復盤萬達、復星系的驚魂一日，市場到底在擔心什麼？

今日港、A兩地市場異常熱鬧且緊張。

一、股債雙殺，跌到停牌的萬達電影

先是上午10:30點開始萬達多隻債券跳水，萬達電影（002739.SZ）隨之出現暴跌走勢，好一個股債雙殺！16萬達01一度大跌3.03%，15萬達01一度大跌2.32%，且發現6月以來大連萬達發行的債券成交量大增。萬達電影（002739.SZ）跌勢快速加深。另外，萬達2024年到期的美元債券亦出現大跌走勢。

16萬達01一度大跌3.03%

15萬達01一度大跌2.32%

此時市場傳聞滿天飛，有傳聞稱建行指導委外戶出清萬達商業系列債券，原因是有「政治風險」。以至6月以來大連萬達發行的債券成交量大增；另外，市場還有傳聞稱萬達集團正以成本價轉讓資產包。市場普遍猜測，老王家絕對是出大事了！

上午收盤時萬達電影（002739.SZ）收跌9.87%，離跌停僅一步之遙。

午間萬達電影證券部一位不願透露姓名的證券事務經理表示，公司暫不清楚下跌原因，正在查找相關原因，公司目前經營狀況正常，沒有問題，一些網路傳言不可輕信。此外，一位萬達電影證券部工作人員表示，公司目前沒有停牌的決定。

之後不久萬達集團發布聲明回應有關建行等下發通知拋售萬達債券的消息，其稱「今日網上有人惡意炒作建行等銀行下發通知拋售萬達債券一事，經了解建行等行從未下發此類通知，網上炒作屬於謠言。」萬達還提到，萬達集團經營一切良好，希望大家不信謠、不傳謠。

但是說好的不停牌原來是假的，萬達電影午間發布臨時停牌公告，稱「公共傳媒出現關於萬達電影股份有限公司的信息，可能對公司股票交易價格產生較大影響」。

停牌前萬達電影收跌9.91%，逼近跌停價，成交12.42億元，成交量異常放大。

下午開盤後受牽連面擴大，萬達私有化概念股跳水，中國水務一度急跌近4%，皇氏集團也一度跌2%。

二、午後閃跌的復星國際

進行到這裡事情可還沒結束，午後2點後，復星系股票出現異動，先由復星醫藥AH雙雙跳水，進而復星國際（00656.HK）快速跟隨，復星2022年到期的美元債也有出現明顯的下跌走勢。市場還沒從萬達的暴跌回過神來，復星系又在唱哪出？市場疑雲再起。

三、及時卻平淡的回應公告

針對市場異動，復星國際的管理層做出了及時的回應，「請投資者不用擔心，復星一切正常。」晚間，復星醫藥發布了公告，表示「股價大幅波動 公司目前生產經營活動正常」。

隨後萬達電影（002739.SZ)也發布了澄清公告稱，萬達集團官方網站發布《萬達集團嚴正聲明》，聲明表示「今日網上有人惡意炒作建行等銀行下發通知拋售萬達債券一事，經了解建行等行從未下發此類通知，網上炒作屬於謠言，萬達集團特此鄭重聲明，萬達集團經營一切良好，希望大家不信謠、不傳謠」。目前公司財務狀況良好，日常運營一切正常。並決定6月23日開市起複牌。

除了萬達與復興積極做出澄清後，22日收市後，牽涉其中的海航集團也回應稱，支持近期監管的風險排查活動，並表示海航的經營情況穩定，資產負債情況良好。值得留意的是海航實業（00521.HK）今天收盤也下跌6.06%。

同時，工行內部人士也表示，工行沒有拋售債券和壓縮授信，內部人士稱，針對網路上關於工商銀行排查多家國內企業在其海外機構授信風險的傳言，中國工商銀行內部一位專業人士表示，市場過度解讀了相關信息。他透露，目前工商銀行正在自主開展授信管理工作，對在海外有業務的客戶進行信貸數據統計和並表管理是一項日常工作，並沒有拋售債券和壓縮授信。

四、市場到底在擔憂什麼？

儘管上市公司、銀行都做出的積極的回應，但其中的內容並無任何異樣的蛛絲馬跡，投資者混跡市場，往往相信「無風不起浪」的市場邏輯，越是沒有任何實質性的解釋，投資者就越無從評估其中的風險，自然也就無法安心。

今日下午3點《財新》放出消息稱，銀監會於6月中旬要求各家銀行排查包括萬達、海航集團、復星、浙江羅森內里在內數家企業的授信及風險分析，排查對象多是近年來海外投資比較兇猛、在銀行業敞口較大的民營企業集團。近期監管部門將安排有關企業現場檢查，料均是為摸底及排查可能存在的風險，但並非已經做出風險判斷。

讓我們先分析一下萬達集團近年的海外併購歷程，萬達集團創立於1988年，當初王健林靠借款100萬在大連成立了一家房地產公司。在開啟海外併購之前的2011年，萬達集團總資產1950億元，收入1051億元，其中來自於非商業地產的收入占集團收入比不到10%。2012年萬達啟動國際化戰略，開始大筆併購海外資產，萬達集團海外投資併購案一覽：

2012年5月：萬達26億美元併購美國院線AMC

2015年12月：萬達旗下AMC收購美國連鎖院線Starplex Cinemas

2016年1月：萬達以不超過35億美元收購美國傳奇影業公司

2016年3月：萬達旗下AMC擬11億美元收購美國院線卡麥克

2016年7月：萬達旗下AMC以9.21億英鎊併購歐洲Odeon & UCI院線

2016年9月：萬達與索尼影視娛樂旗下Motion Picture Group宣布達成戰略合作

2016年11月：萬達擬10億美元收購Dick Clark Productions公司100%股權

2017年1月：萬達旗下AMC以9.3億美元併購北歐院線集團

到了2016年，萬達集團資產達到7961億元，營業收入2549.8億元。

分析萬達的併購路線，海外併購主要集中於影視娛樂領域，所以，文化產業2016年收入佔万達集團整體收入比重超過四分之一，已經真正成為萬達的支柱產業。當然，伴隨著大規模併購發生的一定是債務的急劇增加，早在2016年就有「萬達集團欠債4200多億元，首富其實就是「首負」的傳聞在網上盛傳。

對於萬達負債的問題，萬達集團董事長王健林於2016年12月10日首次對外回應。他表示，萬達商業的資產在6000億元左右，凈資產更是達到1900億元，資不抵債是空談。但同時，王健林承認萬達商業有4000多億的負債。

再來看看復星集團，復星集團的發展路徑也是典型通過併購急速做大資產端的企業，這一路徑無論是在復星國際（00656.HK)還是在復星醫藥(02196.HK；600196.SH)中均有體現。

自從2008年復星集團啟動海外戰略以來，截止2016年初，復星集團在中國境外共計投資近40個項目、併購金額超過100億美元。

在「保險+投資」的戰略模式下，復星集團將保險資產作為未來增長的關鍵引擎，大力發展保險版塊，先後在歐洲、美國、以色列和香港總共投資了五家保險公司（復星葡萄牙保險、中國香港再保險、美國Ironshore保險、美國MIG保險和以色列Phoenix Holdings Ltd）。

在房地產方面，復興集團也十分高調。2013年10月，復興以6450萬英鎊收購了英國倫敦金融城Lloyds Chambers大樓；同年同月，復星又斥資7.25億美元與美國摩根大通銀行（(JPMorgan Chase Bank)）簽訂購買協議，買下位於美國紐約曼哈頓Liberty大街16-48號的One Chase Manhattan Plaza。

復星醫藥也投資了大量的醫藥以及醫療項目，例如印度的GlandPharmaLimited、激光美容品牌Alma Laser。

《復星醫藥放眼海外併購 著力改變中國醫藥市場》

但幾乎基於同樣的原因，財務槓桿過高，2016年中下旬，復星集團開始調整海外併購戰略，經歷了數年的高歌猛進後，復星集團在2016年罕見地終止了兩項海外收購計劃，一項是復星計劃以4.61億美元從德雷克集團有限公司處收購以色列保險商Phoenix Holdings 52％股權，另一項是復星計劃收購比利時商業銀行BHF KB。

這被認為是復星放緩海外收購步伐的開端。「集團在未來兩年將專註於消化已收購的資產。」復星集團（Fosun Group）創始人兼董事長郭廣昌在參加公開活動時表示。

結語

在各大媒體的跟進報道中，我們可以看到，從大行到股份制銀行，部分商業銀行先後自主採取了避險措施，萬達相關債券因此在近期幾天出現了比較大的成交。目前工行和中行已相對調整到位，建行和浦發動作稍慢，而其他股份制銀行並沒有都採取行動。部分銀行的拋售行為逐漸引發了市場異動，直到拋售蔓延到交易所市場後，才引起更大範圍的注意。

隨著美元加息周期的展開，在國際、國內流動性收緊的宏觀背景下，通過併購做大資產端的高負債企業未來將經歷更多的考驗，這可能才是投資者內心真正擔心的事情。

最有效的方法，可能並不是一道道澄清公告，而是老老實實去降低財務槓桿，為將來做好更多財務準備。

但願，這一切只是虛驚一場！

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