最應該保護的人卻淪落成最受傷害的人！減持新政治標還應治本！劉紀鵬詳細解讀！

「中國證監會出台限制大股東和高管的政策，僅僅是朝著正確方向邁出了治標的一小步。但邁出這一步就是要告誡市場，為市場建立信心，為解決中國股市的痼疾贏得時間和治本創造條件。雖然我為這個政策叫好，但是也要看到，這個政策僅僅是朝著正確的方向邁出的一小步，而且是治標的一步。」中國政法大學商學院院長、資本金融研究院院長、中國企業改革與發展研究會副會長劉紀鵬教授昨日接受大眾證券報和財信網記者的專訪時表示，要想從根本上恢復投資人的信心，帶動中國股市的長遠健康發展，還必須陸續推出治本的措施。

是股市持續低迷關鍵

劉紀鵬認為，中國股市過去十年中，在廣大投資人普遍賠錢、在中國資本市場交易制度和環境有漏洞的背景下，造就了中國少數最暴富的人群。如果說在過去的十年中，哪個行業財富分配最不公平、貧富差別最大、少部分人暴富大部分人虧損?那一定是中國股市!由於股市缺少公平和正義，導致這個市場已經不是一個價值財富的創造場所，而是成了一個存量財富分配不公的壞市場，廣大的投資者在經歷了一波又一波的被割韭菜之後，他們就會清醒、覺悟，厭惡這個市場，退出和拋棄這個市場。

在劉紀鵬看來，缺少公平和正義，這才是中國股市持續低迷的關鍵所在!當今中國的股市，一方面政府、市場及其中介機構齊聲高唱保護中小投資者是資本市場的宗旨，中小投資者是中國股市的主力、是中國股市的衣食父母，但另一方面這些主人卻被不公平不合理的財富分配製度剝奪得體無完膚、鮮血淋淋。

劉紀鵬表示，對中國股市缺公平少正義的現實，集中表現在大股東和高管以低廉的價格入市、再以超高的股價減持暴富，而中小投資人則普遍虧損。事實上從股權分置改革以來，這個問題就充分地暴露了出來，雖然他曾經跟過去幾任證監會領導都反映了這個問題，然而都沒有得到正式的承認和解決。

「這次劉士余主席終於在短短的時期內就認識到，大股東和高管的減持問題是壓抑中國股市健康發展的關鍵因素。減持新政把真正保護投資人，特別是中國股市的主體中小投資人的利益放在首位，讓廣大股民不再失望，讓他們付出之後得到應得的財富，無疑邁出了正確的一步。我們沒有理由不為這個政策叫好!」劉紀鵬表示。

證券發行制度存在嚴重缺陷

劉紀鵬認為，中國股市目前存在兩大問題，第一是市場財富分配的不合理問題，第二是治理結構失衡的問題。這兩大問題都和當今股市家族企業一股獨大的現象密切相關。從2004年中小板開通，我國股市開始向家族和私營企業傾斜，直到2009年創業板再次開通，由於不合理的IPO發行制度和交易制度，導致財富分配不合理的現象愈演愈烈。

劉紀鵬以2009年創業板開通的200家創業板企業為例稱，他們平均發行市盈率在72倍，發行價格在32元，第一大股東及其家庭平均持股發行前在55%左右，發行後也在40%以上。這些大股東他們折股的價格是多少?他們折股的價格是經過資產評估和pre-IPO的溢價入股之後，入股價平均也就是一兩塊錢。如果這樣推算做個統計的話，我相信他們在搞股改時，未評估之前的價格也就幾毛錢一股。

然而在中國核准制的發行制度存在嚴重缺陷的情況下，上市成為緊缺的資源，導致中國股市IPO市盈率創了世界的紀錄。與發達的海外市場做比較，如果有少數幾家上市公司高市盈率在50倍、100倍，這種現象還算正常，但是如果200家公司平均72倍的高市盈率，肯定存在問題。

劉紀鵬稱，而我們把IPO價格限制在20至25倍之後，二級市場一上市就暴漲。這出現了惡性循環，要麼是一級市場的高溢價發行導致大股東暴富，要麼是限制住一級市場發行價二級市場則連續暴漲，「按下葫蘆就浮起了瓢」，背後都預示著中國證券發行制度的嚴重缺陷。然而我們卻沒有看到這個缺陷，沒有從制度上根本解決，只是從一級市場、二級市場的限制上進行調節，不能解決根本問題。

因此一旦以低廉價格入市的大股東、高管限制期一過，就出現了今天這種瘋狂減持的殘酷現象。這些人沒有把精力放在實體公司的做大做強上，而是把主要精力放在股東個人財富的積累，放在如何精準減持、變相減持，獲取大股東、高管個人財富的創造上。

劉紀鵬認為，這一過程恰恰不是增量財富的創造過程，而是在和中小股東信息不對稱、不合理的博弈中，打著合法旗幟、不合理地轉移存量財富的過程。這難道是社會主義市場經濟所追求的公平和正義的財富分配嗎?看不清這個問題，就看不到中國股市持續低迷的本質所在。

其次在治理結構上，劉紀鵬表示家族企業普遍的一股獨大，導致治理結構失衡。如果中小板、創業板的家族企業，一股獨大的大股東及其利益關聯者持股40%以上，由他們控制的董事會去聘請的獨立董事又有什麼對其的制約能力呢?在這種背景下，正如大家所看到，大股東及其家族控制的董事會利用信息不對稱，什麼時候出重組消息、出高送轉、出業績，都成了他們精準、高價減持的條件，而中小股民卻沒有絲毫的力量與之抗衡。不論是財富分配不合理還是治理結構失衡上，都成了中國股市缺公平、少正義的關鍵所在。儘管1200多家中小板、創業板的公司規模都不大，但是他們對社會公平正義的風氣的破壞和帶來的惡劣的影響、對中小股民的打擊是不可忽視的!

「綜上所述，解決中國股市目前持續低迷的現狀，就必須從這個市場最應該保護誰入手。而今天最應該保護的人卻淪落到是最受傷害的人!我們這個市場最應該約束誰?是那些沒把精力放在企業做大做強、而一門心思放在不管股價多低都要減持暴富、不顧廣大股民們的大股東和高管們!大股東和高管們僅僅是個人理由需要減持，就從這個市場不費吹灰之力捲走大量社會存量財富。難道不應該限制一下他們這種行為嗎?因此這次所頒布的限制大股東和高管的政策，正是朝著正確方向，也就是建立一個公平正義的股市、保護真正需要保護的人、限制真正應該限制的人的正確方向上，邁出的重要一步。」劉紀鵬表示。

減持新政治標還應治本

「雖然我為這個政策叫好，但是也要看到，這個政策僅僅是朝著正確的方向邁出的一小步，而且是治標的一步。要想從根本上恢復投資人的信心，帶動中國股市的長遠健康發展，還必須陸續推出治本的措施。治本的措施要實現多贏的目的，即中小投資人贏以及以基金為代表的機構投資人贏，市場贏，大股東高管也要贏的『四贏』局面。要循著這個方向，根據中國國情借鑒國際規範，制定進一步制度性的治本措施。」劉紀鵬表示。

劉紀鵬認為，以下兩個措施可治本：

第一，倡導大股東和高管預設可流通底價，也就是說大股東和高管只有在高於目前的價格基礎上，制定自身只有在這個股價之上才進行減持的自主性、自願性選擇和制度安排，並向社會公示。大股東和高管只有在讓中小投資人獲益、賺錢的基礎上他們才能賺錢。換言之，大股東和高管只有在解放了自己的「衣食父母」的前提下才能解放自己。某種意義上他們只能高價減持而不是現在低價減持。以今天3000點這樣的股市為例，就是要預設按現在的比例關係，在大盤4000點及4000點以上的點位，我們找到個股模擬4000點時的股價的基本水平，在那個點位上大股東高管可以減持，而這種減持同時也讓中小股民的股票也賺了。

第二，更進一步的治本措施是從治理結構入手。目前簡單模仿西方不是中國上市公司一股獨大的普遍現象，這種思維理念必須摒棄。家族私營企業上市，目的是為了培育成公眾公司和現代股份公司，而不是在一股獨大的背景下合法地掠奪公共財富。在目前有待完善的發行制度下，由於IPO還是緊缺資源，因此在保持大股東合理比例的條件下，應該對一股獨大進行限制。即對申請上市企業的第一大股東的持股比例一律在發行後限制在33%以下，告訴他們上市的目的不是減持，而是集中精力辦好公司，他們稍微減持就面臨失去控制權的危險。更重要的是在這樣比例下一個良好的上市公司的治理機構才能形成，其他的投資人以及獨立董事才能共同形成一個上市公司的平衡機制，使得大股東和高管的減持得到公司內部的有效約束。同時由於這樣的制衡，也必然對監管部門和交易所創造實現「三公」的有利條件。

劉紀鵬呼籲，監管部門和交易所要端正認識，在尊重國情的基礎上借鑒國際規範，交易所應該把保護中小投資人放在首位，把維護我國股市生態平衡和健康發展放在首位。只有這樣，上下一心，共同發展，才能最終實現廣大投資人贏、大股東和高管贏、中國資本市場贏和中國贏的大好局面!

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