時代院線IPO申請今日被否！仍遭遇證監會「15項問詢」

整合/楊柳青 編輯/鄭道森

今晚（5月31日），證監會發布了最新IPO申請的審核結果，時代院線的首發申請，最終未獲通過！

公開信息顯示，時代院線在全國排名第9、浙江省排名第1，旗下擁有219家電影院，其中控股或參股50家，加盟169家，銀幕1422塊。2016年，時代院線獲得票房收入14.55億元，營收4.04億元，凈利潤3366.85萬元。

時代院線是一家地方國企，控股股東是東海電影集團（浙江省財政廳100%持股），其他機構股東不少也都是國有背景，包括：浙江出版聯合集團有限公司（浙江省人民政府100%持股），中國文化產業基金，中國國際電視總公司。

即便如此，時代院線的IPO申請，還是遭遇了證監會的重重拷問。

娛樂資本論注意到，就在今天的公示中，證監會對時代院線提出了多達15點的問詢，要求時代院線方面補充說明。

綜合來看，這15點問詢基本可以分為4大類：

1、 行業問題——我國電影票房2016年整體增速放緩的原因，2017年市場形勢的發展變化情況，對發行人業務經營的影響，發行人採取的應對措施；

2、 公司業績下滑的問題——發行人報告期內分賬比例、上座率、影院平均利潤貢獻等指標趨於下降、控股影院整體虧損、參股影院虧損面擴大的原因，對發行人業務經營的影響，發行人採取的應對措施；

3、 關於公司發行放映業務、影院投資業務、廣告業務補充說明：

——發行人2016年電影放映收入和發行收入均同比下降、扣除非經常性損益後凈利潤比上年下降幅度加大的原因，結合扣除非經常性損益後凈利潤的來源情況，2016年發行人業務結構是否發生了重大變化；

——結合發行人加盟影院的情況，包括加盟影院的數量、近年來的增減變化及原因、發行人來自加盟影院的收入佔比及變化情況、發行人對加盟影院的管理模式等，說明加盟模式存在的風險；

——發行人報告期內廣告費收入和其他業務收入大幅增長的原因及其合理性、可持續性；與廣告收入相對應的主要客戶的交易背景、內容和金額，廣告投放與電影放映業務規模是否相匹配；相關風險披露是否充分。

——發行人通過參股影院獲取投資收益在行業內是否普遍；最近一個會計年度的凈利潤是否主要來自合并報表範圍以外的投資收益，投資收益的確認是否符合《企業會計準則》的規定；是否能夠及時取得與投資收益相關的現金流入。

4、 政府補貼問題——發行人收到的政府補助的具體依據，是否符合有關法律法規和國務院相關規定；國家對電影行業相關的補助政策是否發生或將要發生重大變化，對發行人業務經營和經營業績的影響，發行人現有政府補助是否可持續；發行人經營業績對政府補助是否存在重大依賴等等。

從行業大勢，到具體業務的細枝末節，這真是一份難度頗高的考卷。

今年上半年以來，市場屢屢傳出證監會將「勸退」影視公司上市的消息，但截至目前，沒有任何官方說法，市場依舊在猜測監管層對於影視行業的真實態度。

就在上周，慈文傳媒的再融資方案獲得證監會批准，這一消息似乎傳遞出了一個積極的信號；但今天，時代院線的IPO申請被否，似乎又讓行業陷入了濃濃的悲觀情緒。

以下，娛樂資本論梳理了中國經營報、中國網、斑馬消費等多家媒體對於時代院線首發申請的相關報道。

從此前媒體報道來看，這家公司的「槽點」頗多，不僅凈利潤在2016年出現了下滑，院線分賬比例也低於行業水平。為此，時代院線加入由上影股份牽頭的「四海電影發行聯盟」，希望謀求更多話語權，並且積極IPO，但此次上會的失利，或將影響時代院線整體發展的節奏。

擬募集資金2.98億，摩根士丹利華鑫證券承銷

5月19日，時代院線在證監會網站更新了招股說明書，公司擬於上交所公開發行4333.33萬股，計劃募集資金約為2.98億元，其中6000萬元補充流動資金，2.17億元投向新建影院項目，2702萬元投資於電子商務平台升級項目。時代院線本次IPO的承銷機構是摩根士丹利華鑫證券有限責任公司。

招股書顯示，2016年，全國票房增速僅僅是放緩（依然保持增長），時代院線的利潤卻呈現大幅下滑之勢。

2015年-2016年，時代院線歸屬於母公司的凈利潤分別為4334.78萬元和3356.28萬元，2016年業績下滑幅度高達22.57%。

與此同時，時代院線的綜合毛利率也是逐年下降。2013年、2014年及2015年1—6月，時代院線綜合毛利率分別為36.46%、33.89%和32.36%。對於毛利率下降原因，時代院線表示，2014年公司綜合毛利率較上年下降2.57個百分點，主要受電影放映業務毛利率下降影響。

截至招股書籤署日，時代院線主要有1家分公司、27家控股子公司(包括全資子公司)和31家參股公司。這當中，有近半數控股子公司處於虧損狀態，超三分之一參股子公司亦虧損。

控股子公司中，2015年1—6月，虧損前3名的是：重慶慶春影院有限公司、浙江時代在線電子商務有限公司及杭州近江電影大世界有限公司，分別虧損276.06萬元、239.70萬元和152.65萬元。

而在參股子公司中，2015年1—6月，虧損前3名的公司分別為：蘭溪時代國際影城有限公司、金華時代國際影城有限公司及鄂州時代金球影城有限公司，分別虧損142.52萬元、138.51萬元和111.01萬元。

值得注意的是，由於加盟影院過多，也給時代院線的管理帶來許多問題。如2016年被查出偷漏瞞報票房的326家影院中，就有時代院線原來聯營的寧波寧海時代影城。

根據處罰通報，寧海時代影城瞞報票房超過100萬元，情節特別嚴重，監管部門責令其自2017年3月27日起停業整頓不少於90日。

對於時代院線曾經投資經營管理的影院出現瞞報票房現象，是否會對其IPO造成影響，上海漢盛律師事務所高級合伙人、資深證券律師洪瑜接受媒體採訪時表示，如寧海時代影城目前還屬於浙江時代院線旗下，那麼其就涉嫌財務造假問題，虛構營收、是否構成重大處罰等問題。

「院線老九」，分賬比例低於行業水平

有報道稱，時代院線在影院布局上具有明顯的區域性，從浙江省外影院數量和分布地域上來看，公司在全國範圍內的發展上屬於起步階段。但當萬達、中影等進入浙江省強力擴張，時代院線的優勢該如何保持？

僅僅在2015年，中國就新增了1529家電影院，電影院總量達到6395家，比2014年增長31.4%，平均每天新增21.2塊銀幕。

其中，院線老大萬達2014年擁有182家電影院，銀幕1616塊，到2016年，其國內電影院和銀幕數量分別為348家和3127塊，兩年翻倍。

在這個高速增長的過程中，院線實力也開始分化。因為擁有的議價能力不同，地方中小院線開始明顯感受到院線巨頭的壓力。

從院線參與的票房分賬水平可以明顯看出這一點：時代院線在招股書中披露，因為排名相對較後、品牌影響力相對較小，公司2014年-2016年的分賬比例均低於行業平均水平。

時代院線等早已感受到了這一點，開始結成「四海電影發行聯盟」，但到底謀求話語權的效果如何，還有待考驗。

即便拋開行業的白熱化競爭，僅就電影院線本身而言，時代院線也亟待提升運行效率。

對於一個電影院來說，最重要的運營指標是滿座率，及其相關的單銀幕票房收益。時代院線50家控股或參股電影院的單銀幕票房收入為134.18萬元，而同行中明確披露數據的萬達院線（國內）、上海電影、橫店影視，這一數據分別為198.27萬元、189.63萬元、157.40萬元。

其實，對於一個電影院來說，單純依靠電影票房收入，想像空間有限。運營做得好的電影院，都會通過票房外收入獲得豐厚利潤。比如萬達最賺錢的項目是爆米花，金逸影城的廣告最多——不僅影院大廳陳設廣告多，電影放映前的貼片廣告也很多。

時代院線近幾年也在努力做大非票房收入的比重，但是，公司主要的著力點不是零售，而是廣告。數據顯示，時代院線的廣告收入從2014年的538.74萬元暴增到2016年的2820.52萬元。

電影產業上下游互動比較頻繁，比如說上游的光線傳媒收購貓眼，萬達院線近期更名為萬達電影展示野心，幸福藍海從院線到上下游通吃的轉型也比較成功。

時代院線也表達了這樣的期望，但是，電影產業中上游的競爭，可比開幾家電影院老老實實賣票難得多。

對於時代院線來說，更重要的是採取「開源節流」的方式提高影院效率、提升公司業績，影院擴張可以慢慢來，募資項目中的在線售票項目也可以緩一緩。

公司自己也說了，別的院線都沒有在在線票務上發力，這都是有原因的。要知道，流量費用可不比電影票便宜。

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