無法下賭注的「人民的錢幣」

來源：付鵬的財經世界（GlobalMacroHedge）

作者：付鵬

付鵬——宏觀策略研究專家、全球宏觀對沖基金經理

曾任銀河期貨首席宏觀經濟顧問和中期研究院首席宏觀策略顧問；原英國倫敦所羅門宏觀策略對沖基金策略經理；旅居英國11年，畢業於英國雷丁大學國際證券投資銀行專業；對資本市場之間的輪動及全球宏觀經濟的把握有著深刻的理解，曾對08年金融危機做出了正確的判斷，並且提出了深刻的貨幣政策和財政政策之間相輔相成關係的研究。

和年初人民幣的情況和套路一樣：

事實上我並不認為進入到2017年之後的離岸市場的深度變淺之後還有多少人在赤裸裸的做空人民幣，這就如同一個明知道會被逼倉的局還主動跳進去一樣；

這場人民幣反彈對美元的劇烈反彈，一個很重要的起因就是評級機構穆迪1989年以來首次下調了中國的信貸評級，完全不給我們面子，我們自然立刻表示不滿，稱穆迪的評級「絕對毫無根據」。

隨後國內即刻宣布了人民幣對美元中間價報價模型中加入逆周期因子，原因官方給的是--「目前中國外匯市場「容易受到非理性預期的慣性驅使，放大單邊市場預期，進而導致市場供求出現一定程度的「失真」，增大市場匯率超調的風險」。

而從過去一段時間的人民幣中間價持續強於市場預期的情況來看，估計年初第一次干預之後（如圖紅色時間軸以後）所謂的「逆周期因子」就已經加入到PBOC設定每日中間價當中，只不過一直沒有公開的宣布而已，中國主動推升人民幣匯率並減少市場在匯率上的決定作用，降低了直接進入市場「真槍實彈」操作的必要，主要的目的當然是削弱人民幣下午四點半收盤價的角色，遏制對人民幣單邊投機；

這種情況和年初離岸人民幣觸及到7的整數關口需要穩定的情況是一摸一樣的，抽水斷流引發反饋阻止人民幣進一步貶值的形成，對於遠期NDF的偏離做一個修正（當時NDF+12m已經到了7.3水平）

同時離岸人民幣的流動性收緊開始在調控下發生，離岸人民幣的反饋導致不斷離岸人民幣的拆借成本不斷地走高，就像年初的日記里詳細的解釋了CNH市場的情況，離岸人民幣市場變得很脆弱，一旦「某個因素」引發CNH的拆借利率走高的時候，離岸人民幣的升值循環就會開始；

港交所詳細解釋了付總日記里的圖

在2017年底重要的會議到來之前，國內一直在阻止資金外流，防止金融衝擊，對外收緊對內拆除炸彈的工作可以說是今年政策的重中之重，這個時間點，內部拆除炸彈需要一個穩定的外部金融環境來配合，雖然對於人民幣匯率的管控收緊犧牲了離岸人民幣的流動性，也使得人民幣國際化進程大幅度的放緩（國內目前提國際化的聲音也變得很低），包括未來開放資本賬戶也只會緩慢推進，但是在今年必須清楚的認識到我們可以掌控的地方就是我們的陣地，內部炸彈拆除才不會給外圍任何做空勢力可趁之機；

人民幣的套利機會當年在人民幣升值時曾經大行其道，當然如果這樣的選擇屬於不得不的話，那麼市場結構在干預必然會發生扭曲，那麼這種扭曲必然也會向當年一樣帶來逐利者；

只是在這樣越變越淺（流動性），越變越不透明（管理）的領域，還會有多少願意和「人民的錢幣」單邊博弈的人呢？

（完）

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