何志成：從市場對A股納入MSCI的反應看近期投資邏輯

何志成

北京時間21日凌晨，中國A股正式被納入摩根士丹利的明晟指數（MSCI）。此前多數分析人士認為，如果成功將形成利好帶動，市場有望震蕩反彈衝擊前期高點。

從21日A股的走勢，股指是慢慢漲上來的——上午，大盤藍籌指標股走勢很溫和，量能相對偏低；下午在「入摩」板塊的帶領下，尾盤拉升。但仔細分析，市場上基本還是存量資金在博弈，增量資金不多。如何看待後市？短線無憂，但滬指衝擊3168點的成功率需要觀察。

A股納入MSCI雖有利好，但利好畢竟有「折扣」（需要等待明年6月份外資才能進場，而且可選擇的股票相對較窄）；況且金融系統目前仍然處於「去槓桿」和資金面比較緊張的狀態。

其實，這兩天的股市還是很糾結的——20日A股沖高回落，21日上午大盤扭扭捏捏，這實際上說明市場主力並不一定特別看好所謂的「入摩」行情——A股中的某些主力資金甚至有撤退的跡象，他們雖然料定A股能進MSCI，但仍然擔心大盤的雙重頂（目前在3160點附近），擔心6月下旬的資金面緊張。

與此同時，市場主力又不甘心放棄，尤其是「入摩」板塊。6月，市場最擔心的還是資金面。歷史記錄顯示，6月底的行情通常不好，這幾天大盤能夠上漲，「入摩」效應貢獻不少。

其實，A股在二季度的走勢一直處於「一驚一乍」之中，很多好股票沒有上漲，其中包括很多「一帶一路」相關個股，雄安新區概念也是大幅度震蕩。客觀地說，當前的政策面已經比較溫和，資金面的緊張程度也不是那麼可怕，顯然，監管機構不希望大盤大跌，更不希望出現「股災」。

在上證50指數經歷了連續幾天的漂亮上漲之後，越來越臨近技術面的關鍵阻力點，尤其是重大阻力3168點——這幾個點位很可能本周就要被測試。能不能衝過去，恐怕依然難下定論，主要原因是利好的「力量」不夠。

實際上，上證指數3155的點位，已將A股納入MSCI的預期計入到了很多股票的走勢之中，昨天「入摩」板塊沒有出現漲停板效應，其實正好反映了市場對此非常謹慎。必須承認，A股被納入MSCI指數，是利好，但市場有利好兌現的感覺，尤其是恰逢6月下旬的資金面緊張。

想成功衝擊3168點，「遠水不解近渴」，大規模外資進入A股市場需要等到明年6月，而且可以買入的股票目前只有222隻，太少了。

為什麼「明晟指數」要推遲一年再放開閘門容許國際資本買入A股呢？是不是還不完全認可A股的價值體系？是不是覺得現在的A股還不夠便宜？有這種可能性！

A股中的許多好股票還有下跌空間！比如當前很多上市公司都在尋找軍民融合的契機，但看一看我們的軍工股板塊，動不動就是100倍的市盈率，說明股價並不便宜。

其實，所謂便宜是相對的，不僅要與歷史價格相比，也要與時間周期相比。所謂具有價值投資的好股票是否達到具有中長期投資價值的中樞水平下方，一看動態市盈率，二看市場風險偏好清晰。所謂動態市盈率，就是可能變化的市盈率，企業創新成果多了，盈利預期增強，動態市盈率就會降低。

目前很多好股票的市盈率不低，未來很可能降低，不是靠股價下跌，而是靠上市公司運作，靠擁有真正的高科技、真科技。這個周期很可能需要比較長的時間。

按照往年慣例，6月下旬資金面通常都比較緊張，市場風險偏好情緒低迷，雖然資金荒不會再現，但金融系統的去槓桿過程會不會再度波及股市，也是一個需要防範的風險。

現階段，大盤處於「雙頂」位置，僅僅靠「入摩」的利好不夠，預計三季度會有新的利好。當前，我們對藍籌股板塊要謹慎一點，「入摩」板塊也不要追。相反，對中小創尤其是軍工板塊可以稍微積極一點，堅持逢低買入。

考慮到6月下旬A股表現一般不佳，A股納入MSCI的消息刺激也不大，大盤很可能會在3168點附近做「雙頭」，然後回調——建議投資者還是控制倉位，等待3100點（通常6月下旬調整是大概率）下方再謹慎參與。

（作者為獨立經濟學家）

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！