星巴克可持續債券評析

商道融綠 白珂 吳艷靜

導語

金融創新和社會創新的結合正在成為新的趨勢。以商業的手法達成積極的社會影響，吸引民間資本參與解決社會問題是中國金融實踐的最新探索。

社會債券作為可持續投資的新興類型，其理念、興起和發展都承載了社會各界極高的期待。隨著公眾對於社會和環境問題的不斷聚焦，金融行為所帶來的社會影響成為社會債券備受關注的焦點。

綠色債券與社會債券：一個共同的可持續理念

綠色債券的市場開始於2007年，當時由歐洲投資銀行和世界銀行共同發售了世界上第一隻綠色債券。而2013年國際金融公司（IFC）發行的綠色債券成功募集了十億美金，標誌著債券市場對這一領域的關注正式升溫。2008年到2015年間，綠色債券市場的發展十分迅猛，從初始的每年發售25億美金提高至每年420億美金。2016年綠色債券市場再次翻倍，總計發行約810億美金，其中中國佔據了最大的比例，發行總量約230億美金，佔全球總量的28.4%。

相對綠色債券，社會債券市場起步較晚。與綠色債券一樣的是，投資者在追求財務回報之外，同樣看重融資支持項目所帶來的積極影響。有的投資人會將綠色債券和社會債券統稱為可持續債券，將環境和社會影響等非財務回報進行綜合考量。社會債券募集資金所支持的社會項目即直接針對弱勢人群解決或減輕特定社會問題或者達成積極社會影響的項目、活動和投資，例如提供保障基本生活的設施、必要的醫療健康和金融等服務、保障就業、保障糧食供應、建設適用房廉租房等。2015年1月，西班牙金融機構The Spanish Instituto de Credito發行了一隻典型的「社會債券」，總額10億歐元，三年期，旨在幫助西班牙經濟欠發達地區中小企業的發展。為了刺激就業，該債券向這些中小企業提供具有優惠利率和條件的貸款。而具有社會責任意義上「非可持續」記錄的公司，如酒精，煙草和採礦類，則被排除在支持公司的清單之外。這支債券受到了世界各地投資者的積極回應，購買需求超過了20億歐元。根據滙豐銀行2016年報告，社會債券市場2016年發行量已達到約156億美金。

除了共同的可持續理念，社會債券和綠色債券遵循的原則也基本相同。國際上目前使用的綠色債券標準主要是國際資本市場協會（ICMA）2014年推出的綠色債券原則（Green Bond Principles）和氣候債券倡議組織2015年開發的氣候債券標準（Climate Bonds Standard）。2016年6月，ICMA拓展了標準的範疇，引入了針對社會目標融資的債券的指引——《社會債券發行人指引》（以下簡稱《指引》）。《指引》在很大程度上與綠色債券原則的四大原則（融資用途、項目篩選流程、款項管理和透明度報告）相重合，也鼓勵對社會債券進行第三方評估認證，旨在提高社會債券的透明度與信息披露水平，幫助投資人衡量債券的正向社會回報。

綠色（社會）債券四大原則

星巴克可持續債券案例

星巴克對於全球咖啡市場有著卓越的影響力，同時也是供應鏈標準和可持續發展領域的先鋒。

2016年5月21日，星巴克發行了史上最大的公司可持續債券，為支持咖啡供應鏈的可持續活動募集了五億美金。該債券為十年期，利率2.45%。這一債券的募集資金用於確保咖啡原料的種植和選址都具有可持續性，如為工人提供合理的薪資或保護生態環境。星巴克財務主管Drew Woff先生表示，星巴克作為一個並不活躍的債券發行方，這次主動選擇加入了剛剛興起的社會與可持續債券領域，主要是因為其符合巴克的企業發展戰略。「發行這一債券對於發展我們企業的可持續咖啡項目是一個很好的機會，它讓全公司都意識並參與到可持續這一理念中來。除此之外，這也代表了我們對於增加企業透明度，更合理優化企業內部資源的決心。」

據稱，星巴克的第一單可持續債券得到了大幅超額訂購。Drew Woff表示，「對外來講，這個債券的影響力更加強大。我們發現，它為星巴克打開了一個嶄新的市場。無論何時當我們想要在全球資本中競爭，它都帶來了強大的影響力。僅這支債券，我們就收穫了40個新的投資方，其中有22家是關注ESG（環境、社會和公司治理）的投資方。對於其中一些投資方，如日本保險公司，這就是他們的投資方式——為『道德』而投資。」承銷星巴克可持續債券的摩根士丹利認為，投資人對綠色債券和社會債券等可持續投資的需求非常旺盛。責任投資人希望他們的責任投資產品有更大的多樣性，此單債券就給了投資人一種新的選擇。

咖啡產業除了其光鮮蓬勃的一面，其背後也有與貧窮二字密不可分的陰影。咖啡作為世界上第二大最有價值的輸出，而咖啡的主要產地都在非洲和南美的貧困地區。咖啡產業一直被幾家大品牌主導，依靠這些大公司為生的咖啡農們，往往無法獲得應有的收入。由於咖啡資源並不短缺，種植園間不得不展開激烈的競爭，以更低的價格向大公司供應咖啡，其結果是更加不公平的交易和更極端的貧窮。星巴克一直堅持「道德採購」，一方面能夠保證咖啡原料的品質，另一方面能改善大量小農場主及其家庭的社會經濟條件，是完成企業社會責任，提高聲譽的重要一環。

2004年，星巴克聯同非盈利環保組織保護國際（Conservation International）咖啡供應商提出了CAFE（Coffee andFarmer Equity）咖啡與農民權益標準，其中涵蓋了140餘項對工人權益和殺蟲劑使用等方面的要求。這是一項綜合性的評分系統，衡量內容包括工資，受教育機會，衛生保健以及咖啡種植的可持續性等。這個評分系統並不只是粗暴的判定通過與否，而是提供一個持續性的提高途徑，一旦加入這個系統，就會有不斷地經濟刺激促使供應商得到更高的分數。據估算，通過這一標準的咖啡每磅的價值可升高五美分，這對於農民來說，是一個誘人的數字。

除了提出標準，星巴克還提供途徑幫助咖啡供應商達到這些標準。至今星巴克已在全球九個咖啡主要種植區建立了農民支持中心（分別位於盧安達、坦尚尼亞、哥倫比亞、中國、哥斯大黎加、印度尼西亞、瓜地馬拉，衣索比亞和墨西哥），主要教育農民應該如何因地制宜，更科學地種植咖啡。經過培訓的農民咖啡產量最高提升了45%。

有了以上兩點，更重要的就是真正為農民提供經濟支持。例如，由咖啡腐蝕真菌傳播的疾病可造成一株咖啡三年不繁殖，其造成的經濟後果是小的咖啡供應商無法承受的，他們需要長期的，低利率的貸款來應對這些問題。

星巴克的第一支可持續債券就將募集資金用於上述三個方面，為其咖啡供應商提供了額外的5000萬美金貸款，來幫助他們達到這些標準。根據星巴克的報告，2015年星巴克採購的5.51億磅咖啡有99%都符合了這些要求。

像綠色債券一樣，社會債券還需要進行第三方評估，來幫助投資方確保募集資金的管理和投向的正當性，評估投資產生的積極環境社會影響。星巴克這支可持續債券的第三方評估，由環境、社會與治理（ESG）研究服務機構Sustainalytics提供。彼時，《社會債券發行人指引》尚未發行，Sustainalytics依照綠色債券原則對星巴克的可持續債券進行了評估。除此之外，在Sustainalytics的ESG評估體系中，星巴克也處於行業領先地位。

這是美國企業第一次發行著重可持續農業的可持續債券。它的成功發行為後續星巴克發行第一支外國可持續債券奠定了基礎。在2016年成功案例基礎上，星巴克於2017年3月發行了其第二支可持續債券，在日本市場募集了850億日元資金，同時這也是全球第一個以日元計價的企業可持續債券。Sustainalytics同時按照綠色債券原則和《社會債券發行人指引》為其進行了評估認證。日本是星巴克在北美之外的第一個國際市場，在過去的二十年間發展十分迅速，迄今在47個縣區已擁有超過1200家門店。這一截止在2024年的7年周期債券提供0.372%的優先債，旨在支持其咖啡供應鏈管理的相關可持續項目，同樣包括購買達到CAFE標準的咖啡原料，經營和發展農民支持中心，以及為星巴克全球農民基金（Starbucks Global Farmer Fund）提供貸款。

結語

目前我國初具「社會債券」特徵的債券主要集中在精準扶貧領域。2016年6月，《中共中央國務院關於打贏脫貧攻堅戰的決定》為金融支持脫貧攻堅提出了一攬子政策。2016年9月，證監會公布《中國證監會關於發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見》，其中明確指出，「積極探索資本市場的普惠金融功能與機制，發揮證券期貨行業優勢，以消除貧困為目標，以精準扶貧為手段，以制度創新為動力，形成多層次，多渠道，多方位的精準扶貧工作格局，為全面建成小康社會提供有力的資本市場支撐。」而後，一系列扶貧為主題的債券應運而生，包括山東省沂南縣扶貧社會效應債券，貴州高速公路投資有限公司扶貧中期票據，重慶鴻業實業（集團）有限公司扶貧超短期融資券和國家開發銀行易地扶貧搬遷專項櫃檯債券等。

星巴克可持續債券的發行為我國拓展社會債券支持的項目範圍以及發行人類型提供了良好的範例。農民是食品飲料行業供應鏈上的基礎環節，也是精準扶貧的重點人群。提升農民權益，對農戶進行培訓，以及為農戶提供小額貸款支持都是食品飲料企業可以進行融資的良好項目。尤其是對於乳業、牧業、養殖業等採取「公司+農戶」方式進行生產的企業，更容易精準達到扶貧目標人群，發行社會債券的社會效益更加顯著。

中國金融市場以社會改善為主題的債券仍在剛剛起步階段。除扶貧之外，如何對社會項目進行定義，如何統計社會債券達成的社會影響，是否需要對社會債券進行第三方評估認證，都是可以探索和創新的議題。隨著市場的不斷發展以及相關政策的支持，相信會有更多社會債券的發展機會，以更有效地金融手段參與解決更多的社會問題。

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