷售火爆，回款及時，房地產投資資金來源累計增速保持平穩，為11.4%，因此5月房地產投資增速或繼續維持高位。從政策角度看，房地產銷售累計增速下降3.8個百分點至15.7%，後期限購政策將對銷售增速產生持續負面影響，由於投資相對銷售滯後約1-2個季度，預計二季度末投資增速將平穩放緩。房地產市場去庫存效果顯著（如圖7）。4月末，全國商品房待售面積比3月末減少1341萬平方米，比2016年末減少2070萬平方米；特別是1-4月份非重點城市商品房銷售面積同比增長25.7%。（2）基建投資累計增速由23.5%微幅降至23.3%。其中交通運輸、水利環境公共設施建設維持較高增速。（3）製造業投資累計增速由5.8%下滑至4.9%，民間投資累計增速為6.9%，在出口持續改善預期下，民間製造業投資增速有望維持穩定。

四、民間投資與製造業同步回落，但PPP 涉及領域仍維持高增速

1-4月民間固定資產投資累計同比+6.9%（前值+7.7%）與製造業同步回落，在整體投資中的佔比為61%（如圖8）。民間投資結構當中，製造業佔比44.3%，累計同比增長+4.4%，增速較前值回落1個百分點。此外，民間投資當中的公共設施管理業（隸屬基建投資）累計同比+31.4%（如圖9），與政府主導PPP模式引入民間資本參與市政工程等領域關聯緊密。

五、消費是拉動GDP的主推手

2017年第一季度，最終消費支出對GDP的貢獻率達到77.2%，比資本形成總額的貢獻率高出接近60個百分點。3月社會消費品零售總額名義同比增長10.9%，達到2016年以來的最高水平，消費實際同比增長10.1%，遠高於過去半年的水平（如圖10）。

六、消費品零售額增速保持兩位數較快增長

從當月看，4月份社會消費品零售總額同比增長10.7%，增速雖比3月份回落0.2個百分點，但比1-3月份提高0.7個百分點，保持了兩位數增長（如圖11）。從累計看，1-4月份社會消費品零售總額同比增長10.2%，增速比1-3月份提高0.2個百分點。從環比看，經季節調整後，4月份社會消費品零售總額環比增長0.79%，增速比3月份提高0.03個百分點。

資料來源：wind 元亨祥經濟研究院

從限額以上零售看，汽車銷售增速有所回落，4 月限額以上商品零售總額同比增長9.3%，增幅較3月回落0.8個百分點，其中汽車類商品同比增長6.8%，增幅較3 月回落1.8個百分點。汽車類商品在4月限額以上零售的貢獻為1.9個百分點，較上月回落0.5個百分點，貢獻率相應降至20%。

不過，除汽車外，其他幾類主要商品增速均有所回升，糧油食品增幅擴大0.6個百分點至12.6%，服裝鞋帽增幅擴大3.6個百分點至10%，石油及其製品增幅擴大0.8個百分點至12.1%。整體看，汽車消費增速下行有2016年透支的因素，但在居民收入增速有所回升的背景下，除汽車外的其他商品銷售依然向好，預計未來消費仍能維持穩健格局。

七、總結

4月宏觀經濟總體呈現緩慢回落態勢，但元立方金服研究員認為，短期內不存在快速回落的可能。消費依舊穩健，房地產和基建投資仍維持上行趨勢，暫時不必對經濟增長過度擔憂。從固定資產投資來源看，貨幣環境收緊的影響正在逐步體現出來。一季度經濟向好確實存在一定的周期性因素，但如果主要動力是房地產和基建，隨著房產限購政策的不斷出台以及地方政府債務平台的收緊，終究會面臨回落，我們認為這一回落趨勢仍將是緩慢的。4月經濟的主基調仍然是「穩」，總體平穩，穩中求好。下一階段，我們要堅持以供給側結構性改革為主線，狠抓創新驅動，加快新舊動能的轉化，進一步鞏固目前經濟穩中有進、穩中向好的發展態勢。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！