油價連續下挫之後——7月迎來拐點行情窗口期？

文劉心田（生意社）

來源 赫橋直播第十劉期

編輯：赫橋智庫

【以下為「赫橋直播第十六期原油、石化的脈動及後期油價展望」文字紀要，完整版視頻請下拉至文末。】

大家都知道原油最近的市場表現不太景氣，一路創新十個月的低點，而且明天（6月23日）進行新一輪的成品油調價。

關於調價的問題，2013年我們進行了新的調價機制改革。新的調價機制改革，是隨著三地油價的變化，我們是十個工作日調整一次。明天要進行新的調整了，大家可以關注一下。

我想談的是什麼呢？在新的調價機制里有一個重要的因素值得注意。就是在40美金-130美金這個區間內，調價是隨行就市的。即原油價格變化，成品油隨之變化。但是低於40美金和高於130美金是單向浮動的。也就是原油今天低於40美金，這是國家發改委認可的最低低，那麼零售端價格就不急於下調了。

判斷拐點有兩個要素可以參考。

第一個要素是下部的這個底在哪裡？剛才我說過了，40美金是13年整個制定國內油價調整機制的參考，就是40-130美金，那時候認為40絕對鐵底，130美金是絕對的天花板。

現在看這個底，已經離我們只有一步之遙了。我認為觸到40美金的可能性還是非常大的。因為現在跌破45之後，那麼進一步探到40是完全有可能的。而且現在已經破了新底了，再往下破，到20多是不可能的。我們基本上認為40是一個各方都認同的鐵底。

所以第一關注40鐵底什麼時候到，真正的心裡大底。我前面說過45是鐵底，那是基於前期的變化。因為大家知道，今年一季度、二季度整個原油在45-55美金進行窄幅振蕩，七八個月了一直在這個區間。

在這個階段的話，我們認為45是鐵底。但是現在已經破到一個新階段了，打破這個鐵底了。我們現在要進入的是心理大底，就是40美金的大底。

第二個要素，即將進入7月份，每到整年、半年會有一個分水嶺效應，所以有可能會出現市場的拐點。關注這兩個點，哪個條件先達到，有可能哪個條件會促成油價的反彈。

01

原油的「心跳」

剛才談了調價問題了，我再給大家回顧一下原油從去年到現在有哪些問題。大家知道原油在去年的年初創出了20多美金的歷史新低。我說歷史，當然不是說追溯四五十年，追溯最近十年吧，這個原油價格是一個歷史新低。

在原油到新低之後出現了一個強勁反彈，反彈到了50美金左右。在這個區間內上不去了。所以出現了從去年的下半年一直到今年六月份，窄幅的振蕩很長時間。尤其在今年的一二月份，原油基本上就在零點幾美金裡面波動，變化非常小。

是什麼現象呢？我說心跳過緩，大家看K線就可以發現，原油的波動，「心跳」的幅度和頻率是比較緩的。大部分是一個整理過程。

第二個是「血壓」較低，低血壓，上不去。低價的時候還好點，但是高價的時候立刻生氣不足了。這個根本原因在哪裡呢？就是原油的元氣不足了。原油從14年大跌開始之後，整個的元氣就大傷了。

我們說14、15年原油的下跌，和08-11年下跌有本質的區別。這個下跌是一個結構性的下跌。說原油回到80美金，100美金高位，這個誰都不相信了。為什麼？因為元氣已經大傷了，它已經不是那個階段，也不是那個標準了。

那這個元氣什麼時候補出來呢？其實我今天報告的結尾，就是再定位的問題。只有在再定位完成了，元氣才充分恢復。現在為什麼原油一到55就立刻下來了呢？因為它這個勁根本上不去。

我在去年赫橋智庫分享時提到了原油的「三國殺」問題。原油、天然氣、煤炭，後來加了「四國大戰」，加了一個電。今天來看的話又多了一個新的元素，成了「五國混戰」了，什麼元素？可燃冰。

雖然可燃冰的戰略開採還要三年五年之後，但是可燃冰的商業開採模式，或者這種路徑已經很清晰化了。當時我寫了一篇文章，我說美國有頁岩氣中國有可燃冰，這是一個戰略武器。這個武器，其實也不是說我們必須要使，但是是我們的一個點。

每到油價過高的時候我們會釋放出什麼信息呢？中國的煤炭是豐富的，煤化工肯定要上。我們中國又發現新的大的儲備油庫，油的可采地。

實際上不只是我們，全球都有法寶，美國有法寶頁岩氣頁岩油，中國有可燃冰。所以這個元氣是什麼問題？是過去若干年原油的高價，尤其08-10年原油的高價，使得各個經濟體都準備了各樣的武器。

02

化工的「脈動」

然後我們分析一下化工，大家知道，原油是現在化工的龍頭。尤其我們現在化工品種多數是石油化工的品種。雖然現在煤化工占的比例也越來越高，但是70%以上的品種還是石油機的。所以化工品和原油的關聯度是非常高的。

我們看指數，一個指數是BPI，是整個大宗商品的指數，一個指數是化工行業指數。

大家可以發現，這兩個指數很接近。就是化工行業和原油行業不是完全同步，它有一個滯後性。

原油是去年二三月份漲起來的，那時候化工行業並沒有真正復甦。「脈動」從哪裡開始的呢？我們說化工的「脈動」是去年下半年開始的。

而去年下半年大家看一下圖，原油基本上已經不怎麼漲了，甚至出現了下行的過程。它漲在上半年，原油漲完了才出現了化工的上漲，這是一個「脈動」。原油先動，動完之後它有一個滯後效應，之後化工就動了。

但是化工這個動和原油這個動又有區別。區別在哪裡呢？首先幅度上，表面上原油好像從20到50多，接近100%漲幅。但是它這個成色是不足的。為什麼不足呢？因為它這個點太低了。它是一個超跌反彈的態勢。

但是化工品不一樣。我們從2011年做的一個起始，到2016年1月份我們是600多點。什麼概念呢？相當於2011年的高價的話，它只跌了不到四成。而2011年原油多少錢？那時候原油在100美金之上。

所以拿這個來看，化工的回調的幅度和原油在2011-2016年之間的回調幅度是不一樣的。所以化工雖然上漲的好像沒有原油多，實際上它上漲的成色不比原油差，甚至更高。

我這裡有數據給大家展示一下。實際上化工裡面再細分一下，PUC，線性，很多品種，像塑料的品種，包括有機類品種，實際跌幅並不是很大，無機類跌的很多，但是無機類在去年之後也出現了大幅上漲。

我們看這個數據表，燒鹼屬於無機類，但是它屬於濾液板塊，濾液板塊實際上從2015年的下半年開始復甦了，我2016年年初的時候跟濾液協會領導溝通，我說你們濾液行業是不是現在很被動？他說不是，我們現在已經開始有盈利了。

那時候我真的想不到，16年年初我們還在提供給側改革。供給側改革的時候最想燒的是什麼？燒濾液行業。但是濾液行業在15年末實際上已經出現了它的一個新的周期。這個情況值得我們關注。

當然這個情況也是和房地產相關的。房地產行業的復甦也是對氯鹼行業帶來很大的利好。

那麼醇苯，硫磺，醋酸、乙二醇、尿素等品種，都出現了不同程度的上漲。這個上漲我只截取了一個很小的區間，從2016年10月份到2017年1月份，兩個月的時間，出現那麼大的上漲。

我給大家展示這個目的在哪裡呢？就是化工行業，我認為在去年的下半年已經進入了實質性的新一輪景氣周期之中。原油行業的話，如果相比2016年年初，我們現在似乎是景氣的，但是如果再往前延展來看的話，我們和2015年的比都不佔什麼優勢。

所以原油這個技術品種，我認為現在還談不上景氣，當然也談不上很悲觀。因為我們不能拿過去眼光來看，20來美金不是常態，50來美金，100來美金都不是常態。

我們還是回到化工和原油之間的連續「脈動」的問題。就是原油先動的，然後開始了化工品的上漲。

原油動完了之後，現在是下行的過程。它什麼時候再往上走呢？這個是大家關注最高的一個點，也是我今天給大家分享的一個最集中的一個點。

03

原油的「再搏」與期貨行情

它這個沉寂的時間很長了。從去年2月份一直到現在，只有在2月份-6月份出現了一個上漲，其他時間大部分都是一波一波小心的整理。

我認為，7月份，是原油出現再博行情的一個很好的窗口期。有三個理由跟大家分享。

第一個理由大家關注一下最近這一年多，原油的走勢變化。

以WTI為例，基本上兩個月是一個小周期，一波上行一波下行。唯獨在2016年的12月和1月份這兩個期間，出現了一個封盤，基本上沒有波動。但是從2月份、4月份，再往前11月份，9月份，再往前，基本上兩個月是一個小周期。

這個小規律，實際上也是有它的道理在裡面的。什麼道理？就是原油在多方博弈過程當中，大家的力量，在2016年下半年之後出現了一個相對均衡，沒有完全失衡的博弈。所以上漲和下跌的幅度都不是很大。

第二個理由，持續的周期不會太長。單邊太長周期不允許，太窄的話，實際上就像我們今年看到年初這個情況，實際上又對整個行情不利，一個沒有波動的市場是沒有價值的市場。

一個小周期的波動，在這個階段是相對合理和持續的。那麼今年從目前來看，在原油整個大的格局被改變的情況下的話，這個小周期我認為還會出現。

所以我們往上追溯一下，現在是6月底，大家看這個曲線。到7月份正好是2個月的一個小周期。因為7月份有可能就從低位再開始有小幅反彈。然後可能9月份，如果這個規律不打破的話，9月份又回來。

第二個理由，叫心理大底。

就是剛才我開始說過的，國家發改委在成品油調價機制上已經明確了40-130美金，這是一個隨行就市區間。

現在地煉企業、成品油企業，包括流通企業，大家心裡都沒有底。這個沒有底是什麼概念呢？對原油下跌，大家不知道什麼是真正大底。但是實際上有沒有大底呢？有大底。你只要回顧一下成品油定價機制，回顧過去一兩年整個價格的變化趨勢，你就能發現大底。

大家看上面這個K線，原油在去年七八月份，最低就到了40美金。到40美金就拉上來了，為什麼會出現這個情況？為什麼不回到30，不回到20？為什麼回到40又起來了呢？我認為在這個新的階段，就是26美金反彈之後，這個40美金應該是各方一個共識的大底。

40美金往下走的話，我個人感覺，再往下的空間非常之小。因為再往下我們從國內來看，跌破40，那麼零售價格不變，零售價格不變意味著加油站的利潤，包括煉廠利潤都大幅增加。

我們現在煉廠的產能產量就已經過剩了。最近的油品下跌，實際上和量的供給有很大的關係。

今年3月份在大連的會議之後，我們跟油品企業進行座談，現在油品地煉的產能已經和中石油，中石化三分天下了。基本上都是體量相當，而且地煉的產能還不斷增加。新增加的產能都要大過中石油，中石化的單體產能。今年大概下半年浙江的逸盛石化就要上線。上馬是兩千萬噸，是超過目前單體的中石化，中石油，它最大。

我說這句話什麼意思呢？就是在這樣的一個大背景下，油品行業出現大利潤概率不是很大。因為量壓在那邊，供給側壓力在那邊。在這種情況下，原油它一個勁的下跌，讓煉油企業有更多的利潤，這個本身是矛盾的。因為它的上游，我看很多說開採是負利潤。

這個問題，也是關係到整個國際環境和經濟環境的問題。中國實際上也不希望看到原油過低。原油過低對我們也不是太有利的事情。所以這個心理大底，我認為至少目前沒有改變的跡象。

第三個理由，就是原油期貨將將要推出。

原油期貨推出喊了至少四年了。我光跟上海國際交易中心接觸至少三年了。當然原油期貨之所以遲緩推出有很多理由和原因，從現在掌握的情況來看，這些問題好像都已經清除了。暫時不是矛盾很集中的問題了。

所以今年三季度，原油期貨上市的可能性非常之大。那麼期貨上市對於現貨的行情有沒有帶動作用呢？我覺得這個是毋庸置疑的。

上市時機選擇其實很重要。我認為當前原油價格，由於最近一段時間打破45美金的關口，跌破40美金的鐵底，實際上有一部分的原因在為期貨讓路。就是期貨上市之前先把它壓低，期貨上市之後有一波行情。

當然這個沒有人操盤，但是這個事情是有心理預期的。就是原油期貨上市前後，我認為肯定有一波行情。

不僅是原油，其他品種，鐵礦石、動力煤都是這樣的，在上市之後都會打破當時的要麼低迷，要麼橫盤的狀況，出現比較大的行情的波動。通常上漲的居多。所以原油也不會例外。

這個月的上旬我們給油品企業做了調研，調研結果是什麼呢？90%的油品相關企業對原油期貨抱有興趣，70%的相關企業是有參與交易的這種興趣和願望。

這個就不得了了。大家知道目前所有的期貨品種，沒有一個能達到這個體量。中國的油品加工及流通行業數量有多少呢？粗略的算，就油商、加油站、煉油企業等等這樣算的話，至少在兩萬家以上。

兩萬家的相關企業，乘以人員的話幾百萬之多，甚至幾千萬。那麼多人對原油期貨抱有很大的願景，這個不得了的。而且這還只是油品企業，如果加上化工企業，加上其他相關的就太多太多了。

我覺得原油期貨，有興趣參加的群體是非常多的，也是非常複雜的。不光是我們行業人士，普通消費者實際上也可以參與原油交易的。所以這個品種現在在期貨界內部都認為是第一品種，也是最大的品種。會超過目前的鐵礦石和動力煤，所以非常值得關注。

有關注就會有行情。我們現在所有的行情來自哪裡呢？行情來自於市場信息。當信息下滑的時候，你行情很難往上走。當信息起來的時候，你行情也自然會起來。

現在原油的走低實際上為後續的走高做了一個鋪墊。你現在如果到40以下，你下步原油期貨上漲的時候，或者再往上走高的時候，一下子漲10美金，15美金，甚至20美金都有可能性。

所以當前往下走，不完全是壞事。這對我們信心也是一個積累。原油價格越低，我覺得後面大家的信心可能會更高。相反原油價格越高，大家心裡沒有底，信心可能會越來越低。這是一個反比的關係。

所以我認為在下個月的原油我是非常看好的。在目前原油的價格情況下，我認為下個月走高的概率越來越增加。

2017年的9月份，我覺得是一個關注點。因為這個月份按我的判斷原油期貨可能在這個月份，或者在這個之前就推出了。那麼推出之後，化工板塊，還有一波上行空間。

目前化工板塊，實際上是一個下行態勢。但是本身我說過了，它大周期已經起來了，我們看到很多板塊報出利好。很多產品上半年雖然整個大行情不好，上半年還是有很多板塊表現突出，像鈦白粉等都不錯。

下半年9月份，我認為化工品種在原油價格上漲的情況，它有上游原料成本增加的利好支持，加上自身景氣周期的雙重疊加，這兩個因素可以使得原油在三季度，四季度，九十月份化工產品還有一波行情。這個行情可以參考去年，可能會複製去年的這一波行情，因為現在化工板塊情況很有意思。

我給大家舉個例子，苯，石油苯和焦化苯，焦化苯去年在四季度，12月份漲的非常猛，甚至一天漲五六百，不到一個月漲了好幾千。但是今年的三月份又回來了。回來的原因和石油苯的價格壓制有關係。因為焦化苯過去也是和石油苯有一個價差，焦化苯和石油苯的純度略微有區別，那麼我比你低500到1000塊錢，但是石油苯的價格不上去，它這個也跟著不上去。

但是現在煤炭行情又起來了，那意味著焦化苯的成本也增加了。過去石油苯之所以價格低，實際上也是在和焦化苯爭市場。所以現在一個競爭對手成本增加了，對石油苯提價也帶來有利調整。

那我說了9月份可能會上行，那麼四季度會怎麼樣？四季度我覺得可能十月份，或者十月份之後能化品種會出現一波下行。我說要降壓。

首先原油的行情，即便期貨上市它出現行情，不會有持久性。它的頂部大家目前看的還比較清晰的。我認為它在今年，或者是15年-17年、18年這個範圍之內，60-65的話是一個比較大的鐵頂，55是今年上半年的一個頂部。

下半年哪怕到60，再往下就難度很大了。它不是彼此能接受的常態。大家更傾向於看到原油在窄部區間里進行波動，這是第一個原因。

第二個原因叫全球供給側改革未展開。輸出性壓力比較凸顯。我把供給側改革各個品種的數據做了一個梳理。供給側改革取得成績，但是成績不是很大。

我們查了查從15年10月份推出來供給側改革到現在，產能產量多增加的品種超過了50%。有一些品種是產能下降，產量在增加。真正產能產量都下降的品種還不到30%。所以說供給側改革大家不能只看一面之詞，我們有真實數據做依託的。

再就是國際的供給側改革，國際上也是一樣。國際市場是高度市場化的，但是他們也存在過剩的問題。

我在10年、09年出訪新加坡開會的時候，那時候就了解，那時候他們不再生產產能，他們看中中國市場。到14、15年的時候，他們這個勢頭一直在往下滑，在減少增加甚至有的在關。但是和我們的力度都不一樣，因為過去這個包袱有點大，大家都覺得現在壓力比較大。

第三個是現在煉油企業利潤並不是很高。那麼利潤不高怎麼辦呢？剛才說了石化產業，油品行業是過剩的。那麼就導致煉油企業要轉型。

舉個例子，山東的地煉萬達天弘，他們正在上馬120萬噸的氯乙烯。這是目前國內單體最大的乙烯。那麼他上馬這個乙烯是什麼目的呢？其實乙烯現在有利潤，但是利潤沒有以前那麼高了。因為現在煤制烯烴這一塊也做的很多。

但是沒有辦法，因為煉油利潤下降了，產能擺那邊。所以現在逼著煉油企業要延長產業鏈。過去你到山東東營，這邊看的話，有一個淬化煉化是很普遍的。現在基本上產業鏈都做長了。

所以現在單純產品的，產業鏈比較短的企業很難生存。這個地煉企業，大的地煉企業都意識到了。

資金大環境也不允許。今年國內去槓桿，美國在加息，國內整個資本環境也是在收緊的過程中。所以過度的，過剩的資金不是特別多。那這樣的話，商品價格也很難有大幅度的變化。資金量不夠。

整個石化大產業連，隨著價值鏈產業鏈的分布，他們的定位也在調整。

過去幾年原油大幅度變化，使得整個產業鏈，整個價格區間亂套了。實際上整個石油化企業都在等著原油有一個再定位。就是你也不要太什麼了，你給我一個合理的區間，現在大家都沒有譜。

到18年的2月份，我認為原油有可能會有一個比較清晰的新階段的定位區間。到底你30-50，還是40-60，還是50-70，就比較明朗化了。今年還不明朗，從今年的情況來看的話，反彈之後到50多算是平穩，但是現在又回到40，大家現在又沒有底了，還不是很明朗，明年有望明朗。

去年、今年是整個市場起來行情的兩年時間。明年，即便再是牛市，牛市也是一個尾部了。那麼尾部的話，行情變化就是一種大的變化，干擾因素就不多了，不多的話有助於行業產品的價格相對尋求穩定，新的價格區間會形成，新的產業鏈，價值鏈傳導會形成。

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