美聯儲加息蠢蠢欲動，中國經濟市場又將迎來沙塵暴

美聯儲發出加息縮表雙信號，中國央行會跟進嗎？

從美聯儲5月31日發布的經濟褐皮書和5月25日議息會議紀要來看，再度加息可能性大增，但更值得市場關注的是，縮錶行動也正式進入了美聯儲議事日程。

一般而言，美聯儲收緊貨幣政策大體經過三個階段：退出QE、加息和縮表，當前正處於第二階段向第三階段邁進時期。下半年，全球經濟可能面臨美聯儲加息和縮表的雙重衝擊。

那麼，美聯儲加息和縮表節奏將怎樣呈現？加息與縮表會面臨哪些不確定因素？中國央行會否跟進加息和縮錶行動？下文將詳細解析。

中國央行會跟進加息和縮表嗎？

儘管美聯儲加息與縮錶行動會受到各種干擾，但加息和縮表的政策前景仍不可逆轉，這必然會對中國央行的貨幣政策產生明顯的外溢效應。

然而，從當前中國實體經濟和市場利率的走勢來看，中國央行跟進實施加息或縮表政策的可能性較低，主要有以下三方面原因：

第一，中美無風險國債收益率利差已上升到歷史平均水平。受2016年11月美國大選影響，美國10年期國債收益率大幅飆升，而同期中國國債收益率卻低位徘徊，中國央行穩健中性貨幣政策和金融去槓桿還沒啟動。2016年11月23日，中美10年期國債收益率分別為2.8451%和2.36%，二者利差收窄至0.4851個百分點，大幅低於歷史均值水平。

然而，自今年年初以來，中國資金市場利率大幅攀升，帶動了10年期國債收益率也上升到3.67%的階段高點，而同期美國金融市場對特朗普的政策預期日漸恢復理性，美元指數、10年期國債收益率都出現了較大的回落，5月末中美10年期國債收益率利差已擴大到1.4個百分點，與過去五年歷史均值基本相當（參見下圖）。因此，只要中美無風險利差沒有顯著縮小，中國央行跟隨美聯儲加息和縮表的緊迫性也就不突出。

第二，人民幣貶值預期減弱、資本外流壓力趨緩。今年以來，人民幣匯率貶值壓力明顯減弱，資本外流壓力趨緩，這得益於在監管部門重申資本管制政策和美元持續走弱的多重有利因素。其中，美元疲弱和美元指數回落的背景是：在特朗普弱勢美元的導向下，加上特朗普政府近期連續不斷的醜聞事件，使得美元指數屢創新低，截止5月末美元指數已經跌破97點，距今年年初高點103.3點回落了6%。相應地，為了保持人民幣對一籃子貨幣匯率的相對穩定，人民幣對美元匯率出現較大幅度的升值。近期，人民幣對美元中間價屢創新高，至6月1日已達到6.8，較前期低點已升值2.2%（參見下圖）。從2014年以來本輪美元升值周期接近30%的漲幅看，預計美元指數回落的趨勢還將延續一段時間。在人民幣匯率預期逆轉、資本外流壓力趨緩、外匯儲備止跌回穩背景下，央行跟隨美聯儲加息縮表的必要性也就沒那麼緊迫了。

第三，金融強力去槓桿防止貨幣政策超調。中國央行的貨幣政策仍然是基於中國經濟金融形勢的需要。近兩個月來，在國內金融監管風暴下，金融業去槓桿、風險管控已取得一定成效。然而，一季度貨幣政策緊平衡和近期的一系列監管舉措，使得短期利率快速攀升，實體經濟融資成本抬升的傳導效應開始顯現。

與此同時，最近數據顯示，固定資產投資、工業增加值的同比、環比增速均出現回落，PPI環比在4月首現負增長，這些都在預示未來經濟擴張動力可能不足，一季度GDP增速將可能成為全年高點。5月份PMI數據也表明，當前製造業、房地產補庫存投資驅動的實體經濟景氣回落趨勢確立。因此，繼續上調利率不僅無益於金融降槓桿，還可能造成市場流動性恐慌和進一步抬升實體經濟融資成本，對穩增長目標形成壓力。

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文/錦國金城（zjg6613517）

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