漂亮50指數是怎樣煉成的？

紅刊財經 周脊樑

曾幾何時，資本市場的權重藍籌股，特別是以上證50和滬深300為代表的權重股，一直是因跑輸指數、拖累市場而遭機構和投資者嫌棄的一個板塊，但自2016年5月起以銀行板塊為代表的權重股走出持續近一年的反彈行情。

用「曾經看我不起，現在讓你高攀不起」來形容現在的權重股表現也不為過，那麼以上證50為代表的大盤股——這種持續反彈並創了2638點股災以來的新高，特別是以601318中國平安和600036招商銀行為代表的銀行股創出了2015年5178點後的新高，究竟是因為這些權重股內在的價值使其具備這種上漲的條件，還是只是市場調節和平衡指數的工具呢？我們結合歷史走勢和當前市場的環境來分析下權重股反彈的邏輯和成因，了解一下漂亮50指數是怎樣煉成的。

還記得「喝酒吃藥」行情嗎？

還記得「喝酒吃藥」行情嗎？2007年10月上證指數見頂，到2008年11月指數單邊下跌、個股和各板塊普跌；2008年11月形成1664點底部後，到2009年8月個股和各板塊普漲。關鍵是從2011年4月開始到2012年的12月這一時期個股和板塊出現分化，大部分股票震蕩下行不斷創新低，而以貴州茅台和恆瑞醫藥為代表的消費和醫藥板塊卻走出相對獨立的行情，當時俗稱「喝酒吃藥」行情，也就是這段行情和現在以上證50為代表的權重股行情非常相似。

不過，到了2012年12月，消費和醫藥板塊估值過高之後開始在高位震蕩整理，從這兩個板塊流出的資金就進入了以低估值的新興產業為代表的創業板。創業板由此發動了一波持續性很強的行情，中途幾乎不見調整一直到2014年才出現寬幅震蕩，緊接著到2015年走出波瀾壯闊的主升浪行情、最高點到4031點。在不到3年的時間裡漲幅接近6倍，這對於一個指數來說是很罕見的。

與此同時，上證指數在2012年12月啟動的時候，連續在底部區域盤整差不多一年的時間才開始震蕩上行。對比現在這輪2015年開始的熊市調整，從2015年6月見5178點頂部到2016年1月2638點底部，指數單邊下行，個股和各板塊普跌；從2016年1月觸底反彈到2017年4月曆時1年多的時間，板塊和個股普漲。問題的關鍵就出現在，上證50指數和滬深300指數反彈不斷創新高，其餘小票卻不斷創新低，特別是創業板在6月2日創出股災以來的新低，這種分化的格局就好比2011年4月到2012年12月的那輪行情走勢。至於這種分化的格局能持續多久，結合上一輪「喝酒吃藥」的行情走了大約一年半左右的時間，然後在出現了估值過高之後，資金選擇了更具優勢而又低估值的創業板。而目前創業板的估值水平和2010年時大致相當，如果創業板再往下調整百分之五到百分之十的話，就和2012年年底的估值差不多，估值相對合理，這樣創業板的吸引力就遠大於上證50指數。

以上數據的對比是綜合了近10年的歷史行情來驗證的，應該有一定的參考意義。

有業績保證的權重股的價值

當下權重股受到追捧是由市場性質決定的，無論是2011年到2012年由貴州茅台和恆瑞醫藥為代表的「喝酒吃藥」行情，還是現在以漂亮50指數為代表的權重股行情。其共同點都是，經濟下行壓力較大，貨幣政策收緊超預期，金融監管趨嚴，這都將導致銀行、保險、社保這類推崇絕對收益理念的大機構對權重股的青睞。

因為這些權重股基本面的風險是可控的，業績出現超預期下降的概率也不高，同時無風險利率和風險溢價同步推升了權重股的投資價值，特別是金融監管的趨嚴，會使那些有業績保證的，每一年都有高比例分紅的權重股，更會得到資金的追捧。

銀行股為什麼會成為「關鍵先生」？

此輪權重股的反彈行情從2016年5月中旬開始到現在已經歷時一年多，其中以銀行板塊為代表的權重股，多次在關鍵點位和關鍵時刻扮演著「關鍵先生」的角色。其背後的推手，凡是懂市場的投資者都明白，中小機構想做銀行股即使有這個心也沒這個力，而大的機構即使有這個魄力和勇氣，也未見敢做，因為銀行股屬於特殊資產，不是誰想做就能做。

歷時一年的反彈行情對於銀行板塊這樣的大盤股需要的資金是天量級別的，銀行板塊除了國家隊標配之外，在市場上並沒有牢靠的基礎。那麼做到相對高位之後，既沒有機構去接盤也沒有普通投資者參與，其意義和作用又是什麼呢。

個人認為，這要和2015年股災3萬億救市資金聯繫到一起，如果市場持續低迷或者震蕩下行，最不願看到這種局面的就是「救市資金」。3萬億救市資金約佔救市時A股總市值的十分之一，占今天A股總市值的5.26%，如果任由市場波動，救市的3萬億資金就毫無價值和意義。這就不難理解上證50指數走強的原因了。

綜上所述，漂亮50指數走強既是金融監管趨嚴之後，資金無處可去的必然，也有各個機構抱團取暖、價值投資，當然也有國家隊自救的需要。但看上去漂亮的50指數又能維持多久呢？從過去的歷史走勢看所謂的抱團取暖、價值投資，以及消費白馬股，最終都無一例外面臨補跌的結果。想一想10年前的中國鋁業、中國石油這些權重股，一但在高位吃套，解套遙遙無期。現在的50指數雖然漂亮但也局限在看看。

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