宋城演藝：輕資產第二單落地 休閒遊龍頭白馬

111 位投資顧問已告知 宋城演藝(300144) 後市如何操作立即查看

一、中標聽音湖項目

近日，宋城演藝(行情300144,診股)公告中標聽音湖項目(地處國家重點風景名勝區西樵山風景名勝區的西北麓)的合作開發。合作範圍：(1)品牌授權、劇目編創、規劃設計、開業籌備等一攬子前期服務，公司可獲得服務費用共計2.6億元。(2)公司指派團隊協助項目公司運營管理項目，並有權根據公司考核標準等收取相應的服務費，服務期為開業後十年。此次合作也標誌著公司繼寧鄉輕資產輸出項目之後的第二單落地。

二、有望帶動公司再上台階

2.6億服務費是重要超預期因素，輕資產有望帶動公司再上台階。市場前期曾擔憂寧鄉項目2.6億的前期服務費+後期景區收入20%分成的模式是否具備持續性，尤其是在國內旅遊演藝市場競爭漸起的環境下，服務費用是否面臨下行風險。此次公司中標聽音湖的2.6億前期服務費用條款，一定程度上超出市場預期，也體現了歷經20多年品牌沉澱，公司「千古情」等IP的價值及經營管理的市場號召力。具備高利潤率的輕資產模式有望成為公司未來一項持續性新主業，打開公司利潤規模及利潤率的新空間。我們一直認為，輕資產模式是火熱旅遊市場給予龍頭的最大紅利，一方面給予了公司品牌及管理價值變現的重要渠道，另一方面是快速擴大公司的版圖布局、進一步擴大影響力、同時一定程度降低經營風險的重要方式，有望帶動公司再上台階。

三、估值具備吸引力

公司是休閒遊龍頭白馬，站在新一輪疊加成長的起點，估值具備吸引力。作為旅遊演藝行業的龍頭，公司符合休閒遊崛起的大趨勢，同時盈利模式清晰，也是少有的異地複製能力得到市場普遍認可的成長白馬。隨著輕資產的快速推進，公司「國內一線景區自建自營+二線景區輕資產輸出+城市演藝+海外演藝」多層次多梯隊的布局已現雛形，新一批6大儲備項目(寧鄉、桂林、上海、張家界(行情000430,診股)、西安、澳大利亞)有望在未來的2-3年內陸續落地。前期受多重因素影響，公司估值處於歷史較低水平(17年動態PE27倍)，站在新一輪疊加成長的起點，估值具備吸引力。

四、財務預測與投資建議

由於開業/交割時間點的不確定性，未考慮上海、桂林等項目貢獻以及靈動時空並表，維持公司17-19年EPS0.78/0.89/0.99元的預測。維持公司線下演藝及輕資產/線上業務34x/54x 倍PE，目標價29.94元，維持買入評級。

風險提示。異地複製、輕資產項目、海外項目推進不及預期等。

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