數娛思享家| 那些你不曾了解的好萊塢巨頭——海通好萊塢電影調研思考

作者：郝艷輝

海通證券研究所

傳媒聯席首席分析師

海外影視市場如火如荼，海通傳媒團隊近期組織赴美對華納兄弟、環球影視、派拉蒙等影視業巨頭以及technicolor、framestore等光影技術先鋒的調研，並有幸能與好萊塢頂級製片人Lorenzo（代表作包括變形金剛系列、黑客帝國、RED等等）深入探討美國影視行業的運作與發展，於是便有了此文。

結束為期一周的好萊塢影視產業系統深度調研，感慨萬千，儘管在出發前做了很多關於它的深度報告研究工作，依然很多想法再次被刷新，它的專註與細分、它的商業模式的明晰與精準評估，甚至它的軟肋與死穴，都變得並不是那麼不可觸手可及。

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綠燈會議——精準的成本、預算、收入評估

曾經以為電影票房很難預測，現階段國內對電影票房數據的預測僅僅停留在量級範圍，然而好萊塢電影巨頭的成本與收入預算已經可以拆到收益「是否能夠超過成本的7%」這種在我們看來非常精確的數字，而這一切都歸功於公司內部的綠燈會議。

我們都知道好萊塢電影的商業模式中除了票房還有付費視頻、衍生等非常重要的收益，這也為好萊塢電影在現金流穩定性方面貢獻了很大的支撐（詳細請曾看我們之前的深度報告《汲取美日成熟運營經驗，中國IP衍生品市場崛起正當時》《從Netflix到四大視頻網站，中國付費視頻迎爆發期》）。綠燈會議則是在電影開拍前項目評估階段，票房、衍生、數字電視、授權、廣告等各個部門的負責人坐在一起開會，針對當前IP準確給出所在部門評估獲得的收益，一旦測算出收益不能超過成本的7%，該項目就會被廢棄；而之所以能夠有如此精確、自信、有效的預測，一方面和好萊塢影片收益端並不單一依賴2C端不可控的票房，版權授權、廣告等重要2B端的收益更容易被精準測算有關，另一方面和拍攝成本、後期製作成本被精細拆分有關，我們在調研文投控股收購的著名特效公司Framestore 時就被告知，他們對電影后期製作的收費標準其實是按鏡頭及鏡頭對特效要求級別程度所做出的，可以說大部分都在可控的預期之中。

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忐忑的六大——機遇與危機

調研之前曾給好萊塢業內朋友看我們的調研公司清單，她曾很不懈地對我們講片單中公司並不賺錢，在好萊塢經營都或多或少遇到很多問題。我們清單中羅列地公司基本包括時代華納、環球影業、二十一世紀FOX、CAA、WME等頂尖公司，而如果僅從財務指標考量，事實比我們了解的更不樂觀。

除了迪士尼這樣去年電影業務位居第一地製片廠以外，好萊塢其它大的製片廠每年也就3-4部系列巨制電影，索尼甚至一年只有1-2部，派拉蒙也是如此。這一方面是因為大的IP系列片可以獲得穩定現金流，而一旦大IP巨制失敗，就會產生巨虧，讓studio陷入萬劫不復境地，但大IP系列類型片面臨創意流失，創新性缺乏問題；直觀的結果是幾大studio的利潤營收並沒有好的增長，電影收入佔比在集團總營收中比例不高，而客觀上這也為以中國為代表的缺少IP沉澱的新興國家未來的逆襲帶來些許希望。

值得一提的是，當前好萊塢影視劇行業正在迎來黃金時期，這和國內的電視劇劇集版權翻倍的情況相似，目前無論是特效公司，還是影視內容製作公司，正在受益於Netflix、Hulu等視頻網站的劇集購買力，而其優越於中國的地方在於Netflix的模式已經被證實成功，其市值已經超過600億美金，美國的人均UP值已經超過3.65美金，其國際市場的人均虧損也已經控制在0.5美金，而中國最大的視頻網站愛奇藝則還處於虧損邊緣；另外付費視頻模式的成熟使得之前很多沒有太多機會的美國獨立影視公司開始活躍於市場。

在美國的影視格局中，六大製片廠牢牢地把握著絕大部分影片的製作權，其強大的流水線及專業的分工使得大製片廠可以保持非常穩定的現金流、拿到最好的項目資源、以大IP系列類型片穩定的流水孵化更多潛力項目，形成第一梯隊；以獅門影業為代表的第二梯隊，則表現出利潤增長的波浪性；而剩餘的一些中小公司則更多地淪為永遠做不大的項目制公司，其中項目制公司中最好的就是獨立製片人行程的公司，他們因為製片人擁有很好的能力，可以源源不斷地獲得大製片廠的合作訂單，成為大製片廠的穩定外圍。

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競爭與合作——關於好萊塢巨頭與中國的合作

幾乎對於我們調研的每個studio，包括後期特效公司，我們都會問及其與中國內地的合作。整體來看，除直接收購外，中國影視集團投資好萊塢的形式主要是合資與合拍的形式，中國電影公司或中國資本給好萊塢的印象就是錢多土豪，很多融資中的好萊塢項目最喜歡拿的就是中國的產業資金和中東的家族資金，特別是來自中國的資金，因為從最近兩年的融資結果來看，中東家族資金比中國資金表現出了更多的理性，依據就是他們更喜歡食品飲料、渠道等現金流穩定的產業，對影視內容產業涉足較少，但正因為中國資金的土豪，也催生了好萊塢某些公司的套現想法，比如國內某公司將海外一著名影視公司收購後，包括其製片人在內的很多核心成員迅速套現流失，可以說當前製作水平的中國影視公司想在美國好萊塢獲取收益比我們想像中的還要難。

從大的程序上講，由於中國有海外影片進口配額的政策，好萊塢六大電影製片廠（除了迪士尼）大都有中國的合作夥伴，來進行中國區的發行。通過引入中國的投資合作人，分享全球收益，以瀑布現金流（見下圖，基本思路是總收入扣除各項費用後，按照預先制定好的瀑布現金順序進行依次分成）形式的方式進行分成，因而其實對於中國的影視投資者瀑布現金流的順位是投資參考的重要指標。

另外，國內很多影視公司目前和海外的合作基本都是處於限制條款範圍內，以《速度與激情》《哈利波特》等為代表的大IP系列片，國內影視公司還是很難有真正參與的機會。好的項目大的製片廠也不會拿去融資，比如完美世界和環球影城的合作，最好的IP《速度與激情》並不在內。環球影城也不會把確定賺錢的項目拿去融資，他們最多是和固定投資人進行合作。這個邏輯和國內好項目不愁資金類似。

數娛夢工廠現已覆蓋

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