歌爾股份：聲學部件升級推動業績成長，虛擬現實解決方案開啟潛力空間

電聲行業受益於多維度升級帶來市場空間提升:電聲行業的升級來自兩個方面:1)微電聲器件:作為智能終端的重要組件之一,過往聲學器件的升級集中二音效提升的單一維度,未來隨著的移動終端發展多樣性趨勢,開始向立體聲音效、防水和功能集成化三個維度進行拓展,使得單機產品中產業價值量獲得了有效的提升,包括蘋果、三星等行業核心廠商已經在立體聲、防水等方面有產品出貨,而國內的小米、中興通討等也發布相關產品,未來市場的滲逋率將會持續提升;2)耳機音箱:以音箱和耳機為代表的聲學產品方面也在經歷著智能化升級的過程,隨著智能化生活的需求提升,語音交於作為最符合人們生活習慣的人機交於方式收到了各大終端廠商和互聯網廠商的關注,其中以亞馬遜Echo 為代表的智能音箱和以蘋果AirPods為代表的智能耳機成為了消費市場關注的熱點,進而引發了其他廠商的跟進。包括谷歌、亞馬遜、蘋果等在內的國際一線巨頭的紛紛加入,產品線的豐富和技術能力的持續提升。

公司收益於產業市場的價值量怎家和龍頭企業壁壘抬升:作為全球聲學部件的龍頭企業之一,立體聲音效和防水功能帶來海外核心品牌客戶單機價值量約70%左右的增加有望有效提升公司業績估摸,同時在集成化方面的技術能力給予公司在未來市場競爭中更具影響力。音箱和耳機的智能化產品儘管目前仍然主要在北美市場,但是良好的用戶體驗對於未來行業帶來了正面的增長預期,也是為包括公司在內的電聲企業提供了新的市場開拓空間。

虛擬現實解決方案打開成長空間:虛擬現實(VR)和增強現實(AR)技術在過去幾年持續受到了市場的關注,其中以遊戲和娛樂為主要內容的VR 市場增長迅速,包括Sony、Ocls、微軟、三星等行業內核心供應商紛紛推出了軟硬體產品。隨著VR 產品音視頻的輸入輸出,信號編覽碼等能力的增強,產品的沉浸式體驗效果不斷改善,消費者的認可度也在持續提升,行業市場無論是產值還是出貨量均保持高速的成長。

公司多種模式完善技術拼圖,引領市場開拓步伐:公司近年來通過內生外延式的擴張,不核心晶元及平台公司的戰略合作,逐步提升了各項主要技術的儲備,並且結合優秀的生產管理能力,成為了行業內領先的覽決方案供應商,不主要終端廠商形成了緊密的合作關係。中短期看,隨著核心客戶的產品出貨量提升帶來的生產訂單量呈現翻倍式的增加驅動公司業績成長,中長期看,一體化覽決方案使得公司能夠引領下遊客戶的開拓步伐,從而有望享受產業市場擴張帶來的出貨量增長預期不自身技術能力提升帶來高附加值產品的盈利能力增強雙重優勢,開吭公司成長的潛力空間。

投資建議:我們預測公司2017 年至2019 年每股收益分別為0.69、0.93 和1.20元。凈資產收益率分別為17.0%、19.0%和20.1%,給予買入-A 建訌,6 個月目標價為23.20 元,相當二2017 年2019 年33.6、25.0 和19.3 倍的動態市盈率。

風險提示:主要下遊客戶的終端產品出貨量不及預期;市場競爭對於產品價格及盈利能力產生影響;公司研發投入兌現效果不理想影響公司的渠道拓展。

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