鬧錢荒是什麼回事？這樣來說人人都明白

最新 06-10

作者：雷思海來源：政經縱橫談

這幾天，有關2.5萬億烏龍放水的議論，十分熱鬧。

其實，更值得我們關注的是，未來我們可能會放水無效，因為水的那一頭，可能會冰凍。

1、這位有錢的遊客

先看一個老生常談的故事。

在一個小鎮上，每個人都債台高築，靠信用度日，從外地來了一位有錢的旅客，他進了一家旅館，拿出一張1000元鈔票放在櫃檯，說想先看看房間，挑一間合適的過夜。

就在此人上樓的時候，店主抓了這張1000元鈔，跑到隔壁屠戶那裡支付了他欠的肉錢；屠夫有了1000元，橫過馬路付清了豬農的豬本錢；豬農拿了1000元，出去付了他欠的飼料款；那個賣飼料的老兄，拿到1000元趕忙去付清他保健的錢；有了1000元，這位按摩師衝到旅館付了她所欠的房錢；旅館店主忙把這1000元放到櫃檯上，以免旅客下樓時起疑；此時那人正下樓來，拿起1000元，聲稱沒一間滿意的，他把錢收進口袋，走了……

這一天，沒有人生產了什麼東西，也沒有人得到什麼東西，可全鎮的債務都清了，大家很開心。

這位有錢的遊客，在現實中常常由央行扮演。

6號，央行今日進行了4980億元人民幣中期借貸便利(MLF)操作，也就是我們以前常說的麻辣粉，效果上就相當於上文故事中的1000元鈔票，於是，各商業銀行與金融機構鬆了一口氣，債務一下子清掉了很多，可以繼續把生意開心地做下去。

2、銀行當然會很開心

那麼，央行這個做法，到底是不是放水呢？

理論上而言，這就要看一年之後，這筆錢回收了沒有。在當下金融去槓桿，引起短期資金成本飆升的時候，央行投入酸辣粉，更大的意圖，應該是穩定金融市場，不要出系統性風險的意思。因此，當下就下結論說放與不放的觀點，都是在此時此刻，判斷未來時刻，不一定準。

當然，未來這筆錢的回收，只是理論上的，實際上隨著GDP的增長，未來的基礎貨幣很大概率也需要擴大一些，因此，未來是否回收、回收多少？就不是那位遊客直接拿回1000元那麼簡單了。

其實，當天的央行那個新聞，還有其他部分：

6月份共有4313億元MLF到期。

這4313億，實際上也就是，央行上一次通過麻辣粉增加的基礎貨幣。所以說，這次4980億的麻辣粉，相當於把上次到期的部分，全部續了還略加了一點。

站在商業銀行的角度看，到期再續應該可以算放水了。為什麼這麼說呢？因為本來是要收回去的錢，不僅沒有收，還給延了一年。本來去槓桿，銀行都是做好了麻辣粉回收的準備的，資產已經變現，備付都準備好了。突然間，不回收了，還續了一年。銀行當然會很開心。

3、人民幣進一步擺脫美元的路子

實際上，過去幾年來，我們看到，麻辣粉的存量是逐漸增加的，2014年創設以來，開始不足5000億人民幣，到2017年6月，已經是4.15萬億人民幣了。

麻辣粉已經是基礎貨幣投放的主要手段之一了。它在很大程度上，替代了外匯儲備這個基礎貨幣投放方式。

我們知道，外儲高峰時期大概是4萬億美元，目前是3萬億美元，少了1萬億美元，也就是說外匯儲備渠道的投放的基礎貨幣，少掉了6.7萬億左右，而麻辣粉則提供了50%以上的補充。因此，未來如果外匯儲備繼續下降的話，麻辣粉的數量很大概率會進一步上升。

這未嘗不是好事，做的好的話，這就是人民幣進一步擺脫美元的路子。

4、天王組合

然而，短期資金利率依然上升，看來仍舊還是缺錢。

為什麼續了這麼多麻辣粉，現在還缺錢呢。

因為基礎貨幣的這個活水，到了銀行之後，能以多大倍數變成更多的信用貨幣，則取決於資產價格。而當一國的資產價格到了頂峰之後，基礎貨幣放水再多，恐怕也難以進一步創造信用貨幣。相反，隨著資產價格的見頂下跌，信用貨幣的創造則會逐漸停滯甚至為負。

在天朝，銀行體系外，對信用貨幣創造最大的資產，就是房地產了。買一套房貸款500萬，就相當於創造了500萬信用貨幣；再以800萬賣掉，對方再貸款500萬，就等於又創造了500萬的信用貨幣，如此類推，似乎可以循環不竭。

銀行與地產，可以說是近些年來，這個無敵的信用貨幣創造天王組合。也是天朝財富再分配的聯合收割機。

但是，它的信用貨幣創造最終取決於收入水平，因為不可能每個人都可以在高位把房子拋掉，終歸有人要做接盤俠。因此，房價的水平，理論上應該取決於接盤人的收入水平。

目前一線的房價已經超英趕美，而我們的一線人均收入差不多是美國一線人均收入的6分之一。即使天朝的人再愛房子，但如果房價再繼續往上推升的話，就很快會遭遇陽極陰生的變盤點，這種情況一旦發生，將是信用貨幣消滅階段的來臨。

一旦如此，基礎貨幣即使成倍的擴張，恐怕也難見效。

這一點，看看次貸危機後的美國，以及房地產泡沫破滅後的日本就不難知道。美聯儲與日本央行的資產在危機後，擴張了起碼5倍以上，也就是說，在短期內發行了5倍的基礎貨幣。

比如，美聯儲的基礎貨幣從8000億美元，推升到了4萬億美元，才算對衝掉了信用貨幣消滅的影響，慢慢穩定住了美國的資產價格，而日本則20年狂發基礎貨幣，都沒有對衝掉信用貨幣消滅的後果，至今都沒有把資產價格推升上去。

為什麼？

因為信用貨幣創造的機制，進入了負反饋：資產價格下跌，債務冰山般堅硬，通縮壓頂。

5、知未來而行現在

所以，當前監管層各種金融監管去槓桿，一線二線的限購政策，鼓勵房地產商自持政策，以及銀行的提升房貸利率的政策，都在盡量延遲房價見大頂崩塌時刻的到來，那個點一旦到來，就意味著，財富負反饋進程的觸發，去槓桿的過程將在各個領域自動開始。

苦口菩心，這就是吧。

可是，從來沒有舒服的戒毒方法，限制房價、限貸、壓縮交易，不可避免地會凍結房市的信用貨幣創造。所以，給了那麼多的麻辣粉，依然還是缺錢。也是所以，央行這位貴客，也只能每個月到旅館去走一遭，遞出那片大鈔。

不過，有遠見的人，應知未來而行現在。起碼這樣的慢熬日子要比牆倒屋塌舒服多了吧。

史上最繁華的大宋朝為什麼經常鬧「錢荒」？

宋朝是歷史上一個經常鬧「錢荒」的朝代。如宋仁宗朝慶曆年間，江淮出現「錢荒」;神宗朝熙寧年間，「兩浙累年以來，大乏泉貨(貨幣)，民間謂之錢荒」;哲宗元祐年間，「浙中自來號稱錢荒，今者尤甚」;南宋初期，也是「物貴而錢少」，南宋後期，「錢荒物貴，極於近歲，人情疑惑，市井蕭條」。從北宋到南宋，「荒錢」鬧個不停，老百姓常常發現，市面上的錢用著用著就不見了，不知流到哪裡去了。

許多宋朝人認為，是銅錢的大量外流造成了「錢荒」。宋朝經濟發達，與日本、東南亞、阿拉伯乃至非洲開展密切的國際貿易，宋錢差不多成了這一貿易區的國際貨幣，有點接近今日美元的貨幣地位。不但日本「所酷好者銅錢而止」，交阯跟宋人交易，也「必以小平錢為約;而又下令其國，小平錢許入而不許出」;爪哇國也用胡椒交換宋錢。今天在東非、印度、波斯灣等地，均有宋錢出土。宋人說，「緡錢原為中國財寶，而今四方蠻夷通用之。」並不是誇張之詞。這些與宋朝通商的國家，「得中國錢，分庫藏貯，以為鎮國之寶。故入蕃者非銅錢不往，而蕃貨亦非銅錢不售」。

為阻止銅錢外泄，當時有人提議：乾脆關閉貿易港，中斷與外商的貿易。認為這才是「拔本塞源」之道。這當然是一種很愚蠢的想法，幸虧宋朝政府並沒有聽從。

今人的研究表明，宋代「錢荒」並不是因為銅錢短缺，換言之，銅錢的外流對「錢荒」或有推波助瀾的影響，但不能說是導致「錢荒」的元兇，因為宋代政府投入市場的貨幣總量是非常龐大的。北宋時，宋政府每年的鑄幣量高達一二百萬貫、二三百萬貫，宋神宗元豐元年間還創下年鑄幣量超過500萬貫的記錄。這還不包括四川的鐵錢、交子(紙幣)以及貨幣化的金銀。而唐代的年鑄幣量，高最也不到33萬貫，明代近300年的鑄幣總量，還不及北宋元豐年間一年所鑄的貨幣。學者統計，北宋末，宋政府投放於市場的銅錢總量約有三億貫，這個貨幣總量，是足以滿足當時市民的交易之需的。南宋時，每一年的鑄幣量雖遠不如北寧波，但政府發行了大量紙幣支持市場的運轉，當時的「錢荒」也表現為「物貴而錢少」，可見並沒有發生通縮，總體的貨幣供應量並不缺乏。況且，宋朝的商業信用工具也比較發達，大宗交易通常不必使用現金，而是採用「賒買賒賣」等方式。

那麼為什麼宋朝還要時常鬧「錢荒」?宋人自己也比較困惑，如生活在北宋中葉的李覯就問道：「朝家治平日久，泉府之積嘗朽貫矣。而近歲以來或以虛竭，天下郡國亦罕余見。夫泉流布散通於上下，不足於國則余於民，必然之勢也。而今民間又鮮藏鏹之家，且舊泉既不毀，新鑄復日多，宜增而卻損，其故何也?」

錢到底跑到哪裡去了呢?——很大部分「沉澱」下來了。換成最近流行的說法，「『錢荒』不是因為沒有錢，而是錢沒有出現在正確的地方」。大量的銅錢，在流動性非常低的地方躺下來不動彈了。這裡的「銅錢沉澱」，包括政府的貨幣化稅收將大量錢幣回籠(這部分貨幣從國庫流回市場需要一個過程)，也包括民間的儲蓄風氣。李覯說「民間鮮藏鏹之家」，可能不大準確，因為宋朝的富家恰恰普遍有積貯銅錢的習慣，庫藏起來的錢叫做「鎮庫錢」，如青州民麻氏，「其富三世，自其祖以錢十萬鎮庫，而未嘗用也。」宋人發現，「國之錢幣，謂之貨泉，蓋欲使之通流，而富室大家多藏鏹不出，故民用益蹙。」錢幣被大量貯藏，致使流通領域的貨幣短缺，南宋時，朝廷便出台了一個法令，要求「命官之家存留見錢二萬貫，民庶半之」，其他的銅錢必須變換成金銀、鈔引之類。但以宋朝鬆弛的社會控制，這樣的法令肯定是無法執行的。

宋朝富室又為什麼熱衷於收貯銅錢?因為銅錢能夠保值。北宋和南宋都有發行紙幣，北宋時叫交子，南宋時叫會子，尤以會子的流通範圍更廣。但紙幣作為信用貨幣，如果國家超發，就會迅速貶值，南宋後期的會子就貶值得厲害，第一界會子可以兌換近800文銅錢，發行到第十八界時(南宋後期)，每貫會子只可兌換銅錢不到200文。這便導致出現典型的「劣幣驅逐良幣」，人們拚命花掉紙幣，貯備銅錢。

南宋人楊萬里說，「今之所謂錢者」，富商與權貴「皆盈室以藏之，列屋以居之，積而不泄，滯而不流。至於百姓三軍之用，則惟破楮券爾」。而銅錢超發，錢的面值會貶值，但銅本身的價值卻是穩定的，宋代大量鑄造銅錢，使得銅錢的面值低於材值，一貫錢價值一千文，但如果將一貫錢熔成銅器出賣的話，其值將超過一千文，如此一來，「毀錢鑄器」便成為了有利可圖之事，於是，「江浙之民，銷毀錢寶，習以成風」，「奸民競利，靡所不鑄，一歲之間，計所銷毀，無慮數十萬緡」。而江浙正是兩宋「錢荒」的重災區。

面對反覆出現的「荒錢」，宋朝政府的對策是實行嚴厲的「錢禁」，即禁止銅錢外流，禁止民間私自毀錢鑄器，限制民間儲藏銅錢。這一思路有點像樓價高企不下了就採取「限購」措施，看起來是對症下藥，實際上經不起經濟學的考驗。宋朝的「錢荒」並不是因為貨幣總量供應不夠，而是貨幣循環過程中出現的「短缺假象」，貨幣總量既然充足，「錢禁」不但毫無必要，而且破壞了市場本身的調節功能。在自由市場中，假如銅錢供大於求，錢的購買力就會低於銅本身的價值，這時候，市場自會驅使人們將銅錢熔為銅器，使市場的銅錢流通量減少，幣值回升;假如銅錢供不應求，市場也會鼓勵「錢監」(宋朝的造幣廠)鑄錢，並吸引民間儲藏的錢幣流回市場。這樣，銅錢的市場流量跟市場需求之間，會自發地保持一種動態的平衡。