減持新規利於大盤反彈
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上周滬指反彈0.63%，中小板指數下跌0.83%，兩市融資餘額上周五約為8645億元，較前周五繼續凈流出約124億元，其中滬市為凈流出73億元，深市凈流出約51億元，上周一至上周五分別凈流出7億元、48億元、7億元、3億元、58億元。
上周大盤先抑後揚，銀行、保險、券商、白酒、航空等績優低市盈率板塊協助滬指二次企穩，但近八成個股表現低迷，多數中小創品種迭創年內新低，3000億元股權融資質押市值跌破平倉線，質押人連續補充擔保品化解平倉危機。市場風險偏好總體下降，融資盤連續第六周流出，5月份單月凈流出規模達402億元，是股災3.0後第二大單月凈流出量。上周五融資餘額創下年內新低，春節後至4月13日累積的710億元的融資增量已全部出清，市場平均維持擔保比例也回升到261%的相對安全線上，資產端與負債端取得初步平衡，但仍屬脆弱。因為當系統性風險未曾真正消化，整體股價下跌趨勢未能真正短期扭轉，資產端的繼續縮水將拖累負債端產生新的風險。
5月27日，證監會發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，滬深交易所隨即出台了完善減持制度的實施細則。對於市場關心的股權質押風險，來自於質押強平的減持行為也同樣納入減持新規監管，除了可以減輕質押強平後集中減持的壓力，也會間接引導券商、銀行、信託等融資機構在接受新融資需求時，要求更低的股票折扣、更高的維持擔保比例，最終股票市場的總體融資額會下降，實現去槓桿降風險目標。
從解禁數據上看，2017年、2018年是首發及定增限售股集中解禁的年份，尤其是定增限售股的解禁市值分別高達2.4萬億元、3.95萬億元，未來兩年市場面臨集中解禁壓力。在本次減持新規出台後，短期緩解限售股解禁減持壓力和市場謹慎情緒。對當前的籌碼供應格局也產生積極的有利變化，提升市場風險偏好。
上周融資買入額為1579億元，日均值為316億元，較前周下跌約5%，低於今年以來的日均值360億元的水平。上周市場二八分化，金融板塊和雄安概念保持活躍，但八成個股下跌令融資盤保持適當謹慎中，開倉量減少。
上周融資買入額占融資餘額比為3.60%，較前周的3.80%略減。融資買入占成交比例為8.10%，過去兩周市場呈現振蕩築底格局，熱點仍在，數據維持中位區間。
上周償還額為1704億元，日均值為341億元，較前周繼續下降6.50%，已處於今年以來日均償還值的下方。周二平均維持擔保比例下跌到256%，全周持續出現凈償還行為。端午節前，市場也存在避險心態，周五償還增加。
上周融資買入與償還額合計約為3282億元，與融資餘額8645億元比較，周換手率為37%，與前周基本相同。處於中位偏低區域，人氣尚未徹底低迷，對反彈抱有期待。
與兩市的成交金額19584億元相比，融資交易佔比為16.80%，較前周16.10%略有上升。金融板塊的融資交易活躍度提升，護盤行為明顯。
後市研判：減持新政出台，短期籌碼供應格局產生積極變化，風險偏好將會回升，有利於大盤展開反彈行情，投資者可適當參與中小創個股的超跌反彈。
（海通證券廣州東風營業部）
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