基金清倉卻導致股價大漲，李寧能否王者歸來

重要股東減持退出上市公司，股價反而出現上漲，這是上周在李寧（2331.HK）身上發生的故事，即便是在本周一恆指大幅跳水的背景下，李寧的股價仍然堅挺，幾乎收平。

6月7日，有媒體稱，李寧的大股東之一，私募基金TPG擬盡售所持公司股權，約1.69億股，占公司總股本的7.76%。每股售價5.25港元，較收盤價折讓約1.87%。隔日港股開市前，李寧出現兩宗大手成交，每股作價5.25元，共涉及1.69億股，涉資8.85億港元。似乎坐實了TPG售出股權的消息。

開市後，李寧跳空高開5.6%。收盤價5.84港元，當日漲幅9.16%，創下今年以來的新高。周一開盤，恆指跌0.94%，李寧跌0.17%，跌幅小於恆指，股價依舊維持在5.8港元以上。

一般情況下，大股東減持往往會引起上市公司股價下挫。為何這次在李寧身上卻不靈了？

TPG與李寧的五年姻緣：危難時入股卻敗走麥城

TPG與李寧的「姻緣」始於2012年，在這之前李寧公司正遭遇庫存積壓和利潤下滑的窘境，股價較峰值下跌超7成。

公司公告顯示，2012年1月19日TPG認購李寧總額為5.61億元人民幣的可換股債券，兌換價為7.74港元。公告發布的第二天TPG又以每股6.6港元的價格買入李寧5.02%的股權。可換股債券悉數兌換後TPG將持有李寧擴大股本後約12.1%的股權。

當時李寧正爆發庫存危機，凈利潤大幅下滑的危難之時。2011年凈利潤為3.86億元人民幣，同比下降65.19%。

根據當時TPG與李寧簽署的協議，TPG提名兩人擔任李寧的非執行董事，參與公司決策。TGP派出的高管，包括在2012年7月成為李寧行政總裁的金池君。

金池君的履歷頗為光鮮，其曾領導廣匯汽車和達芙妮打造零售和服務網路，並對達芙妮的核心業務進行了改革，幫助達芙妮渡過難關。

TPG派金池君進入李寧，頗有進行一番大刀闊斧改革的意味。事實上，也確實是這麼做的。在任命金池君為公司行政總裁的同一份公告中，李寧搬出了以清理庫存為主的「渠道復興計劃」：

然而，TPG在李寧上的改革沒能複製在達芙妮上的成功。李寧反而自2012年起連續三年虧損，累計虧損約31.52億元人民幣。下圖是李寧近年來營業收入與凈利潤變化趨勢：

金池君也在2014年3月卸任行政總裁的職位。在此期間，老對手安踏營收和利潤已經遠遠超過李寧。

隨後，創始人李寧重新復出，TPG撤出李寧公司已經在市場預期之中。

體育用品市場回暖 李寧業績好轉

在創始人親自操刀和體育服裝市場反彈的助力下，李寧的日子已經不再像前幾年那樣難過。

從2015年開始，李寧的業績開始好轉。2016年公司營業收入80.15億元，同比增長13.06%；凈利潤6.43億元，在多年虧損之後終於實現規模化的盈利。即便剔除出售紅雙喜10%股權所得的3.13億元凈收益，利潤也遠超上年，2015年李寧凈利潤為1430.9萬元。

財報顯示，公司業績增長主要受體育用品市場回暖，核心品牌「李寧牌」產品收入增加的影響。從品牌和產品種類來看，李寧牌2016年收入79.25億元，占集團總收入的98.9%。其中鞋類、服裝以及器材配件收入均與上年相比有所增長，增幅分別為15.7%、12.7%和4.9%。

此前令李寧深受其害的存貨積壓和渠道過剩，在幾年的改革之下，已經有所改善。

一個關鍵性的指標，存貨周轉天數也有所改善，2016年為82天，較2015年減少18天。2016年李寧累計計提存貨撥備為1.43億元，對比2015年1.7億元，有所下降。

李寧的銷售渠道仍在調整。截至2016年末，李寧牌銷售點數量為6440個，較2015年底凈增307個。2017年一季度，李寧銷售點共計6352個，較2016年末減少88個。2017年一季度，李寧同店銷售額與上年大致持平，銷售點零售流水按年錄得高單位數增長。

三大投行看多：集體推薦買入李寧

李寧不斷好轉的業績和運營能力，才是TGP售出股份的消息不僅沒有帶來不利影響，反而刺激股價上漲的背後原因。本次TPG大筆交易被買方迅速接手，表明市場投資者依舊看好李寧。

不只是普通投資者這樣看。6月7日，花旗、瑞信和滙豐銀行三家投行在TPG出售李寧股份後，皆給予李寧「買入」評級，花旗將李寧目標價定為6.86港元，較李寧5月9日收盤價溢價17.67%。滙豐銀行將李寧目標價由此前的5.35港元上調至5.7港元。

而且，這也不是TPG第一次減持李寧，此前的一次減持也沒有給李寧股價造成明顯的負面影響。今年1月17日，TPG就曾向市場配售1.14億股李寧股份，占已發行股本5.7%，套現約5.46億港元。受減持消息影響，1月18日李寧的股價收報於4.87港元，下跌1.42%。而在1月19日，李寧股價就已經漲回4.95港元，在2月7日股價突破5港元。

李寧股價反彈的大勢並沒有因TPG減持而改變。從2016年6月起，李寧股價已經開始反彈。市值由近60億港元增長至126.79億港元，股價上漲86.56%。

李寧能否重拾輝煌，TPG的離場或許是一個標誌性的事件。

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